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工程业务盈利真的很差吗？中国建筑工程业务利润占 51%；净利率 2.2%，是行业正常水平； 下属 6 个工程局 ROE 达 22%，房建业务 ROE 达 27%， 远超同行的 10%，也高于地产业务的 16%。原因一是房建业务周转更快，是地产业务的 5.8 倍；二是房建业务杠杆更高，是地产业务的 2 倍，且与同行比，这种杠杆主要源于信用占款，较同行风险更小。 现金流如何？公司经营及投资现金流差，主因 1）地产业务现金流较差，这是行业当前普遍特征；2）基建 BT 类业务处于投入期。从 6 个工程局看，工程业务现金流整体较好，垫资比例少于民企，甚至能部分实现正的产业链资金占用。随着公司的地产和 BT 类业务进入回报期，现金流有望持续改善。 国企改革对公司的影响有哪些？1）完善治理机制。目前股权激励效果有限，高管薪酬呈“低均稳”的铁饭碗特征，短期可能加大激励力度及覆盖面，或导致费用率上升；长期要打破铁饭碗和堵住跑冒滴漏，涉及利益重新分配，需强有力的政策或领导者。2）提升股利支付率，股息回报率有望从 5.8%上升至 9.2%。3）推进混合所有制，有助加快专业板块分拆上市。 投资放缓、规模巨大，未来如何实现增长？1）地产：土地储备可保障未来 5年开发；已销售未结算金额可保障今明两年业绩增长。2）建筑：拥有行业地位、部级央企背景和投融资模式优势，无论投资如何，订单持续增长，订单收入比持续>2。3）国企改革接力业务结构优化，盈利能力稳步提升。 维持“强烈推荐-A'评级。预计公司 14、15 年 EPS 为 0.80 元、0.93 元，PE为 3.9 倍、3.4 倍，2014 年给 6 倍估值对应目标价 4.7 元。 风险提示：房地产下滑超预期；宏观经济下滑超预期。 |
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来自： rcylbx > 《601668中国建筑》
