新周期的盛宴：资本+杠杆时代--证券行业2015年投资策略
多维角度选标的 从客户和资本视角选标的。2015年券商迎来发展的大年，制度红利、市场红利和政策红利的多重驱动下，行业进入发展新周期。在市场化大环境下，客户和资本将是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。推荐逻辑：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦龙股份。C、资本优势的公司-招商证券。 从改革红利视角选标的。国企改革是资本市场的重要主题，我国券商大都是国有背景，或为央企，或为地方政府控股。在国企改革浪潮下，券商有望推进股权激励、员工持股、混合所有制改革，将为券商注入新活力。看好有国企改革主题的标的-招商、光大、东吴、西部。 光大证券-酣睡中醒来的红色贵族 强大的集团资源+新管理层+定增补充资本助力公司弯道超车。集团股权关系理顺，新管理层到位，释放成长潜能。重组后集团股权和管理关系更加合理，光大证券作为集团旗下重要证券平台，将充分受益平台效率提升。集团旗下有银行、证券、保险、资管、基金、期货、租赁等多元金融领域，未来多元金融协同将强化，公司较同业具有更好的集团资源和客户资源优势，预计改制重组后光大集团将更大资源用于证券业务发展。公司新管理层到位开启公司发展新起点，集团改制重组和新管理层形成合力，将充分释放光大证券的增长潜能。 定增提升资本实力，打开业务新空间。公司定增方案拟募集资金80亿元，将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈，推进业务转型和可持续成长。依托多年积累的丰厚优质客户和企业资源，定增将助推资本中介、资管和投行业务进入跨越式发展阶段。公司正处于发展崛起的前夜，有望在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下，实现弯道超车，维持买入评级。 招商证券-市场化的领先者 天时+地利+人和助推公司新发展。公司是发源于深圳特区的创新能力突出的市场化券商，已发展为综合实力靠前、品牌竞争力领先的大型综合券商。背靠大股东丰厚资源和“百年招商”的品牌与声誉，通过励新图强，已跻身市场前列。凭借其创新的市场化基因、优越的股东背景、优秀的管理团队和增发的良好机遇等多重驱动力，公司有望在新一轮资本市场发展和行业上升周期中实现新跨越。 协同发展战略，创新和盈利能力突出。管理层团队对公司发展形成高度共识，全力推进协同发展，推进多部门多业务协同，打造全功能、无界限客户服务平台，为客户提供全产业链、全方位金融服务。作为市场化券商，公司创新能力突出，业务盈利能力显著，新业务盈利居市场前列，投行、两融业务优势突出，股权投资业务全面发展，业务领先优势显著，具有很强的市场竞争力，维持买入评级。 中信证券-龙头地位稳固，竞争力领先 业务能力和竞争力居领先优势。传统和创新业务都居市场领先水平，两融、股权质押融资、约定购回、权益互换等业务规模化发展，股权投资业务实现多元化发展，各业务领先优势显著，已形成很强的综合竞争力，龙头地位持续稳固。 战略远瞻性强，国际化领先发展。公司立足于打造中国的高盛，率先推进业务和组织架构转型，经营理念领先同业。国际化战略领先市场，收购里昂证券借力业务渠道搭建国际化研究团队和经纪业务平台。以国内客户需求为导向，实现境外操作与国内平台联动，致力于打造为专注中国业务的国际化投资银行。领先的业务优势奠定公司跨越式发展的基石，战略先行开启未来发展新空间。公司进取型的文化机制是打造国际投行的基因，在资本市场大改革和优先股政策红利的推动下，公司具有广阔提升空间和业绩增长，维持买入评级。 海通证券-资本实力居前，业务平台完善 资本实力雄厚，业务竞争力居前。率先抓住市场融资机遇，资本规模快速跃升至市场首位，总资产和净资产规模居市场第二。雄厚的资本积累为创新业务发展提供先发优势，已形成涵盖经纪、投行、资产管理、期货、PE投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链，规模效应和协同效应显著。 创新推动转型，业务全面发力。积极推进创新转型，两融和柜台业务领先优势突出，盈利模式向多元化转型。继收购香港大福证券、恒信金融租赁，公司拟收购葡萄牙圣灵投资银行，国际化战略加速。雄厚的资本实力和综合竞争力助推公司各业务全面发力，将受益于资本市场大发展的市场红利和制度红利。看好新业务增长潜力和业绩提升空间，维持买入评级。 西部证券-西部地域崛起的新秀 地缘优势明显，快速崛起的西部新秀。西部是陕西省内唯一的上市券商，具备卓越盈利能力和区域优势的稳健型券商，将充分受益西部经济崛起，业务纵深拓展空间广阔。各业务线齐全，新三板业务优势明显，投行自营快速发展，资管发展良好。公司深根西部地区，积累了丰厚的忠实客户资源和企业资源，将受益于国家加快西部开发建设战略和“一丝一路”战略，陕西地区稳定的经济增长将为公司提供广阔的发展空间，看好公司的崛起。 定增提升资本实力，打开业务新空间。公司定增方案拟募集资金不超过50亿元，用于发展创新业务。行业创新业务大发展趋势下，资本是发展的核心要素，定增补充资本将推动业务规模化发展。新三板业务是特色业务，经纪和投行立足西部地区，两融和直投业务呈良好发展态势，定增补充资本将开启公司业务新空间。看好公司在行业大发展周期的发展空间，维持“推荐”评级。 东吴证券-国企改革的受益者 深根苏州地区，快速爆发的券商。深耕苏州地区，依托苏州地区富足的居民财富和发达的经济，经纪和投行积累了丰厚的客户资源，已形成强大的市场影响力和品牌效应。业务线齐全，新三板优势明显，业务协同效应显著，已与同花顺合作进军互联网金融，看好未来成长。管理层改革决心坚定，战略发展明确，是快速爆发的黑马。 定增开启新空间，受益国企改革。在行业进入新业务快速发展轨道上，资本成为券商的重要抓手，公司今年8月完成增发，募集资金51亿元，有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈，开启资本中介和投资业务空间，推进业务规模化发展。同时在国企改革浪潮中，苏州有望先行推出国企改革，将受益于苏州国企改革带来的新型机构业务项目机会。公司是苏州国资委金控平台，也有望先行探索管理层持股或股权激励，将加速公司转型发展，维持增持评级。 锦龙股份-互联网券商的引领者 互联网战略领先，中国版的嘉信理财。坐拥两家券商牌照，市场稀缺品种。参股东莞证券（40%），控股中山证券（66%），旗下中山证券定位为“为年轻一代理财的互联网券商”，今年3月与腾讯合作推出自选股平台，6月公司“腾讯企业QQ证券理财服务平台”上线，已推出万2.5的低佣策略（一度万0.9），开发“小融通”、“惠率通”等互联网金融业务。同时还先后与金融界、百度等展开战略合作，经纪业务份额今年1月的0.231%提升至10月的0.295%，一码通全面推广后，其优势将进一步扩大。一连串创新的举动表明公司向互联网转型发展的坚定决心，公司在多条业务链上引入合伙人制度，经营理念极具互联网思维，公司有望成为中国版的嘉信理财。东莞证券扎根藏富于民的东莞，在当地极具品牌认同度，市场份额占当地50%以上，东莞正在积极准备IPO，将推动业务快速发展。 定增补充资本，聚焦证券主业发展。公司拟增发募资35亿元，大股东新世纪公司承诺现金认购17.5亿元，彰显对公司转型发展的信心。募集资金将用于发展证券业务，看好业务未来的空间，补充资本将推动公司进入发展新阶段，公司发展战略向证券业聚焦，已逐渐剥离其他资产，致力于打造金融投资型公司。坚定看好其互联网发展战略，未来公司的客户资源优势将充分显现，看好锦龙股份转型的决心和未来发展前景，维持增持评级。 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 ◎版权所有2014年华泰证券股份有限公司 □ .罗.毅 .华.泰.证.券
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