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作者：陈嘉禾 极度动荡的2014年资本市场终于结束了，那么2015年的市场会如何呢？ 事实上，资本市场在中短期（这里指5年以下的任何一个周期）的波动是如此之大，以至于大部分的投资者对中短期行情的判断都无异于缘木求鱼。大多数时候，只有长期的价值才是投资者惟一能够准确把握的因素。这里就让我们来思考一下，当前各大类资产的投资价值究竟如何。 蓝筹股：尽管在2014年上涨逾50%，但是目前A股的蓝筹股估值仍然低廉，主要的蓝筹股指数的PE（市盈率）和PB（市净率）分别在9到12倍之间、1.6到2.0倍之间。 如果和上证综指在2005年的998点和2008年的1664点相比，当前蓝筹股的估值水平与这两个时点相差无几，甚至更低。与此同时，货币政策的宽松趋势和财政投资的增加速度，并不比之前更差。在这种情况下，仅仅根据2014年蓝筹股大涨就贸然看空，无疑是危险的。 小公司股票：与蓝筹股相反，小公司股票指数当前的PE仍然很高，普遍在40到60倍之间，部分题材股甚至达到90到100倍PE。同时，小公司的盈利能力反而更差，指数的ROE（净资产回报率）一般在9%到10%左右，比蓝筹股指数14%到15%的区间要低将近50%。高估值、低盈利能力，注定了小公司长期难以跑赢蓝筹股。 同时，注册制的推进也对小公司更加不利，将大大增加小公司的供应。 房地产：内陆的房地产市场估值已经太高，房价和年租金的比值一般在40到60倍，在扣除了潜在的税费、装修折旧、管理费用、空置费用以后得到的、可以和股票PE估值类比的房价和净收入的比值，大约在50到80倍之间。 同时，房地产的基本面、即租金价格的增长，又远逊于股票的净资产增长速度，一般只有3%到8%之间。在此情况下，房地产已经很难成为优秀的长期投资资产。 当然，以上描述的各类资产的价值或者蕴含的风险，也许不会在2015年体现，甚至不一定会在未来两三年内体现。但从长期来看，依照价值进行的投资一定会给投资者带来稳妥而丰厚的回报。因此，在短期波动难以把握的情况下，追寻长期的价值，也就成为投资者惟一能做的、有意义的事情。 （作者为信达证券首席宏观策略分析师） |
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