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德隆战略的悖论与德隆帝国的本质
——德隆留给了我们什么？
其实2001年那会儿，我一直想写一篇德隆的文章，却一直没有写。那时要打击德隆，是不识时务。当然现在我不是想打击德隆，因为德隆的第六七八块多米诺骨牌已经倒了，而且我们散户中的任何一个人，都没有力量去打击它。但是，我觉得，在德隆即将倒地的那一刻，我们有必要作进一步的追问。德隆为什么？为什么？为什么？
在4月6日那篇《概念总是要套人的》文章中，我说德隆神话是概念的最高体现，而任何概念，最终都是一个美丽的肥皂泡，不过神话的肥皂泡更大、更能唬住人而已。现在这个肥皂泡，终于被德隆自个儿捅破了。
一、德隆与吕梁的不同
其实德隆模式，与吕梁模式，并无特别大的差别。一样是收购或投资做几家企业，然后做产业，同时做股票的二级市场市值。吕梁在做产业上，纯粹玩空手道，德隆相较于吕梁，就是他们做产业的整合，玩点儿真的。
我们且不管德隆在企业日常管理、企业整合、企业文化等方面做得怎么样，只谈一个事实是，在德隆三驾马车被收购后的几年中，它们都获得了高速增长。
德隆甚至想整合几条产业链。
而这正是迷惑了很多人的地方，包括很多学者，也可能出于真诚，也可能出于其他原因，被迷惑了。
德隆这一招儿，玩儿得可真叫好。这正是他高明的地方，也是德隆神话能够维持这么多年的地方。
二、德隆错在哪里？——股市上的“谎言重复1000遍也变成真理”
如果谈德隆的错误的话，必须要谈到德隆自己做庄，做自己股票的庄。这是德隆与吕梁如出一辙的地方。如果德隆自己不做庄的话，那么他是不会犯错误的。按照证券法，做庄是触犯法律的行为。
德隆股票在二级市场上维持了几年的高速增长，而且股价的上涨与公司成长配合得那么好，简直天衣无缝。其实这种巧合，是很有深意的。它只能出自同一家公司。就是德隆自己做庄。不信我们看看上海汽车，在数年前，它所处的行业多好呀？公司每年的成长性不也是很好的吗？为什么它的股价就没有增长20倍呢？因为公司自己不做庄。
大家在谈德隆股票时，爱说的一句话就是，正因为德隆企业高速增长，所以它的股价也能够不断地炒高。这句话是事实，但并不正确。因为它将另一个致命的东西给掩盖了——那就是德隆股价的致命的泡沫。比如合金投资，在送股后除权的第一天，它的最高价是30.36元，而2003年的业绩却只有每股0.185元。现在合金投资股价已经跌到了40%，仍为18.65元，市盈率仍超过100倍——如果按30倍的市盈率算，合金投资的股价只应该站在5.55元上。
就是说，在德隆企业高速成长的同时，他的股价的增长速度，远高于业绩的成长。这才是德隆神话迷惑人的地方。
总结德隆系所有的股票，有一个特点是一样的，就是股价增长速度，远高于公司业绩成长速度——只有企业成长了，公司股价才能成长，但股价更高的增长速度，却没有人来进行质疑。同是高速成长，股价与公司业绩不同增长速度这种差距，一两天是看不出来的——只有日积月累，这种差距才得以扩大到令人难以置信的地步，但那时股价的泡沫却也被大多数人接受了。谎言重复1000遍变成了真理，就是这样的。
这才是德隆模式的核心内容。
三、德隆为什么要自己做庄？——德隆自己不做庄行不行？
我们的结论是，不行。
做庄是德隆战略的核心内容。因为如果不做庄，德隆根本没有实力进行所谓的战略收购。
老股民都记得1996年那会儿的湘火炬，是一个典型的三线垃圾股，每股盈利一两分钱。股价躺在两三元的价位上没人理。但从1997、1998年那会开始，公司业绩和股价就开始了高速成长。1997年，湘火炬业绩和股价就乌鸡变凤凰。这正是德隆介入的初期。再年湘火炬历年的送配情况。
97年，10送1转1，股本扩大20%；
98年，10送5转4，股本再扩大90%；
00年中期，10配3，流通股本扩大30%，配股价15元；
00年末，10送转6，股本再扩大60%；
01年，10送转5，股本再扩大50%；
02年，10配3，流通股再扩大30%，配股价6~9元；同时10送转5，股本再扩大50%；
就是公司法人股股本扩大了8.208倍，流通股扩大了12.80448倍。流通市值按2003年8月初最高价16.65元算，复权价格为213.19元。而1997年8月1日的收盘价为8.21元，德隆在这只股票上建底仓的价格应当在5元左右。分别增长了26倍和42.6倍。
这还没有算公司所得的现金分红。
做庄给德隆带来了什么好处呢？
第一是名声，也可以说是短期的品牌效应。德隆没花什么广告，但公司却满世界的人都知道。有了这个金字招牌，走到哪里在哪里受欢迎。
第二是与地方政府谈企业收购时价格更优惠，收购成本降低，难度也降低。
第三是与银行借款时的待遇，成本也更低，可以借到更多的钱。
第四可与别的公司相互担保贷到大量的款。
第五，做庄的成本，通过配股筹钱弄来。
第六，再设立各种名头的公司，从多条渠道弄到更多的钱。
总之，善庄、高成长、长城不倒等德隆金字招牌，可以弄到太多的实惠。如果不做庄，这些实惠根本就弄不来。
更重要的是，德隆根本就收购不了那么多的产业和那么多的公司。他哪来的那么多的钱呀？做了庄，只要寅吃卯粮，雪球就会越滚越大。
或者可以这样说，如果德隆本心是要做实业的，那么他们实现自身的实业帝国的理想，也必须要通过做庄来想办法弄钱，然后通过这些外来的钱去收购企业，整合产业链。这才是德隆帝国的本质。
四、德隆战略的悖论与德隆帝国的本质
在德隆的战线上，做庄、实业收购与整合，居于两条战线的核心地位。问题是，德隆战略包含着自身难以解决的悖论。1999年以后，做庄是违法的，而不做庄，他们想要达到的实业整合的理想，都没有办法达到。这是德隆战略的一大悖论。
问题关键还在于，证券法是1999年7月1日才实施，那时德隆早已介入湘火炬一两年了，二级市场上，股价已经涨了12倍，他想退也没有办法退出来——那么高的价格，谁去接手呢？散户不可能接手那么多，别的机构不会接手，基金也不会接手，结果德隆就只能死扛，一条道走到黑。
因此，德隆后期，只能把股价扛着，坚决顶住，不能跌。二级市场上，我们就见到大盘大跌，它跌一点，然后就横在那里。大盘小涨它大涨，大盘大涨，它更要涨。于是它就得创造一个德隆神话给大家看。因为他们骑虎难下。
在后期，德隆帝国的本质，就是创造的维持德隆神话。为此不得加快做实业，做金融，做产业整合，更快地做高股价。并且为了维持整个帝国的运行，将股价的增长速度，做得远高于公司的实业增长速度。
其实做庄是一柄双刃剑，它在最终伤害市场的同时，却终将伤及自身。只要资金链条上的那一个环节出了问题，这个庞大的神话体系，就面临崩溃的危险。这是德隆当初怎么也没有想到的。因为在他们开始做庄的那个时候，证券法还没有出台。
因此他们就必须使大家相信，德隆没有自己做庄，没有违法，他的产业是高速增长的，公司运行得很好。他必须用这些来掩盖公司股价上涨的泡沫，掩盖公司操纵二级市场股价的事实。
翻翻德隆系股票的股东情况就知道这些。
五、德隆系的倒塌，给了我们什么东西？
在这里，我不想再说炒股上的事情，从德隆股票的涨跌，可以总结很多的炒股经验和教训。我想谈的是，民营企业的宿命。
第一，是民营企业被歧视的问题。如果当初德隆公司可以上市，也许他们就不会做庄了。而在1997、1998年那会儿，德隆要想上市，何其难也？
第二，民营企业贷款难，一些行业的进入也难。这两个问题如果能够很好解决，德隆也许不必要冒险去做庄，也不会因为做庄而最终伤及自身。民营企业的国民待遇，什么时候得到解决呢？
第三是全流通与退出机制。如果德隆是在成熟的西方股市上做这些事情，那么他们只要与第一大股东谈好交易价格，及时进行交易，及时屡行信息批露手续，那么他们就是合法的。至于在二级市场上收购自己的股票，只要按照法定程序操作就可以了。如果他们要退出，兑现部分股权，也可以按规范操作。但问题是，中国的股市上，股权是分裂的，德隆又没有退出的渠道，最后就逼上华山一条路了。
更何况他们介入的时候，证券法还没有实施呢？
在一个不规范的市场上，要想取得超常又超常的收益，就不得不打擦边球，甚至越规犯戒。但问题是，犯戒之后，总得有人付出代价，很不幸的是，德隆这个昔日的巨头，将为此付出巨大的代价。这是中国证券市场的悲哀，也是中国不规范的市场经济的悲哀。
最后我也想重复自己经常说的一句话：任何强大的东西，其实都很脆弱，有时候只需要一根小小的手指，那些貌似强盛的东西，就会轰然倒下。物极必反，世界的规律，在哪里都一样的。在股市上，也一样。规律时时在起作用，违背规律可以一时，不可能一世，或永久。
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