 引言：我们在《旭日东升——2015年A股投资策略-20141130》及《股市发展空间巨大：实现居民权益资产从低配到标配-20141210》，阐述了本轮牛市的动力及大类资产配置转向股市的过程。 在《迎接万亿成交新时代——15年策略之资金入市详解（1）-20141205》中说明场外潜在增量资金庞大，市场活跃度仍有提升空间，将见日成交万亿。在《开门就任性，因为门口堆了5万亿！——15年策略之资金入市详解（2）-20150106》详解了15年增量资金的来源及规模。本文我们将进一步为您剖析现阶段增量资金的特征及未来发展趋势，并从增量资金角度对市场风格进行解读和预判。 1、新增资金主要来自“大叔” 2014年7月新增资金开始入场，A股从存量资金博弈市进入增量资金趋势市，尤其是11月以来市场大幅上涨，资金入市加速，证券账户保证金余额从10月末的8800亿猛增至目前的1.33万亿。目前增量资金主流并非来自“大妈”（小散户），而是来超级大户和大户，偏职业投资者，可称为“大叔”。 本轮增量资金主要来自“大叔”而非“大妈”。在11、12两个月中，超级大户（账户资产在1000万以上）、大户（账户资产在100-1000万）、小散户（账户资产在100万以内）总资产分别增长了22%、21%、13%，账户数增长了17%、21%、5%。从同比数据上，2014年超级大户、大户的总资产规模同比增速达到90.1%、80.6%，而同期小散户的资产规模增速仅为33%。 公募份额下滑。尽管从7月份以来，伴随着增量资金流入，上证综指最高涨幅已经接近70%，但公募基金的整体份额却在不断萎缩：截止到14年末，股票型基金总份额较年初下降11%，较7月初下降4.2%；混合型基金较年初下降5.4%，较7月初下降7.1%；11-12月市场疯狂，但股票型基金的份额回升仍十分缓慢，而混合型基金的份额下降还在加速！这与05-07年牛市公募基金大发展的情景大相径庭，也反映了绝大部分增量资金并非通过现有的机构投资者进入股市，而往往是自己开立账户，自行操作，因此在风格上与这两年的机构投资风格有显著的差异。 2、降息加快资金入市，“大叔”爱蓝筹 降息使资金入市加速，“大叔”加杠杆、爱蓝筹。利率下行是本轮行情的起点，11月21日央行降息加速了大类资产配置向股市转移。《暴跌后政策打补丁，无需慌乱-20150120》和《A股为何急涨百点？-20141226》中，我们提到本次牛市与以往不同，杠杆交易成为市场交易的主要方式之一，11月21日降息后，“大叔”加速入场，融资规模快速增长，说明“大叔”加杠杆。我们草根调研，新入市的“大叔”此前主要是进行实业经营，或者活跃在房地产、民间借贷、期货等非股票投资领域。与以公募为代表的传统机构投资者相比：第一，缺乏机构投资者自下而上选股的研究实力和信息优势，因此更偏好自上而下的选择一些同质化较强、比较容易跟踪的大盘蓝筹股；第二，资金体量大，常常是可以调动几亿甚至几十亿的资金进入股市，因此在标的选择上更加偏好流动性好且估值较低的大市值股票。从行业融资买入情况看，11月21日降息以来非银金融、银行、钢铁、电气设备大市值蓝筹公司较多的行业融资买入额占总交易额比例较高，也反应了“大叔”加杠杆买蓝筹的情况。 融资监管利空落地后，流动性宽松利好可期，资金加杠杆入市望再现。15年开年来，在融资监管、央行宽松推后预期影响下，资金入场趋缓，融资增速变慢。1月16日融资处罚和从严利空落地，展望未来利多因素出现概率更高，尤其是流动性宽松。截止1月15日，融资余额达到1.09万亿，融资交易占市场成交的24.1%。此外，伞形信托通过银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，此类杠杆资金推算在万亿以上。而未来杠杆交易仍有提升空间：首先，目前融资融券约占券商总资产的25%，若按券商静态9200亿净资产、6倍杠杆、融资融券占总资产比例30%测算，可达到的两融上限为1.7万亿，我们认为15年两融余额有望达到1.5万亿。其次，伞形信托配资资金主要来自银行理财，14年末银行理财预计在16万亿以上，进入股市资金不到4%，股票投资比例提升空间还很大。 3、中期风格走向均衡 资金入市仍在初期，先进场者偏爱蓝筹。《开门就任性，因为门口堆了5万亿！——15年策略之资金入市详解（2）-20150106》中我们分析了潜在入市资金规模约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿。从节奏上，目前已经和正在入市资金是市场敏锐度高的“大叔”，保险、私人银行部、银行理财也在稳步入市，居民储蓄的大规模搬家还未开始，主要反映在14年12月A股日均成交额已经达到7885亿的历史高点，但月新增开户数也只有296万，远低于07年559万的高点，公募规模也未增长。从资金运用角度，“大叔”偏好蓝筹，保险、私人银行部、银行理财资金更注重资产配置和风险控制，对基本面相对稳健、估值和分红更加有吸引力的大市值蓝筹也更加偏爱。 中期各类资金入市，助推风格均衡。从新增资金属性及市场交易特征来看，我们认为短期市场风格仍将保持大市值蓝筹。从中期看，两大因素有可能使市场风格走向更加均衡化： ①市场大幅上涨后，投资者对盈利关注度将提升。我们在《策略专题-趋“利”而行——盈利角度看15年行业投资机会-20141225》中对15年各行业盈利状况进行了梳理，业绩超预期可能是未来驱动相关公司股价上涨的重要基础。 ②随着牛市行情的演绎，储蓄搬家入市规模有望逐渐增大，从而像07年一样促进公募基金的规模增长，而公募优势在于能够自下而上选择更具成长性的中小市值公司，这也将推动牛市行情向均衡化演绎。综上，短期来看，由于增量资金属性和流动性宽松，金融仍将是龙头。中期，随着牛市行情演绎，新增资金有望扩散，储蓄搬家加速，推动公募增长；并且投资者对盈利关注度逐步提升，市场风格有望趋于均衡化。兼顾低利率逻辑的金融地产、创新逻辑的高端装备和互联网、改革逻辑的国企改革等。 （荀玉根/海通策略） |
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