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宜安科技：利润基本持平，液态金属成新增长点 收入成本同增，利润基本持平。 2014 年公司 确立了以液态金属、镁铝合金汽车产品、生物可降解医用镁合金为三大重点战略业务，不断完善产业链体系，积极跟踪目标客户，维护老客户，不断开发推出新产品，基本完成了年度经营目标。 2014年公司加强销售工作力度，积极开拓市场，努力组织生产满足客户需求，实现营业收入增长； 而由于公司研发投入增加、员工工资上涨及公司为长期发展需要实施股权激励计划导致公司成本上升，致使利润同比微降。 三项费用增幅各异。 2014 年公司 销售费用 1859.28 万元，同比增长 24.96%，主要原因是工资及运输费用增加、股权激励费用影响；管理费用 6485.85 万元，同比增长 13.66%，主要原因是工资及研发投入增长、 股权激励费用影响；财务费用 325.60 万元，同比增长 324.97%，主要原因是报告期内借款金额增加。 “完善” 液态金属产品，“新建” 医用镁合金产业链。 公司 于 2 月 10 日对外公告拟非公开发行股票募集资金，其中将有 3亿元用于非晶合金(液态金属)精密结构件产业化扩产项目。非晶合金精密结构件是近年来公司所取得的重大研发创新突破，具有良好的市场前景和较高的技术壁垒。公司非晶合金产品优势突出， 已逐步实现了量产，是行业内极少数实现液态金属精密结构件在消费电子领域商用的供应商之一。 此项目在扩展非晶合金的产品线和扩大原有产品生产规模的同时，将加速完善公司非晶合金精密结构件产品的成熟度，增强公司在液态金属领域的综合实力。 同时， 在新发展生物可降解医用镁合金的方向， 公司 已经联合多家知名高校、研究单位和医院共同成立了全国首个医用镁合金产业技术创新同盟。 公司“可降解镁骨内固定螺钉”产品已经通过创新医疗器械特别审批申请审查，目前中国食品药品检定研究院正在审查公司样品，公司下一步将向国家食品药品监督管理总局申请临床试验，早日将技术转化为收益。 募投项目产能尚未完全释放。 公司 2012 年首次公开发行股票募集资金净额 3.24 亿元，用于轻合金精密压铸件产业化项目、购置办公楼以及补充流动资金。募投项目轻合金精密压铸件产业化项目 原计划边建设边投产，预计于 2012 年开始产生效益；而实际建设周期有所延长，实际于 2013 年 6 月开始产生效益， 2013 年、 2014 年尚属建设期，处于逐步达产过程中，加之市场环境、产品结构等因素影响，导致产能尚未得到有效释放。 维持公司 “买入”投资评级。 公司拥有镁合金、铝合金等轻质合金精密压铸件的研发、技术、设备和完整的产业链条， 并以此为基础，继续大力发展液态金属、镁合金汽车产品战略，扩大生产规模、丰富产品类型、完善产品结构；同时，公司借助医用镁合金产业技术创新战略联盟等多方力量，全力推进生物可降解医用镁合金临床实验的准备工作，形成公司新业务增长点。 根据公司业绩及项目进度， 我们预计公司 201 5-2016 年 EPS 分别为 0.61 元和 0.80 元， 考虑到公司非晶合金(液态金属)技术门槛高，发展空间大，给予一定的溢价， 公司目标价 42.57 元，对应 201 5 年 70 倍 PE， 维持“买入”投资评级。 风险提示。 政策风险；项目达产风险；业务整合风险。 (海通证券 刘博，钟奇，施毅) |
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