企业家如何应对市值的波动？

        一次股价的上涨，对上市公司意味着什么？对于当前2300点的A股市场，企业家应采取何种应对措施？在资本市场改革的大背景下，上市公司应如何布局未来几年的资本战略？

        2012年5月7日，TCL集团发布公告，董事长李东生以1200万元增持总股本的0.07%，他表示增持是基于对公司未来持续稳定发展的信心，本次增持后，李东生持有公司股份4.65亿股，占总股本5.49%。而在去年1月到5月，TCL集团因传闻涉足风能开发、涉矿等概念，股价涨幅接近100%，6月24日，李东生借机启动4,000万股减持计划。

        利用二级市场的周期，通过股价波动的“一买一卖”等股权吞吐动作，大股东股权几乎不变的情况下，获利可能超过千万。企业登陆资本市场后，面临着一个与上市前完全不同的市场，资本市场与产品市场有不同的游戏规则和玩法。在当前不断推行市场化改革的A股中，市值已经变成了现代公司的一种生存方式和价值实现形态，很多公司只熟悉产品市场和利润概念，不熟悉资本市场和市值概念，而面对复杂的市场波动与起伏时，作为企业家，对待市值的波动应该做出何种应对措施？

 

一、确立对市值重要性的认识

        市值是一种企业生存方式和成长机制，估值溢价是企业的核心竞争优势。市值是企业竞争的制空权，谁在市值上失势，迟早在竞争中败北。当上市公司因不重视市值而导致低估时，则会带来诸多潜在风险，甚至可能被竞争对手在二级市场收集股票甚至被举牌。

 

1、市值是企业竞争的制高点

        如果不懂市值，企业的经营思维将停留在供研产销的产品经营层面上，而不能适应现代产业变迁和企业竞争的新形势，最终在企业竞争中落后，甚至被资本整合。2012年4月，视屏行业的排名前两位的优酷网与土豆网进行换股合并，完成合并后土豆将退市，成为优酷的股东之一。回顾两者的资本战略，优酷几乎步步领先：优酷上市前共融资1.6亿，2010年年底IPO融资2.03亿美元，后增发完成4亿美元再融资，前后共融资约8亿美元；土豆上市前融资0.8亿，2011年8月IPO融资1.6亿美元，前后共融资约2.5亿美元；两者融资额相差超过3倍，两者合并前，两者收入相差不到1倍，但市值相差约7倍。从结果来看，表面上是合并，实则为优酷通过换股形式，利用市值优势将土豆吞并。

        市值大小直接影响融资成本、规模和速率，此直接决定公司对产业机会的覆盖和布局，同时影响公司的品牌、信誉等级、公信力、人才和资源感召力等因素，从而间接影响公司经营。当行业中出现新的市场机会时，拥有市值优势的公司可以通过增发股票等方式进行融资，从资本层面源源不断的为产业竞争提供弹药。触摸屏行业龙头莱宝高科2011年年底启动了一项17亿定向增发融资，募投主要方向为一体化电容式触摸屏（On-Lens）项目，该技术是当前触摸屏企业技术争夺的制高点，莱宝高科17亿再融资的资本量级几乎是同行某些公司的总市值。

 

2、市值是一种股东盈利模式

        市值是把未来可能挣到的利润反映在今天的股权价格里，通过上市与市值的放大，可以促成股东财富实现的加速与套现。中国上市公司市值管理研究中心最新发布的《2012年度中国上市公司市值管理绩效评价报告》显示，苏宁电器的董事长张近东的连续7年成为A股市场自然人股东的市值首富。

        上市公司股东的重要盈利模式之一是通过市值的波动进行股权吞吐。在股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购；在股价低时启动股权激励、回购、增持、收购、注入集团资产、引入战略投资者。阿里巴巴集团的B2B业务在香港上市，由于VIE问题与出口走弱等影响，阿里巴巴股价在2011年年底时几乎跌至上市以来的低点，今年2月，马云启动阿里巴巴私有化退市方案，其希望在低点完成股权的吸纳，并解决与雅虎之间的股权问题，而更关键的问题在于，当时阿里巴巴2011年净利润22亿，市值不足400亿，在港股估值只有18倍，但同样是电子商务，在A股上市的生意宝和焦点科技市盈率分别接近60倍和30倍，未来阿里巴巴很可能通过转板IPO获得更高的资本溢价。

        通过市值的估值溢价，上市公司平台将有明显的资产溢价能力。蓝色光标上市后进行了系列换股及现金收购，2012年4月，蓝色光标作价4.4亿元收购今久广告100%股权。今久广告收购价格为市盈率9.57倍，蓝色光标的股价二级市场动态估值长期处于30至40倍之间，存在明显的资产注入溢价效应。自蓝色光标2010年3月上市挂牌以来，通过一系列的产业并购与整合，股价最高涨幅超过120%。

 

3、市值是企业进入资本经营的体现

        现代企业成长的一个典型形态：以股票或其他证券支付对价，开展并购和重组，吞并竞争对手、整合市场份额和能力、占领资源、进入和拓展新的成长领域。通过资本市场持续融资，做强做大主营业务，并通过持续的资本优势进行产业布局，进一步强化公司的战略选择、明确公司的成长空间，再通过产业布局和业绩的实现，反推市值的持续增长，再继续新一轮的资本与产业的反哺，实现资本与产业的双向互动，进入资本经营阶段。

 

二、认识与利用资本市场特性

        市值是企业未来现金流的折现，但其未来的现金流又往往取决于其今天怎么被折现。市值表现为每年的盈利与市盈率的乘积，所以市值的决定因素有二，一是企业的盈利能力；二是市场对企业的市盈率估值。如果将企业内部的盈利能力看做既定的静态条件，则企业市值的短期波动来自于估值的变化，而估值的变化是未来盈利能力预期的反映，两者互为因果，并相互影响。对于市盈率的影响因素，其核心因素有三：所选市场、股市周期、企业特性。

        所选市场决定企业估值水平的中枢。选择哪个市场作为上市地点直接决定了上市公司估值的中枢水平，同样一个行业，在纽交所上市可能10倍，在香港联交所上市可能15倍，在国内创业板上市可能30倍。并且，不同的市场具备的再融资能力与二级市场交易量活跃程度不同。不同的市场有不同的特点与生态，不同行业的上市公司需针对自身的条件与可行性选择上市的板块。2011年年底盛大网络启动纳斯达克退市计划，未来很可能回归估值更好的A股市场。上市地点的选择是企业资本战略的关键一环，也是企业市值最大化的关键因素之一。

        周期决定企业估值水平的波动。资本市场总是呈周期性波动，表现出显着的主题迁演和热点兴衰。对股东财富和企业经营来说，股市周期跟产业周期一样重要，有时甚至更重要。当下A股市场的热点概念中，金融改革概念成为近期受到资金的反复炒作，2012年4月，在温州启动金融改革试点，提出深化地方金融机构改革，随之二级市场中相关个股表现活跃，“金改概念股”浙江东日18个交易日涨幅超过200%。

        企业特性决定企业估值水平的溢价。同一个行业的两家上市公司在二级市场中可能会有不同的估值，此可能与其业绩预期、商业模式、股本结构、股东构成、管理层风格等因素有关。苏宁电器以良好的成长性成为中小板的标杆性企业之一。苏宁上市后7年的净利润复合增长率为67.6%，明显高于行业平均水平，高成长性的业绩预期直接对其估值起到了积极作用。作为家电制造行业的流通环节，苏宁具备标准化与复制能力的连锁渠道，代表了家电行业产业位势转移与变迁的方向，其准备进一步在电子商务行业发力，所以苏宁的估值长期高于家电制造行业。苏宁上市后的7年中，市值的复合增长率接近70%，最高市值接近1200亿，上市后共融资超过70亿，超过上市以来的净利润总和。

        对于市值的波动，任何上市公司都面临的两个问题：1、公司的市值有无上涨空间？2、怎样让公司的市值上涨？此进一步涉及两个关键命题：1、股价的涨跌是为什么？2、股价涨跌之后做什么？一次莫名的二级市场炒作带来的股价上涨，可能带来的机会是一次再融资的窗口，利用市值放大的契机启动增发进行再融资，通过资本支持反哺产业布局，再通过产业布局带来的业绩实现支持股价进一步上涨。一次股价的炒作也许就意味着一次产业整合的机会。作为上市公司，市场的波动与周期不可左右，但可以利用，应该利用，必须利用。

 

三、提前布局资本战略

        面对资本市场的周期与波动，上市公司应提前布局资本战略。当前上证指数处于2300点左右的波动区间，从长期看，目前无论是估值还是指数，都处于相对低点，结合目前的外部环境，企业应提前规划，利用资本市场周期，实现跨越式发展，或者启动上市战略，或者参与股权投资，或者在二级市场上收购竞争对手和上下游公司的股票，顺势而为，借力发力，甚至反周期进行行业的收购与整合。在二级市场处于相对低谷时，适时启动股权激励、回购、增持、注入集团资产，在股价低位拿足股权，以筹备2-3年后的资本发力。

        迎合A股市场化改革趋势，发育上市公司董办的组织能力。在二级市场中，往往代表产业变迁方向的商业模式能够拿到更高的市盈率估值，上市公司应学会感知和利用资本市场对公司战略与资本投向的导航作用，从中观察方向、发现机会，以市值最大化作为战略选择的依据。面对股价的波动，企业应建立从二级市场对企业内部的反射机制，既对企业的二级市场股票价格保持监控与反馈，同时又对产业变迁、战略方向具备严谨的知识结构与分析能力。国内市值战略较为领先的万科集团，在董事会办公室下设了市值管理部门，即时反馈二级市场股价变化，并在内部建立了实时的信息反馈机制。此两点对企业对接资本市场事务的能力提出了较高要求，即是企业家的思维与眼光，同时也是企业资本市场能力组织化运作的组成部分之一，上市公司应充分重视董事会办公室在其资本战略规划下的能力发育。

四、构建和谐的资本市场生态系统

        每一个上市公司都有一些相关的机构与其共同存在于资本市场上，这些机构有监管、PE、私募、公募、散户、卖方研究员、财经公关、媒体及其他中介等，我们把他们称为一个上市公司的资本市场生态圈。对于上市公司，是否能够构建和谐的资本市场生态系统，将是其得到估值溢价与资本战略推进的关键。将这几个群体分类，即是所谓的4R关系（AR监管者关系、IR投资者关系、RR研究员关系、MR媒体关系），处理这四类机构的方法与角色各有不同，上市公司应看清各类机构未来的变迁趋势，以此理顺自身的资本市场生态圈。

        市场化与国际化是监管方向，规范化监管将进一步趋严。A股市场化改革进一步推进，顶层制度逐渐向成熟资本市场靠拢。新主席上任后推出了系列新政，政策导向将从二级市场的增量和存量两个维度逐步与成熟市场对接，通过提高信息透明度，加强公众投资者和社会各界的监督，向成熟资本市场监管制度进一步靠拢。监管政策将进一步平衡上市公司与二级市场的利益，在一、二级市场博弈中，二级市场投资者所占权重及话语权将增大。上市公司应具备充分的前瞻性，以市场化改革为契机，推动自身规范性运营，理顺上市公司与监管机构的关系，尤其是针对上市公司的重大经营性信息披露、内部控制、大小非增减持、募集资金管理等被重点监管的规范性工作。在监管改革的趋势下，以信息透明与风险控制为导向的规范性运作将成为上市公司资本事务工作规范性管理的重要课题。

        上市公司估值将出现分化，投资者关系管理将成为溢价关键。资本市场进一步推进市场化改革后，上市公司数量将增多，资金流动性将进一步稀缺，上市公司估值将逐步回落并出现分化。信息披露透明，预期管理到位，价值挖掘充分的公司将获得估值溢价，上市公司应充分重视与二级市场投资者的沟通工作，投资价值的有效识别与传递是新股定价中的关键，若两者无法有效对接，将导致市值被低估。如何准确传递有效的投资价值将是拟上市公司估值溢价的关键之一。在企业上市后，面临着路演、业绩说明会等信息传播的系统性筹备与规划，协助机构投资者看懂企业、理解行业，完成价值认知，是投资者关系管理的核心，未来成熟的市值管理一定不是买卖双方的相互勾结与坐庄，而是基于买方对上市企业投资价值的深度理解与价值认知。

        研究员是上市公司对二级市场进行预期管理的有效途径。卖方分析师发布的调研报告对机构投资者的决策有很大的影响力。投资者关系管理的主要任务之一就是要让更多地分析师来关注自己的公司，并定期发布调研报告，引起更多投资人的兴趣。在当前信息过度的市场中，上市公司应充分重视研究员意见领袖的沟通，并找到能够深度理解上市公司投资价值的标杆研究员，并通过其持续的跟踪与深入的信息解读，获得资本市场的关注。

        维护核心媒体圈子有助于上市公司引导舆论情绪。媒体关系对公司的品牌，市场声誉，短期股价波动有较大影响。媒体的信息解读方式是“见风就是雨”，并且对散户的行为决策影响明显，尤其对小盘股来说，散户买卖决策会对股价波动影响较大。有些上市公司对媒体的信息解读相对放任，结果常常导致对散户的情绪起到推波助澜的作用。对于上市公司来说，建立核心的媒体圈子，是有效疏导散户舆论的有效途径，并在突发事件时，能找到有效的信息输出途径，缓解舆论被动局面。

        市值的最大化并非是上市公司助推股价短期波动的市场炒作，而是企业的长期发展与布局中的核心命题，并在资本与产业的互动中，完成组织能力发育，产业机会布局。利用市值的波动寻找自身发展的机会，建立长效机制，包括组织体系的有效和人才队伍的成长等，不断积累市值管理的经验，全面提升公司的资本市场信誉和品牌声誉，率先探寻上市公司在中国资本市场上市值管理的标杆模式。和君对上市公司客户市值管理体系理解的16个字总结为：选对市场、分析周期、做好自己、与“狼”共舞。