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$东阿阿胶(SZ000423)$ 先例一则数据： 1、一头驴产湿驴皮30斤，大约5公斤干皮。 2、3公斤干皮产一公斤阿胶。 3、东阿阿胶常年产能1700吨。 4、一张图 2012-2013年4月驴皮价格走势：湿皮，元/斤 驴皮价格一年来涨幅巨大，湿皮每斤，从12 年5 月份之前的8.5 元左右，上涨到13年4 月份的22 元左右 再看前日一则报道： 徐志奎，在济阳县是有名的养驴大户，近几年不论是驴皮的价格还是驴肉的价格都翻了好几倍，让徐志奎赚了不少钱，用他自己的话说现在经济环境不太好，他却还能赚到钱，真是和驴沾光了。 山东省济阳县凯泽良种驴养殖厂厂长徐志奎称，从利润上来说也有个10%的增长，大环境受影响，这个由于市场托着、需求量大、我们的效益还算可以。 老徐说，目前他的驴出厂价大概是一头7000元左右，搁在三年前，顶多也就是5千块钱。与此同时，市场上驴肉的价格约为每斤35元，远远高于猪肉和羊肉的价格，驴皮的价格达到每斤40块钱左右，一头500斤重的成年驴大概能出200多斤驴肉和30斤驴皮，按目前的价格能卖出8200块钱左右，刨去买驴7000块钱的成本，一头驴的屠宰利润能达到1200多块钱。 山东省济阳县某毛驴屠宰场厂长范吉生称，一张驴皮平均涨了50%，一般就是500块的驴皮涨到1000多了，今年这个驴皮还得涨，过了春节一斤又涨了2块。 不少屠宰户表示这样的价格是前些年从来没有过的，尤其是驴皮的价格3年能更是翻了十倍左右，2010年，每张驴皮的收购价格约为85到90元，2011年底涨到了每张150元， 2013年底涨到每张800元，今年春节过后，驴皮单张收购价突破千元，达到每张1200元。 3、由上面的信息结合大量资料可以整理出以下数据： 2010年干皮平均9元/斤 2011年干皮平均20元/斤 2012年干皮平均35元/斤 2013年1月干皮平均40元/斤 2013年7月干皮平均85元/斤 2013年12月干皮平均100元/斤 2013年平均85元/斤 2014年3月125元/斤 短短的4年内，驴皮涨了近14倍，涨幅巨大。诚然阿胶产业的发展推动的疯狂的驴皮，但仔细分析，即便是干皮125元/斤，农民一头驴的利润也不过1200元，也就是说驴肉基本不赚钱全靠一张驴皮。4年前一张驴皮90元，如果驴肉不赚钱，一头驴利润不足100元。看来驴皮多年来并不是阿胶涨价的借口，而是刚性的理由，秦玉峰讲的阿胶的价值回归是真实的阿胶经营理念的诠释更是农民低贱劳动力成本的回归。 问题是，驴皮究竟能涨到多少？这要看养殖户能赚多少！干皮一张1250元就是养殖户一头驴的利润。多吗？一头牛1000斤，利润为2500-3000元，一头驴500斤，投资收益率比一头牛还差一些。个人认为当一头驴利润为2000元以上时才能大幅刺激养殖户的积极性，改养驴而不养牛，驴皮涨幅才会趋缓，利润为3000元时，驴皮才会停止涨价，出现供求平衡。 根据以上假设，可以推算： 一头驴利润为2000元如果驴肉不涨，那一张皮的价格为2000元，一张皮生产5公斤干皮，则一斤干皮为200元.如果利润为2500元，则一斤干皮为250元。如果利润3000元，则一斤干皮为300元。 2011年驴皮同比增长122%，2012年驴皮同比增长75%，2013年驴皮同比增长142%。假设2014年照上述频率增长75%，则2014年驴皮均价150元/斤，仍未达到200元的临界点，如果2015年增长75%，则2015年驴皮均价263元左右。既2015年低驴皮价格达到300元/斤，驴皮的人工成本达到回归。 3公斤驴皮生产1公斤阿胶，以此计算阿胶2010-2015年的驴皮成本， 2010年，1700吨x18元/公斤x3=0.918亿元 2011年，1700吨x40元/公斤x3=2.04亿元 2012年，1700吨x70元/公斤x3=3.57亿元 2013年，1700吨X170元/公斤x3=8.67亿元 2014年，1700吨x300元/公斤x3=15.3亿元 2015年，1700吨x526元/公斤x3=26.82亿元 2016年，1700吨x600元/公斤x3=30.6亿元 2010年——2012年阿胶销售收入、成本、毛利、毛利率、提价如下： 阿胶收入 成本 毛利 毛利率 提价 2010 18.0151亿元 5.8068亿元 12.2083亿元 67.76% 1月16日10%，2月1日20%，5月5日5%,10月11日10% 2011 22.8941亿元 6.6784亿元 16.2157亿元 70.829% 1月7日60% 2012 28.25036亿元 8.18196亿元 20.0684亿元 71.04% 1月4日10% 2013 1月提6%，7月15日25% 2014 1月16日提19% 可以计算阿胶2010、2011、2012年驴皮外的成本为4.888亿元、4.6384亿元、4.611亿元平均4.7亿元，同时秦玉峰说过阿胶员工的工资是很高的，假定未来3年变化不大， 推算2013、2014、2015、2016的成本分别为13.37亿元，20亿元，31.52亿元，35.3亿元。 4、以阿胶的利润增幅为15%和20%分别做假设 A, 以15%假设 则2013、2014、2015、2016毛利分别为23.07亿元、26.5亿元、30.5亿元、35.09亿元。加上成本 则2013、2014、2015、2016阿胶收入为36.44亿元、46.5亿元、62.02亿元、70.39亿元。 则2013年销售收入同比增长28%，既提价28% 2014销售收入同比增长27.6%，既提价27.6% 2015销售收入同比增长33%，既提价33% 2016销售收入同比增长13.49%，既提价13.49% 2013年1月已经提价6%，7月15日已经提价25%，累计提价32.5%，不考虑加权，基本实现。 2014年1月已经提价19%，今年如果驴皮平均价格同比涨价75%，达到300元/公斤，阿胶只需年中提价10%就可达到目标。 如果以上假设成立，2014年1月阿胶块的出厂价为827/斤，则2015年阿胶块的出厂价为1099元/斤，零售价大约1725元/斤，日服用成本19元，2016年阿胶块出厂价1250元，零售价大约1960元/斤，日服用成本22元。 B 以20%假设 则2013、2014、2015、2016毛利分别为24.08亿元、28.898亿元、34.678亿元、41.6亿元。加上成本 则2013、2014、2015、2016阿胶收入为37.75亿元、48.898亿元、66.198亿元、76.9亿元。 则2013年销售收入同比增长33.6%，既提价33.6% 2014年销售收入同比增长29.5%，既提价29.5% 2015年销售收入同比增长35.37%，既提价35.37% 2016年销售收入同比增长16.16%，既提价16.16% 依然假设，则2015年阿胶出厂价1119元，零售价1760元，日服用成本20元 2016年阿胶出厂价1300元，零售价2040元，日服用成本22.6元 针对驴皮对阿胶的影响，个人认为做了最坏的成本打算假设，从驴皮近4年的涨幅来看，涨幅达到14倍，令人咂舌。但阿胶依然笑春风。未来3年驴皮还会大幅上涨，上面的假设比较平均，实际驴皮的涨幅肯定不会那么有节奏。仍然认为驴皮（干皮）涨到200每斤，养驴的利润会显著高于养牛的利润，驴皮涨幅将趋缓，涨到300元每斤时，驴皮涨幅将停滞，目前125元每斤依然有较远的距离。 结论： 阿胶未来2-3年以15—20%的成长根本没有问题，当驴皮达到300元每斤是可能不会再疯涨，届时阿胶反而会迎来新一轮高增长。如果阿胶糕、高分子、阿胶饮料得以发展，阿胶成长将会更快。 即便以15%速度增长，5年时间阿胶利润仍然会翻一倍，既25亿元。如果估值翻一倍，阿胶市值将到1000亿元，依然会有4倍的涨幅。 5年5倍股。 |
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