分享

(1)对当前牛市运行的几点判断及猜想

2015-01-19  心想事自成

 

本人曾在2011年写过一篇博文:数据分析看目前大盘是否真的处于底部区域,判断当时的2300点为底部,同时为了避免万一判断不准被骂(哈哈!),在这个结论的后面留了四点小尾巴(暗示真正的底可能比2300低):

1、新兴市场时间短,样本数量不足。

2、危机和泡沫等特殊时期导致的样本失真。

3、GDP增速下降至6-8%。

4、全流通因素。

从实际的情况看,最后的底部区域在2000-2100之间(短时击破2000点的我们称之为黑天鹅事件,如果那时你有钱,恭喜你!你中奖了!)。事实证明,我的这个分析方法是管用的。

所以,现在我用同样的原理,使用升级版的方法,对当前的牛市的顶部作一些预测、判断、猜想。欢迎大家批评指正。

 

下面是本人整理的大盘1999年至2014年每月的平均市盈率:

 

 

年\月

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

1999

32.59

 

32.89

 

34.39

44.19

42.69

42.67

41.35

39.7

39

37.09

2000

41.67

46.63

48.53

49.68

52.85

54.04

56.96

56.91

53.69

55.2

58.73

58.22

2001

58.46

56.01

60.48

60.76

55.98

56.45

49.03

42.07

40.56

38.85

40.11

37.71

2002

34.35

35.13

37.18

39.04

38.71

44.38

42.35

42.97

40.36

38.16

36.38

34.43

2003

37.85

38.11

38.1

38.42

38.2

36.04

35.72

34.27

32.9

32.48

33.96

36.54

2004

38.81

40.78

42.35

38.82

28.71

26.6

26.46

25.65

26.72

25.31

25.64

24.23

2005

22.83

24.95

22.61

22.26

15.64

15.94

15.99

16.86

16.74

15.67

15.58

16.33

2006

17.61

17.99

17.72

19.4

19.67

19.87

19.99

20.34

21.39

22.84

26.09

33.3

2007

38.29

39.56

44.26

53.24

43.44

42.72

50.59

59.17

63.7

69.59

53.8

59.24

2008

49.4

49.22

39.46

42.06

25.86

20.63

20.91

18.11

18.66

14.07

15.22

14.85

2009

16.25

17

19.36

20.2

22.42

25.3

29.41

23

24.07

25.98

27.89

28.73

2010

26.21

26.88

27.51

25.37

19.9

18.46

19.85

19.85

20.01

22.61

21.52

21.61

2011

21.64

22.57

22.78

22.75

16.33

16.48

16.14

15.41

14.19

14.96

14.17

13.4

2012

14

14.86

13.86

14.7

12.66

11.9

11.28

11.03

11.25

11.17

10.71

12.3

2013

12.97

12.9

12.19

11.89

11.81

10.17

10.26

10.8

11.2

11.05

11.47

10.99

2014

10.57

10.73

10.65

10.65

9.77

9.81

10.59

10.69

11.49

11.81

13.15

15.99

 

老一套,我们用频数分布法对上面的数据进行分析,结果如下:

 

15区间点 区间序 区间 频数 累积频数 频率 累积频率 理论众数
3.99     190   100.00%   13.22
13.76 1 9.77-13.758 32 32 16.84% 16.84%  
17.75 2 13.758-17.746 27 59 14.21% 31.05% 算术平均数
21.73 3 17.746-21.734 21 80 11.05% 42.11% 28.89
25.72 4 21.734-25.722 18 98 9.47% 51.58%  
29.71 5 25.722-29.71 13 111 6.84% 58.42% 中位数
33.70 6 29.71-33.698 5 116 2.63% 61.05% 25.06
37.69 7 33.698-37.686 12 128 6.32% 67.37%  
41.67 8 37.686-41.674 23 151 12.11% 79.47% 25%分位
45.66 9 41.674-45.662 12 163 6.32% 85.79% 16.05
49.65 10 45.662-49.65 5 168 2.63% 88.42%  
53.64 11 49.65-53.638 4 172 2.11% 90.53% 75%分位
57.63 12 53.638-57.626 9 181 4.74% 95.26% 40.20
61.61 13 57.626-61.614 7 188 3.68% 98.95%  
65.60 14 61.614-65.602 1 189 0.53% 99.47%  
69.59 15 65.602-69.59 1 190 0.53% 100.00%  

 

 

根据以上数据我们对以下问题进行分析:

 

一、当前股市运行的中轴在哪?

 

从上表可得:1999年以来,沪综指围绕25倍市盈率波动,而上次2011年的分析显示,当时是围绕32倍市盈率波动的。而导致中轴下移的原因,就是本文开头说的四个小尾巴。

除了最重要的中位数以外,我们还算出了理论众数为13.22,它的意思是,中国股市平均市盈率出现次数最多的是13.22,而这个市盈率其实是最近的一次熊市才出现的,它说明最近的一次熊市确实长了一点。

还有一个数据是市盈率的算术平均数为28.89,这个数受个别非常态数据即畸高畸低数的影响较大。它比中位数高,说明中国股市涨起来的时候比跌下去的时候要狠!!不过,做空机制普及以后就难说了。

以2015年1月8日上海证交所公布的数据,当天的平均市盈率为16.29倍,对应的上证指数为3285.41,则其平均收益指数=3285.41÷16.29=201.68。据此,当前股市运行五点四分位对应指数如下:

最低位=9.77×201.68=1970.44

25%分位=16.05×201.68=3236.96

中位=25.06×201.68=5054.10

75%分位=40.20×201.68=8107.54

最高位=69.59×201.68=14034.91

 

所以,从概率上说,中国股市是有机会涨到14000点的。

就个人偏好而言,作为长期投资者,在股市整体跨过25%分位以后,即涨至3200点以上后,就不要再考虑买入了。

 

二、对中国股市运行中轴的修正

 

(一)频数分布形态的影响

我们先看一下中国股市平均市盈率频数分布的直方图:

 

 

对当前牛市运行的几点判断及猜想


 

    从直方图可以看出:

    1、第6区间和第8区间比较突兀,破坏了典型的形态。这说明文章开头那个判断,新兴市场的运行时间较短,其频数分布未完全成形。

    2、忽略6、8区间,目前整个频率分布的形态是正L形,在这种形态下,众数<中位数<平均数。它表明:市盈率越高,出现的频率越低,风险越大。也就是说,中国股市在底部盘踞时间较长,在顶部停留时间较短。因此,在底部买入时大可慢慢来,但在高位卖出时必须眼明手快。

    3、以中位数为轴的正态分布形态是最稳定的形态,也应该是成熟股市频数分布形态的最终表现形式。在正态分布的情形里,众数、中位数、平均数将三者合一。假设中国股市即将走向成熟,则其正态分布的中位数可粗略地认为(这个粗略认为并没有具备真正的数学逻辑,只是笔者的妄揣)是众数、中位数、平均数的三者平均:(13.22+25.06+28.89)/3=22.39

 

    (二)已经起作用的几个因素的影响

    从现在的情况看,将来中国股市的中轴显然还会进一步下移,即从目前的平均市盈率25.06倍往下移,主要原因有三:

    1、全流通后的数据样本占总样本的数量会逐渐增大。

    2、经济增长预期将在6-8%形成“新常态”。

    3、做空机制的普及。

    以上三个因素,其中增长预期因素是可以量化的,其实它也是对市盈率影响的最重要因素,见拙文《比你想的要复杂的市盈率和市净率:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f47401012256.html

    原来25.06倍的平均市盈率是建立在增长预期8-10%的基础上的,那么将来的增长预期降至6-8%,降幅约为20%,则将来的平均市盈率中位数也相应降低20%:25.06×(1-20%)=20.05

 

    (三)成熟股市的借鉴

    我们再来看看成熟股市的平均市盈率情况:美国麦肯锡公司的《价值评估》研究了1962-2003年的美、英股市,得出如下结论:总体而言,美英股市定价合理,股价围绕内在价值市盈率振荡起伏,内在价值市盈率为15倍左右,最低市盈率为70年代后期的7倍,最高为90年代末的25倍。

    《价值评估》另一处提到,在过去的100年里,美国股市的市盈率中位数为15,实际公司利润平均增长3-3.5%,股东的长期实际回报率为每年6.5%。

    也就是说,成熟股市的市盈率中位数在15倍左右。

    初看我们的市盈率偏高了,但仔细分析,我觉得这是合理的:我们知道,影响股市平均市盈率的因素很多,但最重要的还是增长预期因素。

    点击看此文《中美经济发展GDP对比》,从文中摘出下图:

 

对当前牛市运行的几点判断及猜想


 

    从上图可以看出,从1990年中国有股市以来,中国的GDP的增长率的中位数约在10%左右;美国同一时期约在4%左右。即使扣除虚假及人为因素,作为新兴经济体,我们的1990年以来GDP增长率是美国的2倍应该不成问题的。

    现按最保守的估计,未来中国GDP增长率回落到6%,则也会达到美国4%的1.5倍,那么我们股市的合理市盈率中位数为:15×1.5=22.5

 

 

    (四)中轴修正

    关于中国股市未来的合理中位数市盈率,现在我们手上有4个数:一是1999年以来的纯数据统计数25.06;二是按正态分布推测的22.39;三是按经济增长预期下降推测的20.05;四是借鉴成熟股市推测的22.5。

    据此,我们求四个数据均值:(25.06+22.39+20.05+22.5)÷4=22.5

    我们把22.5倍作为未来10年内中国股市的合理平均市盈率中位数。

 

    三、几点判断及猜想

 

    我们再引用一次上面美国麦肯锡公司的《价值评估》的结论:总体而言,美、英股市定价合理,股价围绕内在价值市盈率振荡起伏,内在价值市盈率为15倍左右,最低市盈率为70年代后期的7倍,最高为90年代末的25倍。

    可以看出,成熟股市的市盈率分布呈现典型的正态分布:以15倍为中位数,向低减少8至7倍,向高增加10至25倍。

    现在,根据上面得出的中国股市将以22.5倍市盈率为中位数这个结论,仿照正态分布的形态,那么中国未来股市市盈率走势分布应该是:

    以22.5倍为中位数,向低至9.77倍差额为12.73,那么向高的理论位置应该是22.5+12.73=35.23(倍)

    25%算术分位=9.77+(22.5-9.77)÷2=16.14

    75%算术分位=22.5+12.73÷2=28.87

 

    其对应的5个点位的沪综指数分别为:

 

    最低位=9.77×201.68=1970.44  (跟未修正时相同)

    25%分位=16.14×201.68=3255.12 (未修正时为3236.96)

    中位=22.5×201.68=4537.8    (未修正时为5054.10)

    75%分位=28.87×201.68=5822.50 (未修正时为8107.54)

    最高位=35.23×201.68=7105.18  (未修正时为14034.91)

 

需要说明的是,如果经济回暖了,预期增长提高了,平均收益指数提高了,则相关点位皆往上移。反之亦然。


 

    本站是提供个人知识管理的网络存储空间,所有内容均由用户发布,不代表本站观点。请注意甄别内容中的联系方式、诱导购买等信息,谨防诈骗。如发现有害或侵权内容,请点击一键举报。
    转藏 全屏 打印 分享 献花(0

    0条评论

    发表

    请遵守用户 评论公约

    类似文章 更多