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私募排排网专访广州中卓投资有限公司执行总裁、投资决策委员会主席 莫小城 摘要：今年3月份我就说2000点，我们这辈子可能只能见到这一次，也就是说牛市已经开始了。这轮牛市可能是中国股市有史以来最大的牛市，牛市从两千点涨到三千点只是第一波，现在在整理和回调，后面的行情会继续上涨。长期来看会A股可能达到一万点，一万点不是梦。 行业方面主要倾向于大健康、大金融和大消费产业。从新的增长点来看，非常看好新兴产业的细分龙头、新的智能机械、物联网和部分O2O企业、国企改革、基础建设。 公司最大的特点稳健增长，是把标的股票研究得非常仔细，从投资的角度来说，以价值投资为主，结合成长的投资，更加在乎自上而下的选择行业和个股。从股票的选择来说，只会在自己非常清楚的领域和股票上下注，倾向于能够长期生存并高速成长的企业。 看好大健康、大金融和大消费产业 私募排排网：未来贵公司主要看好哪些行业的投资机会? 莫小城：行业方面主要倾向于大健康、大金融和大消费产业。从新的增长点来看，我们非常看好新兴产业的细分龙头、新的智能机械、物联网和部分O2O企业、国企改革、基础建设。我们所有的股票都会围绕这些方面来选择，然后精益求精的去找到我们认为现在比较便宜而且很有价值的一些公司。 私募排排网：您偏好这些行业背后的逻辑是什么? 莫小城：例如大健康产业，整个产业每一年的复合增长都超过20%，在这个行业大发展的情况下，有些公司的增长非常好。今年上半年接受广州电视台采访的时候，我讲了一个观点就是我认为未来大健康产业会代替房地产产业，成为中国的支柱产业。今年这个产业的估值是在9万亿左右，到了2020年我们觉得整个行业的容量可能会达到15万亿，我觉得这个增速是中国经济很重要的一部分，这是一个大的方向。 第二个方向就是政府的引导。我们现处的历史阶段，人口老龄化的趋势是很明确的，到2020年65岁以上的老人大概有3亿以上，这些人75%-80%的消费都是在大健康产业。这个产业存在着巨大的机会，中国有着最大的消费群体，加上我们的人均收入和对健康的意识，我们现在所处的大的医疗环境、身体素质(富贵病等)，我们觉得这个产业是相对确定的产业而且是朝阳产业。这里面有很多细分行业和小的公司将来有机会成为大的蓝筹，在未来两年会产生过千亿的市值的上市公司，我们过去很多年而且未来也会花大量的时间和精力在这块去找一些好的投资标的。大消费产业大部分也是这个投资逻辑。 大金融产业，我们觉得券商和保险确实有很大的机会。整个券商其实是一个加杠杆的过程，之前它是很少杠杆的，现在它抢了很多银行的业务，把自己的资产去盘活，然后利用杠杆去放大增加息差，抢了很多银行的利润。保险在未来几年息差会增大，权益类收益估值会提升，整个行业景气度会向上，所以它有巨大的潜力。 大金融还包括很多金融服务业，其实在我们看来金融是中国最大的产业，可能你只是看到银行，券商和保险，但实际上它背后它会衍生很多金融的服务业，比方说信托。很多细分行业的增速会更快，所以这块我们非常看好。 金融互联网会把传统的商业模式颠覆得更彻底 中短期不看好成长股 私募排排网：您刚才说看好大健康产业，那具体是看好哪些细分板块? 莫小城：比方医疗保健、医药消费、医药制造包括保健品市场。大健康产业其实是一个非常非常大的一个行业，它可以并到大消费里的一个行业。其实，环保也是属于大健康产业里面的一个行业，过去高污染、高耗能的建材，经过环保以后它也是一个健康产业，所以它的范围非常非常广。 总体来说，它是一个能对人体健康有利的，促进人体健康的一些细分行业，包括消费。过去五年我们也是投了一些比较好的标的，获取了比较好的收益。 私募排排网：这几年比较热的互联网金融您是怎么看的? 莫小城：我们非常看好互联网金融，大金融里面其实也包括互联网金融。互联网包括移动互联网它是革命，会颠覆很多传统的商业模式，其实我们觉得金融互联网会把传统的商业模式颠覆的更彻底。只要切中要害，很多传统的金融是没法玩的。 我们觉得里面会诞生很多大的公司，但是现在法律法规方面包括政策引导方面并不是那么健全、我们看好的商业模式现在还没法去落地。 私募排排网：很多人看好主题这块，您怎么看? 莫小城：主题这块我们觉得需要看得更远一些，明年我们也看好国企改革。整个上市公司的市值，国企占了70%左右，现在谈牛市，假如国企改革这块70%的企业没有激活的话，这个市场是没有办法往上涨的。国企改革我们的判断是，它本身不改变它企业内在的价值，但是因为它制度上的改变、管理上的改变可以让企业更有活力，可以让它的治理结构变得更完善更好，这样会提升企业的盈利，也会在股价上有一定的体现。包括资产证券化和军工，其实也是国企改革里面的一个重要方面，所以从这个角度来看，我们更加倾向于价值相对比较低的。 从去年开始，我们基本上就不再做创业板，不看好成长股了。虽然新兴产业是代表中国未来，代表中国经济的转型，但是我们发现这里面能走出来的公司会比较少，现在很多停留在概念，而且有些公司已经透支了它以后很多年的业绩。从这个角度来看，我们觉得这个不具备安全边际，在200家里挑1家好的公司，我们觉得还是比较有难度，我们更倾向于价值这块。 私募排排网：蓝筹股怎么看? 莫小城：看好，未来仍然会很大的空间。 一万点不是梦 这次或是中国股市有史以来最大的牛市 私募排排网：目前市场上普遍认为未来是一个牛市，您对接下来的行情走势具体怎么看? 莫小城：我们公司成立了五年，从今年开始我们选择阳光化，推出我们第一只阳光化产品，在过去5年我们不看好市场，我们尽可能的在过去五年都保持实力，每年有正收益就好，不要在股市亏钱，我们是希望把我们的资产转入下一轮牛市。 从去年下半年开始，我们就认为牛市要开始来了，今年3月份接受电视台采访的时候，我就说2000点，我们这辈子可能只能见到这一次，也就是说牛市已经开始了。这轮牛市可能是中国股市有史以来最大的牛市，我们非常乐观。牛市从两千点涨到三千点只是第一波，现在在整理和回调，后面的行情会继续上涨。我们认为未来会达到一万点，一万点不是梦。 7年的大熊市，已经反映了很多中国经济转型的不确定的问题。很多人说我们的宏观经济不好，可是等我们经济好了的时候，可能股市已经涨到半山腰了，股票肯定是提前反映了经济的。第二点，中国是全球最低估值洼地。从横向来看，中国的大类资产来看，中国的股市仍然是最低的，所以我们判断未来全球的钱都会涌向中国的股市。另外，中国的M2有一百多亿，主要集中在在房地产，银行储蓄，债券市场，我们觉得这些钱都会慢慢的涌入股市。 中国历史上任何一次牛市都会有一个大的改革红利，这次我们看得更清晰，这次改革红利释放出来的比以往任何一次都要大，这也是很大一个牛市的基础。改革红利这次完了以后会越来越少，所以我们判断说这次有可能是中国股市有史以来最大的牛市。 注册制是改革大红利 新三板将成为下一个最热的地方 私募排排网：您怎么看待注册制? 莫小城：我们看A、H股都有很大的溢价，我们不说A股低还是H股低，为什么它们不能同股同价，很多人把它归结于投资者的情绪，就是两地投资文化不同。我非常不赞同这一点，我的看法是，两地的资金成本不一样、流动不一样，还有一个最重要的一点是壳资源不一样。香港采用的是注册制，注册制对于壳来说是没有价值的。A股是审核制，壳就是有价值的，所以这就造成A股与H股溢价和折价的现象。 注册制是一个改革的红利，注册制的改革等于是推向市场化，我们的企业能不能上市，或者说它上市达不达到条件它是由市场决定的，而不是由证监会或者是由我们来决定的，所以我们觉得注册制是很大的红利。很多人觉得注册制会造成股市的下跌，我觉得这太短视了，你应该看长远。这样腾讯、阿里巴巴、京东这些企业就可以完全在A股上市，我们很多很好很伟大的企业不会流到国外去，而且投资者会有更多的选择。这些红利释放出来之后，以后的空间就会很少了。所以我们觉得注册制这是一个大的红利，一定会加速股市的上涨，不会说导致股票下跌。 私募排排网：有人说注册制会对中小盘影响会比较大，您怎么看? 莫小城：聊到这个问题，我们想谈谈对“新国九条”的解读。首先来看创业板市场，很多公司在不停的上涨的逻辑是什么?那就是在一些新兴行业里面它代表着未来或者是说有一个很好的愿景。 同时，我们看看新三板市场，政府的规划是这样的，新三板上涨速度非常快，门槛非常低，而且未来计划是3-5万家的规模。因为它直接把股市定位成了最直接的融资通道，以后我们企业融资最直接的通道不再是银行，而是新三板。二三十万的中小企业假如上新三板这意味着所有的东西都需要规范，企业需要正常的纳税，这将成为财政收入主要的来源。以后的转板制度和做市商制度出来以后，新三板将成为下一个最热的地方。 为什么说注册制和这个有联系，其实这是配套政策措施，它是希望企业真正受益于资本市场直接融资。所以我们的解读，觉得注册制是非常大的利好。对50亿-100亿的中小市值的企业肯定会有一定的影响，但是我们觉得要走向一个成熟的市场，一定是要靠业绩来支撑，靠以后的盈利能力来支撑。短期来看，估值有可能收缩，假如按他们公司现在的规划，实现企业盈利或者说做成它的细分行业的第一名，其实它的市值还是有很大的增长空间。 注册制让那些好的公司融资更容易，那些好的行业的好公司上市要求更低，同时那些讲故事的公司可能未来的打击会很大。 私募排排网：您这边未来有投资新三板这块的意向吗? 莫小城：有，新三板这块我们现在在计划发一些新三板的基金。因为新三板有些还是初创型的行业，这些企业能不能成功相当于VC投资。我们会去做一个组合，分散投资到不同的企业中，分散风险。 中国长期利率下行是个很大的趋势 未来加杠杆会是一个常态化 私募排排网：您对未来的货币政策这块是个怎样的态度? 莫小城：除了08年的金融危机之外，过去五年我们经济的增长率其实都是非常高的，我们经济总量增长的也是非常快的，但是为什么股市不涨?我们在美国也发现这样的情况，现在看美国走了几十年的牛市，它的市场利率从百分之十几跌到了一点几、二点几的长期利率下跌的情况，这是它股市能走牛的很大一个原因。我们也面临这样一个问题，中国的长期利率也是在下行的，长期利率不一定完全都是和央行的货币政策例如降准降息有必要的逻辑，在香港的利率是一点几、在日本是负利率、在欧洲是零利率。 我们觉得中国长期利率下行是个很大的趋势，中国的降准降息一定会导致利率下行，但是利率长期在高位最主要是房地产市场。央行不允许房地产企业直接在银行融资，所以就需要间接融资，间接融资会大幅增加资金成本，导致长期利率在高位。假如房地产市场融资问题被解决加上货币政策的配合，一整套政策下来，其实我们的利率会下行，其实是奠定了牛市一个很大的基础。 私募排排网：您是怎么解读过去这段时间股市创天量的问题?还有国家提到的要去杠杆问题? 莫小城：美国为什么能走一个很长的大牛市，它所有的企业都在去产能去杠杆。从09年4万亿的投资之后，我们是在加杠杆，每一年企业的负债在上行，资金的成本也在上行，会导致企业的盈利能力下行。最近股市天量的盛行是因为场内的资金和证券公司在加杠杆。券商为什么能做涨这么多?其实券商原来的负债率是比较低的，远低于银行和保险，现在加杠杆利润大幅增加。未来加杠杆会是一个常态化，特别是券商加杠杆是一个常态化。 私募排排网：你对房地产这个行业怎么看? 莫小城：我们认为房地产市场从回报率和房价来看，在这个时点上是没有投资价值的，当然和房地产股票是有区别的。房地产股票实际上反映了股票很多的不确定性和房地产的下跌。这也是一个长期洗牌的过程，可能经过这轮的调整，很多房地产企业会垮掉。 立志于成为一家长期生存的财富公司 给客户做到增值 私募排排网：你认为你们公司现在最大的特点和优势是什么? 莫小城：第一，我们是非常专业的投资公司，有一个非常好的团队，过往的业绩也非常优秀。 另外，我们看的很长远，我们立志于成为一家长期生存的财富公司，我们希望能做几十年甚至上百年，把企业传承下去给我们的下一代。我们不会去赚快钱，想的是怎么去给客户做到增值。我们为了这波行情整整准备了7年，从当初公司成立到现在我们公司管理的资产增长了20倍以上。我们不想博眼球，只想每一步都走稳一点，我们不希望一个金融海啸下来就把我们消灭。我经常和我们同事说，假如我们能在这个金融行业生存20年我们就成功了。 私募排排网：麻烦您给我们介绍下您的投资逻辑和方法? 莫小城：从投资的角度来说，我们是以价值投资为主，结合成长的投资，我们更加在乎自上而下的选择行业和个股。 从股票的选择来说，我们比较少参与题材和概念的炒作，对于了解的不是很清楚的个股不会参与，我们只会在自己非常清楚的领域和股票上下注，倾向于能够长期生存并高速成长的企业。 我们最大的特点是把公司的股票研究得非常细，股票池的股票都是经过非常慎重的调研和研究，除了常规性细致的研究调研外，我们还会研究它的竞争对手、它的客户和上下游。所以这也决定了我们公司的风格是很稳健的，不会因为市场的短期情绪的波动和市场题材概念的改变而影响我们的投资逻辑。 这么多年来，从08年到14年,我们参与的行业其实并不会特别多，我们平时研究的股票池的股票大概有20只左右，交易的有10只。我们要增加一些新的股票之前要经过大量的研究先筛选一些股票，我们在十几个研究员的情况下会更精准的去选择一些我们能理解的行业和个股，我们会把大量的时间和精力放在这些行业和个股。 另外，我们不会买进去放着等它涨或者十年不卖，这不符合我们的风格。我们会用一些辩证的观点去看待这些公司，当我们发现这些公司的估值非常高的时候或者是透支了未来的业绩的时候，我们会果断的调整，减仓或者是买入一些估值较低的有价值的股票。 这五年我们大多数参与的是大消费行业的股票，所以说过去五年为什么我们在整个熊市还能取得20%的复合增长，取决于我们选对了行业，看明白了这些公司。 私募排排网：资金管理你们是怎么做的? 莫小城：我们求稳，看一个基金是否优秀不能单一的仅靠当年的收益来评价。我们通常说要检验一个基金经理至少要20年才能检验出是不是合格的基金经理，检验一个投资大师需要30年。我们是朝着这个方向去努力的，我们不追求第一，但是追求寿命最长。 仓位控制上，我们不会去重仓一只股票，我们都是单只股票不超过20%的一个做法。也不会所有的钱去压一个行业，我们更看重的是长期的收益。 二级市场和股权投资还有固定收益 才是我们最强的地方 私募排排网：莫总您个人的成长经历? 莫小城：我当年学习的也是这个专业，今年是从业的第十三个年头，在券商做过。做私募也是做了很多个年头，也是主要以投资为主。 私募排排网：您的投资理念形成是怎么划分的? 莫小城：以前在上学期间刚入股市也是经历过无数次失败，交了很多学费。但是正是因为经历过这么多次失败，才会不断去学习提高，然后再形成一套自己的投资理念和投资方法。也是用了很多年时间才悟到了真正的投资之道。我觉得每一个投资人都要经常很长的心路历程，经历过几轮的洗礼之后才能够真正的悟出真正的投资之道。 私募排排网：您公司未来的发展规划是怎样的? 莫小城：我们是想把公司打造成综合类的投行的公司，也就是财富管理的公司，未来会有很多产品去服务我们的客户。我们不追求暴利，但是追求我们的产品能有复合的增长，做一家长期生存的公司，不让我们客户去冒风险。 我们主要是想做二级市场和股权投资还有固定收益，这几块才是我们最强的地方。 |
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