2014年债券市场统计分析报告（上）

中央结算公司 债券信息部
2015年1月1日

撰稿人：牛玉锐、孙明洁、焦裕龙、王颖
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前 言

2014年是中国债券市场在规范发展道路上步伐明显加快的一年，也是债券市场价格持续上涨的一年。债券市场的规模进一步扩大，债券市场服务实体经济的能力进一步增强。债券市场一级和二级市场的制度建设、投资者结构完善及债券品种创新等诸多方面均有明显进展，市场发展的质量有所提升。2014年11月2日起，财政部开始发布由中央结算公司编制提供的中国关键期限国债收益率曲线，这是中国债券市场发展历史上具有里程碑意义的重要举措，落实了十八大三中全会关于“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的要求，进一步增强了国债市场和国债收益率曲线在我国经济体系运行中的基准性作用。11月11日，以中债-中国高等级债券指数为标的的ETF产品在美国纽约交易所挂牌上市，这标志着人民币债券市场国际化进入了新的发展阶段，反映了国际市场对中国债券市场的认可程度进一步提高。
2015年是我国“十二五”规划收官之年，同时也是全面深化改革的关键之年。我们有理由相信，在中国经济改革发展中具有重要战略意义的债券市场，必定能以“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”为抓手，以进一步提高债券市场流动性为主攻方向，进一步加大改革力度，提高市场运行的效率，进一步提升服务实体经济的能力。2015，让我们共同期待。

一、2014年国内外宏观经济形势回顾
（一）美国经济强劲反弹，欧元区经济增长疲软
2014年，世界经济出现了较为显著的分化，美国经济强劲复苏，欧洲经济几乎接近零增长。受年初大面积严寒和大雪影响，美国第一季度国内生产总值增幅只有0.1%，创下5年以来的最差纪录，但从二季度开始，在商业投资大幅增长、房地产市场持续回暖以及消费和出口等因素的共同带动下，美国经济强劲反弹，第二季度和第三季度的GDP实际同比增速分别达到4.2%和3.5%；同时，2014年是美国自1999年以来新增就业岗位最多的一年，平均每月新增就业岗位22.4万，失业率相比去年的7%下降了1.2个百分点。在经济强劲复苏的背景下，美联储宣布于2014年11月结束量化宽松政策。
欧元区方面，2014年以来通货紧缩的预期不断升温，实际内需下降明显，失业率有所上升。虽然欧央行在6月出台了一揽子宽松政策，但仍未从根本上提振欧元区的经济水平，相应的经济数据也未得到明显改善，加之乌克兰和中东局势紧张，使欧元区经济出现一定程度恶化。从数据来看，欧元区GDP虽然从2013年第二季度至2014年一季度保持了12个月的微弱增长，但是在2014年二季度再度陷入停滞，三季度欧元区的GDP环比和同比分别缓慢增长0.2%和0.8%，欧洲央行预计欧元区2014年实际GDP增速为0.8%，数据显示欧元区经济仍未摆脱低迷状态。
（二）国内经济增速稳中趋缓
2014年中国经济延续了2013年以来的调整态势，经济下行压力增加，GDP、CPI等宏观数据在外需疲软、内需持续回落、制造业仍不景气、房地产拉动经济增长作用减弱等因素的共同影响下小幅回落。中国政府兼顾稳增长和调结构，保持宏观政策连续性和稳定性，自第二季度以来出台一系列“微刺激”措施，物价水平、就业水平以及PMI等指标数据总体平稳，经济增速稳中趋缓。
从国内生产总值来看，2014年一季度，GDP增长7.4%，较上年同期和全年均放缓0.3个百分点。在中国政府一系列“微刺激”举措的推动下，二季度GDP增长7.5%，略高于一季度。三季度，经济下行压力有所加大，GDP增长7.3%，较二季度下降0.2个百分点。PMI走势与GDP类似，在二季度出现短暂的回调后，三季度下行态势明显；2014年12月份，制造业PMI为50.1%，已接近荣枯分界线的边缘，并回落至年内最低点，意味着整体经济短期内下行的压力仍未缓解。从价格指数上看，居民消费价格指数 CPI整体保持低位，且进入三季度后明显下滑，11月份CPI指数同比涨幅仅为1.4%。

二、2014年银行间债券市场价格和收益率变动情况
（一）货币市场利率震荡下行后整体企稳
2014年，货币市场利率整体水平较去年有所下降，上半年货币市场利率震荡下行，下半年开始有所企稳。具体来看，2014年Shibor隔夜品种的日平均利率较上年下行54个基点至2.77%，Shibor7天品种的日平均利率较上年下行50个基点至3.58%；银行间回购日平均利率隔夜品种较上年下行56个基点至2.78%，7天回购品种日平均利率较上年下行49个基点至3.63%。

面对宏观经济下行压力，央行运用灵活的货币政策工具调节市场流动性，降低实体经济融资成本。2014年以来，央行先后两次开展了定向降准，分别降低了县域农商行及部分符合要求的商业银行的准备金率。9月和10月通过中期借贷便利（MLF）向市场分别注入了5000亿元和2695亿元的流动性，进行有效的市场预期管理。央行还在不同时间点开展了短期流动性操作（SLO），抵押补充贷款（PSL）以及常设借贷便利（SLF）等操作，进一步丰富货币政策工具。同时，2014年货币政策中增强了对价格型工具的运用，央行四次降低正回购利率，对市场形成价格引导。另外，央行11月末宣布下调金融机构人民币贷款和存款利率，为资金面的相对宽松创造条件。央行12月27日发布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（“387”号文），明确非银同业存款纳入存贷比口径且存款准备金率暂为零，部分消除了市场之前对口径调整可能带来的短期资金面的悲观预期
根据公开披露的数据统计，2014年央行在公开市场共开展83次正回购操作和4次逆回购操作，考虑有回购到期、央票到期、国库现金定存因素，央行在公开市场共净投放资金2840亿元。央行本年四次下调正回购利率，11月25日第四次下调14天正回购利率至3.2%。
（二）债券市场价格指数持续上涨，收益率曲线震荡下行
2014年，国内经济基本面较为疲弱，经济向好预期逐渐降温，加之央行采取的预调微调货币政策，在保持流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行，资金面整体稳中趋松，债券市场呈现出明显的“牛市”格局，中债指数持续上涨，债券收益率曲线震荡下行。
截至2014年12月31日，中债新综合指数（净价）为99.4821，较2013年12月末的94.2616点上涨5.54%;中债新综合指数（财富）为157.0586点，较2013年12月末的142.3383点上涨了10.34%，创下2012年以来的第二大年度涨幅。中债固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA级）和中短期票据（AAA级）平均收益率分别较上年末下行100、152、136和144个基点。

三、债券市场发展规模
（一）债券市场年度发行总量增长迅猛

2014年，债券市场共发行各类债券12.28万亿元，较2013年增加3.57万亿元，同比增长41.07%，增速提高32.2个百分点。值得指出的是, 受市场低迷的影响，2013年发行量增长较慢，这是2014年发行量同比增速数值较大 的主要原因，未来年度发行量同比增速可能回落到20%左右的正常值。2014年在中央结算公司登记新发债券1366只，发行量共计6.35万亿元，占债券市场发行总量的51.75%；上海清算所登记新发债券4691 只，发行量共计5.54万亿元，占债券市场发行总量的45.1%。交易所新发债券624只，发行量共计0.38万亿元，占债券市场发行总量的3.13%。
从银行间债券市场新发债的券种结构来看，2014年国债发行1.44万亿元，同比增长7.39%；政策性银行债发行2.3万亿元，同比增长10.65%；受银监会《商业银行资本管理办法（试行）》影响，近两年二级资本工具发行规模与商业银行次级债呈现了此消彼长的特点，商业银行债发行0.08万亿元，同比下降25.34%，二级资本工具发行0.36万亿元; 企业债券发行0.7万亿元，同比增长46.5%；中期票据发行0.95万亿元, 同比增长40.98%; 短期融资券（含超短期融资券）发行2.15万亿元, 同比增长35.64%;非公开定向债务融资工具发行1.02万亿元, 同比增长80.22%; 政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位，二者发行量合计约占发行总量的31.41%。

（二）债券市场托管总量继续平稳增长

截至 2014年12月末，全国债券市场总托管量达到35.64万亿元，比上年末增加6.16万亿元，同比增幅为20.9%。其中在中央结算公司托管的债券总量为28.73万亿元，占全市场托管量的80.6%；上海清算所托管总量为5.56万亿元， 占全市场托管量的15.6%；交易所托管总量为1.35万亿元，占全市场托管量的3.79%。

2014年末投资者的主要券种持有结构与2013年末相比呈现以下特点：（1）对流动性较好的利率类债券持有量普遍增加，说明在2014年经济持续下行背景下，各类型机构的风险偏好有所下降，更加偏好持有风险低、流动性好的券种；（2）以证券基金、年金、社保基金、信托计划、证券公司资产管理计划、商业银行理财产品为主的投资者，相较于其他类型投资者，偏好持有企业债，说明在2014年各类型理财产品为覆盖较高的募集资金成本，更偏好于在债券市场投向票面利率较高的债券等；（3）在大力发展信贷资产支持证券，盘活信贷存量的政策导向下，各主要机构类别普遍增持资产支持证券；（4）随着国内债券市场对外开放进程进一步加快，境外机构参与银行间债券市场的规模也迅速增加，其偏好持有国债、政策性银行债、央票、政府支持机构债等具有较高安全性的债券资产。
（三）债券市场现券交易规模略有下降，回购交易活跃度明显上升

2014年，债券市场现券和回购交易结算量为352.55万亿元，同比增长30.03％，相比2013年增速提高了28.98个百分点。其中全市场现券结算量为40.61万亿元，同比下降6%；全市场的回购交易结算量为311.54万亿元，同比增长36.88%，比上年提高了16.2个百分点。
中央结算公司统计结算量为244.53万亿元，同比增长24.84%，其中现券交易结算量30.98万亿元，同比下降16.16%；回购交易结算量213.55万亿元，同比增长34.37%。上海清算所统计交易结算量共计24.47万亿元，同比增长125.8%，其中现券交易结算量8.52万亿元，同比增长62.60%；回购交易结算量15.95万亿元，同比增长185.04%。交易所统计债券交易结算量共计83.15万亿元，同比增长29.76%，其中现券交易结算量1.11万亿元，同比增长10.27%；回购交易结算量82.03万亿元，同比增长30.07%。
从银行间现券交易的券种结构来看，国债和地方政府债券现券结算量比重为14.39%，结算量同比增长0.97%；央行票据现券结算量比重为0.31%，结算量同比减少2.14%；政策性银行债券现券结算量比重为40.15%，结算量同比增长9.91%；信用类债券现券交易结算量比重达到35.60%，结算量同比下降15.31%。商业银行柜台结算量本年61.79亿元，较上年增加230.07%。