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市场步入调整阶段，防御心态逐渐浓厚，这让估值处于历史低位的医疗健康业再次进入投资者的视野。从近期市场走势看，该板块补涨迹象明显，医疗器械、民营医院和医药流通领域已经成为资金围猎的重点。研究机构表示，在人口老龄化和经济发展的大趋势下，政府对医疗健康行业的投入将会持续加大，且医药业绩增速也比较平稳，整个行业迎来建仓时机。 医疗健康板块发力上涨 自2014年7月下旬权重股发力以来，整个医疗健康板块出现了明显调整，多只个股都跑输大盘（见图1）。但是近期迪安诊断、嘉事堂、康美药业、爱尔眼科和通策医疗等医疗健康类的股票开始发力，涨幅明显。  以PE(TTM)整体法估值来计算，目前医药板块估值为38倍，接近历史平均水平的35倍，近期大盘进入震荡调整阶段，医药板块在前期的大蓝筹和周期股行情下高估值有所释放，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率也处在低位，部分医药蓝筹股的估值已调至2015年20倍PE附近甚至以下，具有较好的配置性价比。从各个细分子行业来看，医疗服务的市盈率最高，医药商业的市盈率最低（见图2、图3）。   从已公布的年报预告看，医疗健康领域是两市少有的不受经济增速放缓困扰的行业。截至1月19日，两市有85家医疗健康类上市公司披露年报预告，71家预喜。这得益于医疗健康领域的制度红利逐步释放，医疗支出不断扩大，资源配置和服务正在不断升级。1月19日，国务院讨论通过《医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020年)》，从《纲要》中看，随着以药补医模式的破除和医保支付方式的改革，医疗服务和药品价格进一步理顺，公立医院改革势必加快。与此同时，基层医疗机构逐步承担首诊、康复和护理等服务，分流大医院患者，实现医疗资源的优化配置；另一方面村卫生室、乡镇卫生院和社区卫生服务机构标准化建设会逐步推进。国家改革发展研究院院长迟福林表示，我国医疗市场到2020年可能高达1万亿美元。 此外，医疗健康领域的并购重组和大手笔投资也是风生水起。马云的云峰基金5亿元入股白云山，阿里健康还欲与白云山在医药电商领域有深层次合作。1月12日，华业地产公告称，拟购买捷尔医疗100%股权，切入医疗健康产业。二级市场上，医疗器械、民营医院和医药商业等个股在技术上已经处于上升通道。如果市场再度进行风格切换，那么医疗健康板块跑赢市场将是大概率事件。 医疗器械板块反攻势头最猛 在医疗健康行业的反攻行情中，医疗器械势头最猛。本周一和周三市场大幅调整，医疗器械股却是一片涨停潮。本周二，新华医疗、九安医疗、鱼跃医疗、乐普医疗、尚荣医疗、和佳股份6只个股净流入资金超过2000万，累计净流入2.78亿元。 政策红利是医疗器械板块上涨的重要催化剂。1月19日药监局发布《医疗器械经营质量管理规范》，明确要求医疗器械经营企业采取有效的质量控制措施，保障经营过程中产品的质量安全。此外，新修订的《医疗器械生产质量管理规范》也将于2015年3月1日施行，新规范要求企业建立产品可追溯性程序，规定产品追溯范围、程度、标识和必要的记录。业内人士分析，这些规范的落地将使国内18万多家医疗器械经营企业迎来严管时代。吹尽狂沙始见，经过行业大洗牌，有实力的上市公司必将脱颖而出。 从市场规模看，我国医疗器械远低于发达国家水平，2013年中国医疗器械人均市场规模仅为11.6美元，与伊朗、秘鲁等国家的人均水平相当，因此医疗器械在我国有着巨大的发展空间。浙商证券预测，在进口替代、新增需求和行业政策等几大驱动因素下，未来5年国内的医疗器械市场规模复合增速将超过15%（见图4、图5）。在医疗器械国产化的浪潮中，进口替代潜力大的企业更受资金喜爱。   目前，我国医疗器械部分细分领域已基本实现国产化，高端医疗器械领域也不再是外企的天下，鱼跃医疗等一批优秀国产器械商在高端化方面不断突破。尤其是被国外企业垄断的影像诊断设备和体外诊断设备，国产化市场份额正在稳步提高（见表1）。  民营医院迎来政策红利年 民营医院的制度红利释放的越来越多。近期，国际医学、爱尔眼科等民营医院概念股都有不错的涨幅。 当前我国医疗服务业结构中，公立医院绝对垄断，服务量达到医院总量的90%，86.8%的医师都在公立医院执业。这造成了我国医疗服务供需不平衡，最直接的表现就是老百姓看病难。要解决这个问题除了加大对公立医院的投入之外，就是增加民营医院的供给。 政府也正在出台政策为民营医院的加快发展铺路，2015年可谓民营医院的政策红利年。1月19日，国务院讨论通过《医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》提出到2020年公立医院服务量收缩到70%，民营医院的服务量要达到25%左右，这意味着民营医院将有2倍以上的增长空间。而且纲要明确鼓励社会力量与公立医院共同举办新的非营利性医疗机构、参与公立医院改制重组，支持发展专业性医院管理集团，放宽中外合资、合作办医条件。 在医疗健康人才流动上政策也进一步松绑，1月12日，国家卫计委发布《关于印发推进和规范医师多点执业的若干意见的通知》，医师实行注册制，可以多点执业，鼓励高级医生向基层和民营医院流动。近日，北京市卫生计生委已经正式出台医师多点执业管理办法，取消了执业地点数量、医疗机构法人的限制，允许主要负责人多点执业，缓解医生资源，尤其是专家资源不足的问题。由于我国民营医院产业化程度较低，具体障碍还很多，如价格、融资等等，未来必定会有更多的政策红利落地。 华融证券指出，民营医疗是未来3~5年持续的主题，随着社会资本快速进入民营医院领域，大型医疗集团逐渐成形，中小医院快速扩张。具有资源优势的公司将会成为胜出者，尤其是那些专科医院、综合性管理医院集团和相关的医院服务外包诊断公司。梳理民营医院概念的上市公司，记者发现除了像爱尔眼科这样以医院业务上市的公司外，民营医院多数是传统医药企业跨界进行布局（见表2）。在二级市场，国际医学、爱尔眼科和华润三九成为民营医院股走势的佼佼者。开元投资更名为国际医学后，医疗服务已成为公司主业，且医疗服务继续扩张，公司持有西安高新医院100%股权，是我国第一家民营三级甲等医院。在投资者互动平台上，公司表示希望能够通过并购重组协同发展大医疗产业链。爱尔眼科去年底设立了爱尔中钰并购基金，目标投向地市级医院，公司表示，2020年200家医院的规划有望提前实现。中金公司预计，未来3~5年爱尔眼科的净利润增速有望实现超过30%的增速。   制度将破冰医药电商迎黄金期 从上游的供给到下游的需求，医药商业在医疗健康行业产业链中起着重要的承上启下作用。随着处方药网上销售政策出台的临近，医药电商有可能成为2015年的投资蓝海，去年很多传统的医药流通上市公司都在跑马圈地。A股中，嘉事堂、海虹控股和九州通一直有着抢眼表现，而且这些公司均涉足线上销售。 与发达国家相比，我国医药线上零售不仅起步晚，而且占比非常低。2013年，中国医药线上零售额仅整个市场的1.7%。随着电子商务对物流、资金流、信息流的有效整合，药品流通环节的成本可从70%降至25%，极大地减轻了医药费用负担，因此政府对医药电商的发展越来越重视。按照目前的监管要求，网上药店只能销售非处方药和医疗器械，而处方药不能销售，这就极大束缚了医药电商的发展。 2014年9月，《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》出台，打破电商在处方药销售和物流配送方面的政策约束。处方药网上销售放开是大趋势，国泰君安预计正式的管理办法可能在2015年上半年颁布，医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药向近万亿元市场的处方药扩展。而且线上售药的目录、第三方物流配送标准、电子处方、医保对接等系列相关的配套措施都有望陆续出台。 目前我国医药电商的主要模式有B2B、B2C和O2O三种模式。B2B以政府集中采购平台为主，第三方医药电商交易服务平台为辅，如国药控股；B2C有第三方电商平台和医药企业自营网店两种，如嘉事堂；O2O是线上加线下相结合的模式，如一心堂（见表3）。随着电商新经济模式对传统行业的渗透，处于估值低位的医药商业板块估值将迎来提升，其中模式多元的嘉事堂、一心堂、太安堂、九州通被多家机构看好。  除了医疗器械等细分行业外，智慧医疗行业也是方兴未艾。但智慧医疗的概念股以软件类居多，像万达信息、银江股份等这类公司，在2014年随着智能化大潮已经有很大涨幅述。近期禽流感H7N9高发，相关概念股也有所表现，如华润三九、以岭药业、达安基因等。可是每逢禽流感必炒的莱茵生物、鲁抗医药和联环药业这3家公司都曾经澄清公司产品与H7N9无关，而且就行业大趋势而言，传统制药行业受制于医保控费以及未来医改政策变化，也有很大不确定性。■ |
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