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众所周知，期货交易是建立在成熟的现货交易基础之上的。成熟现货市场的标志有以下几点：一是企业产品销售方式均以提前定价为主，亦称为远期现货方式；二是在单一的远期现货基础之上，产生了远期合约交易；三是市场机制完善等。 商品交易从最初的以物易物，到货币充当一般等价物，再到具有提前定价功能的合约交易，经历了长久的发展历史。在商品交易漫长的发展过程中，能够保证其由低级向上提升的内在动力来源于商品的本质需求。商品本质需求是伴随着商品的发展而发展的。早期的商品交易仅仅是为了实现单个商品的价值，所以商品本质需求相对简单。当商品中远期交易和商品期货交易出现之后，商品本质需求便从简单逐渐变为了复杂，其中标准化程度便成为众多本质需求中最重要的需求，这也是为什么在确定期货品种时，往往会将“商品便于标准化”放在头等重要位置的原因。 在商品期货交易发达的美国，实物交割与期货交易之间几乎没有什么矛盾，这从其活跃的近月合约交易便可见一斑。近月合约活跃意味着实物交割量不会小。美国的商品期货交易不但近月合约活跃，远月合约一样不逊色。但在中国却不同，有些品种即便远月合约活跃，近月合约也很清淡。 为什么实物交割与期货交易的矛盾在美国不明显，而在中国却显得突出呢？这与两国基础现货市场成熟度不同有着很大的关系。在一个成熟的商品市场条件下，实物交割与交易不但不会成为一对矛盾，反而还会相互促进。实物交割量大，意味着大量的实体经济已经参与其中。我们说，期货交易就是对手交易，所以交易平台开发客户的过程其实就是不断寻找对手的过程。“如果没有实体经济这条大鱼，哪会进来机构这条大鱼？”这是港交所行政总裁李小加在刚刚结束的第10届中国（深圳）国际期货大会上所讲的。由于实体经济的参与，大量行业真实的生产和供求信息便会自然流入到期货市场，从而会对交易产生大大的刺激。随着实体经济的介入，机构就有了对手（当然这个对手不一定就是实体经济本身）。随着实体经济与机构的参与，期货市场的价格形成就会发生符合商品本质需求的变化，期货市场与现货市场的关联度就会大大提高。另外，随着实体经济的参与，期货市场可供炒作的因素不但不会减少，反而还会大量增加，这点非常重要，因为光凭投机者制造的“炒作因素”远远未能反映真实的需求。所以，至今我们也没有发现近月合约活跃的期货市场远月就一定清淡。 实物交割与交易之间的矛盾主要受到商品标准化方面的影响，即标准化程度越低的商品，其在标准化交易中所产生的价格代表性就越弱，不确定性也就越多，反之亦然。商品标准化还要受到其他方面因素的影响，比如土地不能自由流转所带来的分散的农业生产，其对农产品标准化会产生直接的负面影响。还有，如果某项商品生产的标准制定不当，也会导致商品标准化程度受到不利影响等。 以上我们对实物交割与期货交易的关系进行了大量阐述，那实物交割在期货交易中的作用又是什么呢？ 第一，实物交割是商品期货交易的价格校正器。远期价格由于受到多种因素影响，出现适当的跌宕起伏均属正常。但是，一旦合约迫近现货月，期货价格就要开始向现货价格收敛。迫使价格收敛的原因在于期货市场有实物交割这个价格强制校正器。无论远期期货价格如何偏离，只要迫近现货月或最后交易日，就会自然往现货价格回归。 第二，实物交割是连接期货市场与现货市场的桥梁。期货市场就是通过实物交割来连接现货市场的。当到期合约价格高于现货价格时，就会吸引现货市场中的商品往期货市场流动；当现货价格高于期货价格时，期货市场商品就会往现货市场流动。完成这样的流动就是借助于实物交割来实现的。 第三，实物交割是抑制过度投机的重要手段。一个商品期货市场，只要你的规则不是有意去限制实物交割，它就一定会成为这个期货市场的保护神。因为敞开现货大门是最好的回避市场风险的手段。在庞大的现货威力下，要想操纵一个市场几乎不可能。 第四，实物交割是确保期货价格形成符合商品本质需求的重要保证。只要实物交割顺畅，实体经济就会自然参与到期货交易之中。当期货市场有了实体经济这支交易大军，期货市场的价格形成才不会脱离商品本质需求。所以，实物交割是确保期货价格形成符合商品本质需求的重要保证。 终上所述，实物交割与期货交易既是矛盾，也不是矛盾，关键看其处在什么样的条件之下。在渐进式发展的商品期货市场条件下，一切交易均来自商品本质需求，所以实物交割与交易不但不会成为矛盾，反而还会相互促进；与之不同的是，在跨越式发展的商品期货市场条件下，大部分交易不能有效反映商品本质需求，以至于高端交易始终难以接地气，而此时实物交割与交易的矛盾就会产生。 |
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