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===本文导读=== 【行业研究】国泰君安：我国将步入超低排放时代 【公司研究】国电清新：激励加码，深耕改造市场 “超低排放”：应用综合控制技术，达到燃气排放标准。超低排放是通过先进的烟气综合治理技术，使燃煤机组的大气主要污染物排放标准达到《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223-2011)中的重点地区燃气机组排放标准。类似概念还有“超清洁排放”、“近零排放” 等，概念内涵基本类似，我们认为燃煤机组排放水平达到“超清洁”、“近零”状态的难度非现有工程技术所能实现(大面积推广难度大)，“超低排放”从排放标准角度界定概念，叫法更加科学； “超低排放”受国家及地方政策驱动，改造市场可观。三大区域重点行业大气污染限期治理方案出炉，京津冀及周边地区要求更加紧迫，同时地方省市均出台“超低排放”支持性政策，提出完成“超低排放” 具体时间表及任务量。我们认为，这必然在已经接近完成的火电大气污染治理市场上， 带来额外的改造需求。我国重点地区(京津冀、长三角、珠三角、山东省)火电机组数量及装机容量规模可观，所以我们认为“超低排放”带来显着改造市场，预计脱硫改造需求在100-345 亿元之间，脱硝改造需求在 100-345 亿元之间，除尘改造需求在 50-230 亿元之间，总计在 250-920 亿元之间； “超低排放”中，多种污染物协同综合治理是未来发展方向。从烟气多污染物系统治理的角度出发，充分考虑各种污染物间相互影响，充分利用现有污染物治理设备的协同效应，对脱硫、脱硝、除尘、 脱汞等进行协同综合治理，是未来火电大气污染治理的主要发展方向。 国电清新：旋汇耦合脱硫除尘一体化技术适合“超低排放”；龙净环保： “烟气治理岛”已有成功投运案例；三维丝：拟收购洛卡环保，挺进 SCR 尿素热解法脱硝领域。 (1)国电清新的旋汇耦合脱硫技术多年应用中表现出安全、稳定、经济优势。(2)龙净环保 “烟气治理岛”已有成功投运案例。 (3) 三维丝再次拟收购的公司洛卡环保， 具备 SCR 尿素热解法脱硝核心技术。我们维持国电清新 2014-2016 年盈利预测，预计 EPS 分别为 0.49、 0.91、 1.36 元，维持“增持”评级；维持龙净环保 2014-2016 年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.17、1.27、1.33 元，维持“增持”评级；维持三维丝 2014-2016 年盈利预测，预计 EPS 分别为 0.46、0.54、0.62 元，维持“增持”评级。   事件：公司公布员工持股计划。募集上限五千万元，通过资产管理计划在二级市场增持不超过915 万股。覆盖374 人，占员工数65%； 员工持股与股权激励构成双重激励，激励范围扩大。公司继11 月24日推出股权激励方案之后，推出员工持股计划，范围从股权激励的86 人扩大到374 人，占公司员工数的65%。我们认为，公司此时推出员工持股计划，表明对未来业绩增长的信心； 火电“超清洁”排放改造带来可观需求，为增速上台阶提供可能。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575 亿元改造需求。环保部已于近期发布京津冀及周边地区、长三角、珠三角大气污染限期治理方案，进一步强化了减排的考核。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在股权激励、员工持股计划的双重激励下，公司能够达到甚至超过股权激励方案所要求的增长目标； 特许经营为业绩基石。公司在手有充足的特许经营项目。预计公司2014 年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414 万千瓦。能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数，以及充足的现金流支持。 投资建议：维持2014-2016 年盈利预测，预计EPS 分别为0.49、0.91、1.36 元。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平，给予公司2015 年35 倍PE 水平，对应目标价31.5 元，维持“增持”评级； 风险因素：工程需求可能低于预期；特许经营存在利用小时下降风险；（国泰君安） 时隔1.5年，三维丝再次拟收购洛卡环保。与2013年方案相比，2014年，此次拟收购方案的收购比例、股权作价、总股本分别提升至100%、2.52 亿元、1.65 亿股，2014/2015/2016 年实际净利润业绩承诺上限增加到2650/3313/4141 万元；控股股东及实际控制人没有变化； 洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大。洛卡环保管理团队经验及资源丰富，拥有技术优势且控制成本水平较高，具备轻资产公司特质、可能拥有具备施工总承包资质的长期合作伙伴。基于以上优势，我们认为，三维丝与洛卡环保产生协同效应的几率高，洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大； 预计三维丝未来将开启外延发展新征程。三维丝之前设立新疆分公司，努力扩大原有业务，以内增式发展为主。近期，三维丝不断扩张：收购珀挺机械工业(厦门)有限公司20%股权、合资设立厦门三维丝环境修复有限公司、最近收购洛卡环保。随着滤袋主营业务发展趋向稳定，预计三维丝未来将开启外延发展新征程； 盈利预测与投资建议。我们重申，洛卡环保优质资产若成功注入，三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2014-2016 年盈利预测，预计EPS 分别为0.46、0.54、0.62 元(如果收购顺利完成，预计EPS 分别为0.53、0.76、0.92 元)，目标价26.68 元，相当于2014 年现有业务58 倍PE，维持“增持”评级； 风险因素：国内需求大幅下降，原材料价格上涨。（国泰君安） (责任编辑：DF078) |
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