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>东方证券：牛股启示录之“弹簧”篇——东方证券绝对收益“弹簧”组合 一、反转策略。 1、反转投资最重要的逻辑就是在股票便宜的时候买入，并且预期股价未来会逆转其下跌趋势而转为上涨。 2、我们可以用弹簧来类比反转策略，形象的说，弹簧一定要下压紧收才能弹起来，因此反转投资策略最重要的一个特征就是股价在前期要下跌，并且往往会伴随缩量，这样上涨才更有力量。 二、股价超跌—寻找“弹簧”的必要条件。 1、反转策略最重要的特征就是股价超跌。在下跌的过程中，不断的会有短期的投机资金进去博反弹。 2、通过特征分析，发现“弹簧“组合的第一个特征就是要股价要下跌，同时伴随股票量能的缩小，因为这种量价特征显示股票已经进入无量下跌的过程，这也就说明股价很有可能已经进入了超跌状态，这样才更具反弹的力量。 3、通过量化分析可以发现，缩量下跌越厉害，反转的收益越好。 三、寻找具有安全边际的“弹簧”。 （一）反转股票最重要的一个特征就是超跌，但对于筛选反转组合而言，超跌只能成为必要条件，而不是充分条件。 （二）如何寻找在下跌过程中有安全边际的股票？报告认为首先要分析股票的下跌原因，一个是市场系统风险，一个是个股风险。 1、 在市场系统风险快速释放的环境中，所有股票基本上都是下跌。但是基本面的好坏大概率会成为跌多跌少的影响因素。因此对于基本面稳健的股票而言，也许20% 就是一个超跌的状态了，报告甚至会发现很多牛股在市场大幅下跌之后刚开始反弹时就已经创出了新高；对于基本面恶化的股票而言，下跌20%可能仅仅是开始， 它会不断的创新低。 2、个股风险来源于很多方面，但风险的大小也取决于基本面的好坏。如果仅仅是估值过高，基本面预期没有恶化，那么下跌 就可以判定为只是一个杀估值的过程，这个跌到合理估值区间即可止跌；而如果是出现预期增速下降、甚至负增长，那么这就不仅仅是杀估值这么简单，而是一个 “戴维斯双杀”的过程，这个下跌就会连绵不绝。 3、在构造反转策略的逻辑不应该只考虑股票量价技术特征，而同时应该考虑公司的基本面是否 恶化。把那些因为基本面恶化而下跌的股票剔除，保留那些真正有基本面安全边际的超跌股，这样才能在市场系统性下跌（熊市）中战胜市场，在无风险市场（震荡 市、牛市）获得大幅的绝对收益。 （三）如何来确定一个超跌股票是有安全边际？ 1、报告认为可以遵从P=PE*E的逻辑分析框架，从E和PE的安全边际两个方面入手。 2、第一是股票的财务基本面安全边际，即E的安全边际，这个能够帮助我们识别股票是否优质。 （1）报告中利用基金重仓股池和股票的成长性两个筛选条件来保证股票财务基本面的安全边际。 （2）在加入基本面安全边际的筛选条件之后，相比全市场而言，反转策略的收益得到增强。 3、第二是股票的估值安全边际，即PE的安全边际，基本面再好的股票也有可能因为估值过高而持续下跌，直到进入估值的安全区域。 （1）PEG<1是一个大概率的保证估值安全边际的筛选条件。 （2）在超跌股中加入估值安全边际（PEG<1）的筛选条件之后，反转策略的收益有所增强。 四、东方证券绝对收益“弹簧”投资策略及模拟组合建议。 （一） 报告发现仅仅利用量价技术指标构造反转策略是不完善的，往往会因为忽略掉基本面和估值的特征而选出很多“坏弹簧”，比如因为基本面的恶化而下跌的股票，可 能会继续下跌，而反转效应很弱。因此报告认为股票除了在技术上存在超跌特征以外，基本面和估值还必须要有安全边际。 （二）“弹簧”组合投资策略及回溯结果。 经过上述理论及量化分析之后，报告认为对于“弹簧”股的筛选应该满足下面四条标准： 1、技术上超跌。 2、机构重仓。 3、净利润的长期增速和短期增速。 4、预期PEG<1。 （三）报告遵循一贯的策略回溯的方法，考虑交易成本之后，并且月度换仓。2009-2013累计获得485.4%的绝对收益，月度绝对收益胜率68%；相比万得全A指数获得258%的超额收益，月度超额胜率达到70%。 （四）分年来看，从09-13的5年中，“弹簧”股组合四年战胜市场，只有09年和市场跑平；从月度的绝对胜率来看，除了2011年熊市只有5成的胜率，其余年份胜率都大于2/3，即一年中至少有8个月以上是获得正收益的。 五、“弹簧”样本外模拟及最新组合建议。 2014年报告开始对“弹簧”组合进行样本外模拟，报告遵照一直以来样本模拟的方式，初始资金1个亿，考虑交易成本，同时通过控制每天的成交量（不超过当 天股票实际成交量的7%）来控制冲击成本，按照每月换仓的原则，其样本外模拟累计收益达到7.36%，超额收益7.91%。 六、风险提示：策略为组合投资，胜率不足百分之百。 事件驱动李的微信公众号：sjqdli。 这个公众号可以查询到你的持股未来有没有利好，利好何时出台。 |
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