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本文为分级基金系列文章之三，前文可下面链接参考 分级基金系列之一：科普篇 http://xueqiu.com/4818651187/22373304 分级基金系列之二：关于利率你应知道的 http://xueqiu.com/4818651187/22391948 前文已对分级基金做了基本定性：分级基金的实质在于B份额向A份额融资用于投资。根据收益分配机制,A份额一般都获得某一数额的约定收益,剩余收益全部由B份额承担。可以看成A份额持有人将钱“借”给B份额持有人,A份额持有人获得“利息” ,而B份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资,在支付A份额“利息”后,获取剩余投资收益。 今天扯一扯关于分级债券基金的那些事儿 既然是扯分级债券基金，应该先了扯一下债券型基金，不知道雪球上投资债券或者债基的童鞋多不多？ 一、普通债券型基金 1、债券型基金的收益来源 在说债基收益来源之前先对债基做个分类（并不是很严格，便于区分而已）： 若债券基金只投资于债券、完全不参与股票投资则称为纯债基金； 若能在一级市场打新股，参与增发，不在二级市场主动投资称为一级债基； 在一定限度内既可参与一级市场也投资二级市场的债券型基金，则被称为二级债基。 在我眼里债券基金本身就是固定收益类投资（所以从内心来说我是不喜欢二级债基的），本质上从收益来源上说债基的收益来自于： （1）利率产品或信用产品； （2）赚久期错配or信用错配的钱； （3）来点儿杠杆以短养长 （4）冒冒险搞搞权益类投资收益，比如打新啦，买买转债之类的。 2、NB债基收益率统计 既然说分级债基基金份额相当与借钱去炒债，那么债券投资的基础收益就是投资者应该关注的重点了，先看一下国内比较NB的两个债基的资料 （1）、纯债基金 - 招商安泰债券 晨星评级资料 http://cn./quicktake/F0000003Z… 图1、招商安泰债券净值走势  图2、招商安泰债券历史回报统计  从图1、图2可以看出从07年-12年纯债基金整体收益较为稳定，下面图3、图4统计的是基金的资产配置策略 图3、招商安泰债券资产配置  图4、招商安泰债券持仓债券品种分布  简单结论：纯债基金粗略统计平均年回报率大致是4.5%-5.0%区间，但是整体收益并不稳定（未见亏损记录） （2）、一级债基 - 中信稳定双利债券 晨星评级资料 http://cn./quicktake/F00000040… 图5、中信稳定双利债券净值走势  图6、中信稳定双利债券历史回报统计  从图5、图6可以看出从07年-12年一级基金整体收益还是有所起伏的，11年出现了净值亏损的年度收益，下面图7、图8统计的是基金的资产配置策略 图7、中信稳定双利债券资产配置  图8、中信稳定双利债券持仓债券品种分布   简单结论：一级债基粗略统计平均年回报率大致是5.2-6.5%区间，但是整体收益并不稳定，11年出现年度小幅亏损 3、整体结论： （1）、债券基金整体投资年收益在5.0%-6.0%之间 但存在明显的大小年，并且存在亏损本金的风险（受益于国家NB的宏观调控么 ![[疑问]](http://image80.360doc.com/DownloadImg/2015/01/0400/48709901_10.png "[疑问]"){kind=small} ）（2）、在后文的讨论中选取6%作为参考 对债券型基金有了大致的了解之后，回到分级债基本身...... 三、关于分级债基应该知道的 1、分级模式 （1）主要分级模式：约定收益分级模式 简单的说就是高风险份额向低风险份额融资。 低风险份额的预期收益确定,高风险份额承担扣除低风险份额收益外的全部盈亏。 高风险份额承担在分配低 风险份额收益后的剩余损益。 （2）另类分级模式：盈利分级模式 盈利分级模式下,当母基金净值低于1时,子基金共同承担损失;母基金和子基金的净值相同。当母基金净值高于1时,子基金按不同方式分享收益。 目前运作中的债券型分级基金海富通稳进增利分级债基实行该种收益分配方式。 2、长期收益预估 （1）稳健A份额 - 类似于有限期存单 A份额相对简单，看成有限期债券就行，定价比较容易 图9 A份额约定收益统计  备注：折价率会提供额外的收益 ![[吐舌]](http://pubimage.360doc.com/wz/default.gif "[吐舌]"){kind=small} （2）杠杆B份额 在我眼里，可以把杠杆b类看做一个小规模保险公司 做一个简单的假设： 资产负债结构： 管理资产规模100元 70元 保费 保单资金成本5% 相当于3.5元/年支出 30元 自有资本 收入支出结构： 预估收益率 选取6.0% 预计年收入6元/年 支出 保单资金成本5% 相当于3.5元/年支出 管理费 自有资本1% 相当于0.3元/年支出（简单计算） 相当于保险公司每年净利润： 2.2元/年 对应ROE = 7.3% 这么算下来可以简单把杠杆B份额理解为ROE大概是7.3%左右的一家保险公司 不知道我这么理解是否贴切？另：如果算上市场上的打折促销折价，理论上投资者获得收益率可以更高 例如打九五折 市场价 = 30 *0.95 = 28.5元 对应的收益率 = 7.7% 部分基金持有到期收益率 9.15% 四、分级债基投资思路 简单整理了几个思路： 1、分级债基的投资周期基本上符合债券的投资周期，净值增长基本跟随债市的涨跌。部分一级债基、二级债基可以通过新股、转债甚至部分二级市场投资在债熊股牛时平滑收益。 2、稳健A份额有债券特性（至于如何评级，有待讨论），约定年基准收益率，定价较为容易。另外折价率提供额外收益。 3、杠杆B份额可以看做类保险公司，靠杠杆和利差赚钱。另外，杠杆B份额还有一个好处是存在折价交易，而且在某些极端时点还会搞倾情大促销活动 而一旦市场恢复常态，折价率会迅速收窄。4、杠杆B份额的小缺陷：负债投资的标的预期收益相比融资成本并没有明显的息差 而要把融资成本做到更低从产品设计角度貌似也是很难的一件事情投资思路还不完善，期待各位牛人补充 @杨宇 @bobo @cfuwxd @Cesar @brillway1 @袁隽懿 @ETP中国 @XR付羽 @brandon91 @小乖的爸爸 @sailholder 具体案例放在下一篇介绍......今儿就写到这里吧 备注： 本人目前暂未持有文中提及的分级基金 本文内容涉及债券定价，本人没有深入研究，仅为个人很浅层次的解读，见笑了 补充资料： 目前二级市场正在交易的债基A类份额统计资料: $聚利A(SZ150034)$ $互利A(SZ150066)$ $汇利A(SZ150020)$ $景丰A(SZ150025)$ $增利A(SZ150044)$ $浦银增A(SZ150062)$ 目前二级市场正在交易的债基B类份额统计资料: $鼎利B(SZ150040)$ $互利B(SZ150067)$ $汇利B(SZ150021)$ $景丰B(SZ150026)$ $天盈B(SZ150041)$ $万家利B(SZ150038)$ $裕祥B(SZ150043)$ $增利B(SZ150045)$ $丰利B(SZ150046)$ $丰泽B(SZ150061)$ $浦银增B(SZ150063)$ $回报B(SZ150078)$ $双翼B(SZ150068)$ $添利B(SZ150027)$ |
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