 近日，高盛前董事长奥尼尔发话了，虽然油价近几个月跌得惨不忍睹，但是他预计今年年底油价将显著高于目前水平，高盛建议买入能源类相关股票。奥尼尔在投资圈大神级的地位Demon就不说了，难道原油真的迎来了无风险套利的时代？ 我们先来看看油价走势
截止周一，纽约商品交易所原油期货主力合约收盘价为每桶45.59美元，而2013年8月28日油价为每桶112.24美元。之前Demon也曾介绍过，油价下跌始于欧佩克拒不减产，矛头直指美国页岩油开采商。不过，鉴于大宗商品领域套期保值的普遍性，很多原油开采商如果对产能进行了对冲，且交易纪律遵守得很好，现货上的亏损是可以大部分被对冲掉的。
做过期现货套期保值的投资者可能很熟悉，近远期合约总会给套利者提供空间和机会。那么问题来了，鉴于远期油价升水是不是意味着油价一定会涨？无风险套利的时代来临？回答这个问题之前我们需要先评估下决定油价未来走势的几大因素。 这次油价下跌有什么不一样 原油在历史上骤然下跌的情形并不少见，最近的一次暴跌出现在2007年，当时油价从每桶147.25美元左右半年内跌至每桶35美元。当时的原因不用多说，系统性风险导致的金融市场大崩盘引发数十年一遇的经济危机。上次油价暴跌很大程度上是需求层面上的因素，周期性经济衰退引发需求滑坡，其中长达十年的大宗商品牛市引发的投机也起了推波助澜的作用。
除了中国等原油需求大国经济增速放缓外，这次油价下跌更大程度上是供给层面出了问题。其中一个最大的因素是美国页岩油的爆发导致国际原油市场的平衡被打破，原来欧佩克对价格的主导作用消失了，这也正是为何欧佩克拒绝减产，沙特宁可降价也要保住市场份额。 任何行业，一旦打起价格战，行业所有参与者和上下游企业都会遭殃。美国能源信息署（EIA）上周公布的最新数据显示，目前美国本土石油产量已经突破每天900万桶，创下1983年以来最高。欧佩克力保市场份额的主要目的就是把美国页岩油挤出市场，因为后者的开采成本更高。 信任缺失下的抛售潮 短短半年跌幅过半，这与金融市场的游戏规则不无关系。当任何一种资产急剧下跌时，价格的跌幅往往会超过合理范围。因为，短时间的暴跌会让机构恐慌性的抛售，杠杆过高的投资者如果方向反了也会被迫出售资产追加保证金，这反过来会把价格打压的更低。如果说供需失衡是油价下跌的罪魁祸首，金融市场的信任缺失则是价格疯狂跳水的助推器。 这一点不光在原油市场上出现，很多大宗商品都未能幸免，比如，伦铜期货价格接连创下五年多新低，但是空头头寸非但没有减少反而是大幅增加的。铁矿石，农产品市场的期货空头头寸一直在稳步增加。 Demon认为可以这么解释，一方面是大环境不景气导致人们对价格长期走势的看跌，大宗商品参与者需要在期货市场上增加空头头寸对冲现货市场的价格下跌风险。我们也不排除投机者的落井下石，比如，本轮伦铜的下跌就有传言是中国市场的“空铜派”在趁势打压铜价，这个情形在2008年的时候我们遇到过。 油价下跌是好事还是坏事？ 虽然说油价下跌让很多原油开采商苦不堪言，但是油价下跌从短期上讲对经济是利好的。比如，对很多国家的消费者来说绝对是好事，腰包鼓了可以有更多的财力去消费。但是，如果油价长期下跌可就不见得是好事了，首先会拖累CPI，欧洲CPI陷入负值很大程度上要归咎于能源价格跌幅太大。虽然说Demon很讨厌高通胀，但是低通胀对经济的伤害更大，日本就是前车之鉴，这也是为何欧央行被迫推出开放式QE的原因。 油价对能源行业投资的重创短期可能直接体现在能源投资，开采商，油田服务等上下游产业，但是随着时间延长，规模数万亿美元的能源行业投资减少势必会拖累很多相关行业的活力。 Demon先来盘点一下，与原油相关的产业，最惨的是油田服务业：因为开采商削减开支他们首当其冲，很多小型油服商负债也很重；新能源：抛开环保不说，油价下跌会让新能源的吸引力，这也是为何很多新能源企业股价跟着油价掉了超过30%的主要原因；汽车：低油价是有好处，但是还是取决于经济周期和消费者荷包的厚度，油价影响其实并不算特别大。 航空：航空业能源成本大概在三分之一左右，无疑是油价下跌最大受益者，不过很多航空公司是对油价做了对冲的，航空燃油节省的开支估计大部分会在期货市场上亏损掉，当然，也有一些航空公司没有期货头寸，这回相当是占了大便宜，Demon一致认为航空业是强周期低估值，只要经济不大滑坡，未来还会有不错的机会。其他行业不再赘述，投资者自己挖掘，研究行业的目的只有一个，以合理的价格买入好公司。 决定油价未来走势的因素 可能很多投资者都会认为油价现在每桶45美元左右太低了，但是Demon觉得这个价位差不多是可以承受的，预计油价重回100美元需要相当长的时间。决定未来油价的几个因素是什么？ 首先，市场的确是供需失衡的，好比人们原先预计全球原油需求量年均增速可以达到10%，但是现在突然一下子增速降到4%了，而原油产量却在大幅增长，支撑高油价的两大因素同时逆转。因此，油价逆转要么需要看到全球经济反弹，要么需要供应层面上大幅缩减。
先说供应层面上，很多能源巨头已经开始削减开支，降低产量，只不过相较于页岩油产量的井喷还远远不够。最新数据显示，2015年1月份，美国能源开采商一共关闭了165座油井，在产的油井数量连续三周减少，创下近30年来最大三周减幅。必和必拓等开采成本较高的很多独立油气开采商已经停止钻探新油井。虽然油井数量有所减少，但是由于单油井产量增加，美国页岩油供应量目前仍在以年均20%以上的速度增加。投资者需要耐心，油价逆转可能需要等到产能有了实质性下降之后才会出现。 需求层面上比较难以预料。欧洲央行推出的QE能否见效，何时见效我们无法确定。新兴市场的经济形势也不太乐观。不过目前我们看到的是货币政策分化导致的美元强劲走势。大宗商品价格与美元走势负相关，这点原油也不例外。如果美元一直上涨，对油价和其他大宗商品价格会造成压力。 再就是生产成本，之前Demon给大家大致介绍过世界上主要产油国的生产成本，在现有技术条件下，沙特等中东产油国的生产成本最低可以到每桶30至40美元，甚至更低。美国页岩油生产商的生产成本差别很大，有每桶30美元至40美元的，也有高达60至70美元的。价格战持续时间足够长的话，即使有套期保值，很多负债较高，生产成本较高的开采商也会破产，促使市场供需趋向平衡。 还有一些不确定的因素是欧佩克和美国政策上的不确定性，比如美国何时放开石油出口管制，欧佩克会不会被迫大规模减产？这些都是悬在油价头上的达摩克利斯之剑。 各大投行对油价的预期 我们整理了各大投行对今明两年WTI油价预测。预计今年油价最低47.15美元，最高99美元，明年最低60美元，最高104美元。 高盛等投行对未来两年油价的预期 无风险套利的时代来了？ 投资者可能会问，既然大家都认为油价被低估了，为什么不重仓做多呢？亚羊图森破，Demon认为，投资者不大举押注油价上涨的很大原因是油价可能长时间在低位徘徊，因为没人能够准确预期需求反弹的时点和力度，也无法准确估量产量何时会实质性下降。即使远期油价升水严重，过早投入就意味着过高的资金成本和时间成本，风险和收益是不成正比的。 现在的市场形势下，油价为投资和提供了很好的短期交易空间，期间会有各种套利和波段操作的机会。如果后续经济数据继续恶化，我们不排除油价跌破40美元的可能，长期来看油价要走出低位可能需要相当长的时间。如果要抄底就要做好被套的准备，Demon坚持一个字——“等”。 |
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