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第十讲 金融衍生品市场的应用实践
金融市场是真正有意思的市场，当你站在这个大门口的时候，你望过去，发现这个市场里还真没有什么人能做你助理。 因为很简单，这个市场是真正的金融市场，这里面的衍生工具和产品带给我们的意义是无穷多的。在金融体系中，真正会玩这个市场的人很少，因而在这个市场中，大家可以看到的也很少。
（一）期货市场 期货市场是所有市场里最简单的一个市场，它的规则甚至比股市还简单，它是一个纯粹的对赌市场，如果你是打算去投资做期货的，可以去网上看一下所有期货市场的交易规则。中国有两种市场，一种叫现货交易，一种叫期货，即未来商品交易。期货本身还有两个市场，一个叫商品期货，比如购买明年的棉花、钢材、油料等，还有一个叫金融期货市场，可以在里面买卖外汇指数，买卖股票指数。这是两个完全不同的市场。
1.商品期货市场 如果我是一个产棉花的地方，在这个地方向我收购棉花的全是大老板，而棉农全是散户的话，又是一个客大欺店或者店大欺客的问题，当收购的人很牛，而棉农很散的时候，一定是收购的人占便宜；当卖货的人很集中或市场很好，而买货的人很散，一定是卖货的人占便宜，大的农场主占便宜。中国的大蒜现在价格涨得贵，其原因就是缺乏足够的期货调节体系。 如果有这样的体系，今年所有种棉花的人，都把明年要产的棉花挂在网上，把我们每年的产量，要发的量都挂在网上，想买的人去网上直接订购。尽管有一个大买家很厉害，他决定压价，但会有小买家想出更高的价格买到棉花。大买家如果继续低价，他就订不到棉花，他为了买到棉花，要跟着抬价。同样的道理，如果大的棉农在里面要卖货，要卖高价，低价不卖，而小棉农希望低价把货卖掉的情况下，大卖家如果不降价，他的货就没有人买。期货市场是特别好均衡商品价格，形成一个相对自由公平交易的市场。 在国内，因为只有四个国家规定的期货交易市场，所以最有效、最有帮助的补充市场叫做大宗商品现货、远期交易市场。
2.股指期货市场 股指期货是以炒作股票指数为代价的一个期货产品，如果你有闲散资金，没有到1亿元，不是这1亿元赔光了无所谓的情况下，不要去碰这个市场。这个市场的每一单最小的买价，在目前是3000点乘以300指标，5乘以1/8，也就是说最小的一单，一个合约的卖价就是十几万。 在这个市场里你要赚钱，你要分别买入300指标股的现货和期货，在期货形成你能够赚钱的趋势的可能下，你的资金不可能少于1亿元。换句话说，这个市场将来会是一个大庄家炒作的市场，小散民不用去碰这个市场。
（二）证券杠杆市场 证券杠杆就是让你用很小的利益博得很大的收益，反之也可以有很大的损失。在中国，主要有认沽权证、认购权证，在香港有窝轮。这是一个太纯粹的投机市场，这里面的金融道理和金融思想很简单，只是把虚拟经济的价值不断地扩大，在商品期货市场，让你1块钱可以玩10块钱，在金融期货市场，让你1块钱可以玩100块钱，而在权证市场，在熔断机制推广之前，一个人早晨用800块钱就挣了30万。当然，肯定也有30万变成800块钱，因为这些市场都是一个零和游戏，就是加减最后一定等于0，你赔了多少就有人赚多少，你赚多少就有人赔多少，是纯粹的对赌市场。 期货和权证都是一样的市场，证券杠杆所以让你用1块钱玩这么多的原因是你可以输光得更快，当然由于更多的人喜欢去赌博，这两个市场的人狂赚的叫手续费。不管你输赢，有人一定赚手续费。
（三）对冲市场 对冲的概念几乎是金融专业的人、古代哲人和现代人、非金融专业的人在日常生活中都经常使用的一个方式和一种招数。我们中国人主张中庸，对冲就是通过中庸赚钱的，里面蕴涵着很有意思的概念。
【案例3】 一个老妈妈有两个女儿，大女儿卖雨伞，下雨天打的，小女儿染布。每一天天气总是晴天的时候，妈妈就总在哭，边上的邻居就问：“老妈妈，你为什么哭？”她说因为我大女儿是卖雨伞的，天气总是晴天，我大女儿的伞卖不动了。但是如果总下雨妈妈又哭，人家说：“老妈妈，你为什么哭？”她说：“我小女儿是染布的，天气总是下雨，她的布不能晒太阳，布染完了不晒太阳，颜色固不定，她就不能去卖。”这个妈妈总在哭，哭的原因是天气。这两个天气，一个是下雨，一个出太阳，看着是矛盾的。 想想对冲的理论，在这种矛盾解决方案中起到的作用。如果遇见我，我就高兴死了，我会马上找到大女儿说：“你交给我一点资金，叫铺底资金，我就让你加入一个机构和组织，就是我的机构和组织，你是卖雨伞的，所以我跟你签一个协议，如果一年出太阳的天多于多少天，下雨的天少于多少天，我赔给你钱。这事很爽。但是紧接着，我们还有另外一份协议：如果一年下雨的天多于多少天，老下雨，你还得再给我钱，风险共担，利益均沾。这种情况下她要去考虑干不干，你谁能保证每年的天气怎么样，我要说服她不会很难。但是我一定会在精算上占她一点便宜，也就是说我每年会故意把晴天、雨天相关的天数和次数做一点点小的精算上的调整，这样我可以在数字上赚她一点便宜。 紧接着我找到小女儿，我会告诉她：如果每年出太阳的天少于多少天，下雨天多于多少天，我赔给你钱吧；如果每一年出太阳的天多于多少天，你还要再给我钱。这两者之间对冲了。当小女儿由于出太阳的天数太多，她赔给我钱的时候，她把利益均沾给我的时候，我把这个钱大部分给了大女儿。下雨的天很多的情况下，我要赔给小女儿的钱实际上是大女儿给我的，但是我在精算中，两边都会去赚一些便宜，我中间的利益白赚了。因此，不管发生什么情况，我都赚便宜了，这种景象就叫对冲。
对冲在实际的应用中很广泛，比如跟人民币，跟美元自由兑换的国家，之所以他们的贸易损失比中国都小，正是源于对冲。
【案例4】 有一家公司跟所有的客户都讲明一个协议：任何一个人如果购买该公司生产的国际化的标准的成盎司的黄金，以当天的国际黄金金价从我这买走，然后任何时候都可以当天国际黄金的标准金价卖还给我。这个公司是真实存在的，北京菜市口百货100%的黄金都是这家公司供应的。黄金衡量的标准以盎司为单位。理论上这样的公司永远在赔钱，100块钱从他这买走的黄金， 200块钱卖还给他，200块钱从他这买走的黄金，涨到300块钱，又卖还给他，300块钱买走的，涨到400块钱又卖还给他。买走的黄金的人，跌的时候不卖给他，都存着。这样的公司理论上是永远都在赔钱。 运用对冲的概念可以解释这家公司也可以赚到钱，比如一个人100块钱从他那里买走了一份黄金，有一个市场叫黄金期货交易市场，由于黄金期货交易市场10块钱可以做100块钱的单，他在卖出1份黄金的同时，就在黄金期货交易市场用10块钱买入1份黄金，这个黄金不是现在的货，是未来的。但是期货交易市场的走势跟现在交易市场的现货走势是很像的，价格差不多。比如今天如果是100块钱一盎司黄金现货，基本上期货也是100块钱一盎司，背离不会太远。因此他卖出一份黄金，就在这用10块钱买入一份价值100元的黄金，黄金涨到200元，客户卖还给他，他在现货市场是损失了100元，但是黄金期货涨到200元。客户在卖还给他的同时，他也卖出了，赚到100元，这100元和这100元对冲了，他没赚没赔。虽然在这个市场上付的是万分之三的手续费，在那个市场是交千分之五的手续费，让客户交给他，他赚一年手续费，但总的来讲没赚没赔。
那他做这个买卖干什么？其实他有90%的现金没用，这90%现金他就是打新股，一年还有10%的利润，对冲市场，他只是造了一个局，让两边的风险共担，然后出了一个货，最终让他获得收益。当然在现实生活中，会有很多操盘的技巧，比如他会跟主雇说：“你100块钱买走这份黄金，如果你拿回家，下次你要拿回来卖还给我的时候，必须到我指定的检验机构做一个检验，检验费用是你黄金总价的5%。如果你不打算这么做，我可以帮你免费存在一家银行的保险柜里，这是银行保险柜所有的手续，你随时可以来看，只要你不提走，你可以随时来看，提走还要办手续。如果你搁在这，你什么时候要卖这块黄金的时候，我就不用再检验了，因为这个保险柜是我控制的。” 这样的隐秘条件就出现了。他不用准备那么多块黄金，他可以给10个顾客准备3块就够了，因为他们不会同时来卖，他可以用更少的黄金换取更大的现金流，这些现金流就是存在银行，都有利息的。所以对冲能够带来很多收益。
（四）杠杆市场 除了对冲以外还有什么市场，还有杠杆市场，杠杆也是个相当好玩的，其实中国人特别喜欢玩这些东西，因为这些东西能显示出人的智慧，能显示出很多自己商业上的含量。
1.什么是杠杆收购
【案例5】 A企业、B企业、C企业，B企业觉得他值10亿元，不想干了，有人掏10亿元他就把公司卖了。而C企业是个金融机构，它觉得B要是评估，值20亿元。在B被低估的情况下，如果B说：“我把我公司质押给你，你同不同意给我10亿元？”C说可以。这是前提，传统的并购模式是这样产生的。A公司先掏10亿元资金把B买下来了，紧接着把B质押给了C，由于C这家金融机构认为B是被低估的，它愿意A用B做抵押借款10亿元。这是正常的商业买卖行为。也就是说一家公司先用10亿元买了个企业，它认为这个企业价钱比10亿元贵，所以它先把它买了，然后把它押给一个比如银行，银行同意贷款给它10亿元，这个过程叫正常的商业行为。
那么，杠杆收购是什么样子？
A没有钱， A先询问C：“你觉得B是不是被低估，如果你觉得B被低估了，我把B押给你，你肯不肯借给我10亿元？”C如果同意，可以。就签三方协议，A收购B ，B质押给C，C给A10亿元的贷款，A把贷款付了B的收购金。即把顺序倒了一下，但是一倒顺序的好处在于，A在这个活动中，有多少钱无所谓。杠杆收购实际上由于利用B被低估，所以A把B押给了C，用C押给它的钱又收购了B，有没有钱就变得无所谓了，这就叫杠杆收购。
杠杆收购的创始人叫米尔肯，是美国当年的垃圾债券之神，创造了美国连续三年的失业率为零的一个历史性的奇迹。米尔肯也是垃圾债券的发明人，高收益债券的发明人。
2.杠杆收购的变通 杠杆收购在这个过程中有无数的变种，现实生活中最简单的收购模式除了个，还有其他的一些收购模式。 有人说：“翟老师，我有一个办法，我是个国有企业的领导，我买了一批货，我把这批货在我的资产负债表上都迅速地摊折旧，比如我买了个房产，一般房产摊30年折旧，我摊3年就摊光了。然后我卖给你，你花一点钱买走就行。”3年折旧摊光，这个房产在账上记载的残值是0。 这个游戏也叫杠杆收购，但是实际中是不可能行得通的，因为中国所有的国有企业唯一的代表人是国资委，所有国有企业只要涉及到股权变更，不管是你并购它还是它并购你，不管你买它的东西，还是它买你的东西，都要重新评估。重新评估问题就出来了，一个国有企业想并购你，你跟董事长谈好了什么价格，但是一重新评估，发现你不值那么多钱，谈好的没有用。如果你跟人商量好了买卖国有企业，结果国资委没有审批通过，商量好的什么买卖都没有用。 但是这里面有可以变通的。
【案例6】 某地原来有400多个国有的粮站，粮站是有土地、有房屋，有很多东西，广大的土地用于储存收购到期的粮食，但是那个时候国有资金不是很充实，所以经常会在收购粮食的时候打白条。这些粮站建设了十几年、二十几年、三十几年，有的已经是四十多年，这些粮站基本上在财务负债表上折旧全都摊光了。每一年要管这么多人，又没有利益，每年只有经营性的负债。由于打白条的现象，通过跟国资委的变通，通过跟农业部的变通，某企业就把这些粮站全部零成本的划归到自己的名下，而它做的承诺是绝对不打白条，每年收多少粮食，除了国家给的补贴以外，不足部分由企业填足。而且由于粮站以前全是经营性负债，这些人员工资所有的体系也全部由我的企业填足。 这个时候是给国家减少了巨大负担，也就说粮站的人，永远都由企业养着，工资待遇全部都是企业掏，所有的费用都是企业来弥补，收购粮食不足的部分，也由企业来掏。企业给国家做了巨大的贡献，这些粮站划到企业名下，然后这个企业由此就获得了腾飞。因为这400多家粮站的土地和房产都在它名下。北京四大国有银行之一给它做了一个贷款的预评估，评估额是80亿人民币，授信额度80亿人民币。
在现有环境下，哪些资产是被低估的，这些低估在什么样的条件能够给你产生什么样巨大的一些相关性的效益。有一些杠杆性的收入也是充分利用了杠杆。 有一个房地产领域的杠杆，这个杠杆可能不一定是杠杆收购，但是它充分利用了商业杠杆的原理。在中国房地产产业和房地产领域中，不管是拿工业用地，还是商业用地、住宅用地、混合用地，都有一个不可逾越的关口，这个关口俗称一级开发，就是拆迁，要把一块地上经过规划平整起来，地上资产要划为没有。在这个过程中，怎么去利用杠杆呢？有一个真实的故事。
【案例7】 这家企业发生在云南，这是我们5年前做的一个事情，中国有很多东西，世界有很多东西叫有价无市，就是具有天一样的评估价，但是它没有正式的市场交易，大家不会真的去买卖它们。比如茶花树，有600年树龄，搁在土地上，一评估绝对是天价，但是真的没有企业去买这株树，这种东西就叫有价无市。茶花是木本植物，可以长几百、上千年，很茂盛。这个企业在我们策划之下，把当地荒山上能找到的8000多株几百、上千年的古茶树全部都移植到自己的公司里，给当地园林局交了每棵树几十到上百元不等的手续费，就把树转移到自己名下。这些树本来就在荒山上是无主之树，现在把这些树移植到公司名下以后，这些茶树还可以嫁接，变成特别优秀的品种，每一棵茶树都具有国际一样的天价。 在土地开发的过程中，凡是看好的规划用地，只要不在今年的招拍挂额度之内，它就先租下来，50年租期，年年付租金，种上自己的茶树，在当地占了将近1000亩的最好的土地。这些土地一旦进入规划，到明年后年规划，该招拍挂了，那时候，有一个很重要的问题，出现一级开发，拆迁的时候，中国有一个法律叫《物权法》：要对拆迁地上的资产进行补偿，要对地上资产进行评估，一评估，全是天价。没有哪家公司愿意傻到负担一笔天价拆迁费给你。其结果就是，这些土地没有人拆得了，这个茶树是不是起到了最好拿土地的杠杆的作用？想一想，一亩地评估价为100万，1000亩地，100万乘以1000，这是多大的一个资金！而这8000多株古茶树才多少钱！我们拿着树，占了土地以后，由于有《物权法》签署的租用协议又是50年，该企业年年付租金才多少钱，其结果是该公司有一块钱，就拆一块自己的地，只要他没钱，谁也拆迁不动他的地。因为任何人也负担不起拆迁补偿。所以它就用一个很巧妙的实物杠杆。
在金融体系中，把这些相关的工具的原理掌握好，大家会创造出很多很优秀和很有意思的模式。中国企业家是世界上最优秀，最有才华的一批企业家。 |
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