四部门力挺农村物流 10只农业电商股迎来良机

《意见》提出要推广先进适用的农村物流装备，加快农村物流各级信息平台建设等具体举措，从根本上提升农村物流的专业化与信息化水平。A股上市公司中，湘邮科技、苏宁云商、辉丰股份、农产品、大北农等农村电商和物流概念，有望直接获益。

　　3月12日从交通部获悉，日前，交通运输部会同农业部、中华全国供销合作总社、国家邮政局联合印发了《关于协同推进农村物流健康发展、加快服务农业现代化的若干意见》，旨在全面提升农村物流发展水平，支撑农业现代化发展。

　　《意见》以政府为引导，多措并举，综合施策，打通链条的薄弱环节；以市场为主导，充分发挥企业的主体作用，为农村物流发展营造良好的发展环境。

　　《意见》提出，各地要积极争取地方人民政府支持，统筹农村物流发展，将农村物流基础设施纳入城乡建设规划。加强交通运输、农业、供销、邮政快递等农村物流基础设施的规划衔接，实现统筹布局、资源互补、共同开发，逐步完善以农村物流枢纽站场为基础，以县、乡、村三级物流节点为支撑的农村物流基础设施网络体系。

　　《意见》提出，支持邮政和快递企业将业务延伸至农村地区，打通农村物流“下乡与进城”的双向快捷通道。

　　《意见》还要求，各地优化物流运输组织，推广农村电子商务。在有条件的地区，加快推广定时、定点、定线的农村物流“货运班线”模式，开展县至乡镇、沿途建制村间的双向货物运输配送服务。支持电商、物流、商贸、金融等企业参与涉农电子商务平台建设，引导农村物流经营主体依托第三方电子商务服务平台开展业务。

　　未来，龙头企业和中小企业联盟共同发展将成为农村物流主体。《意见》提出，一方面要培育龙头骨干企业，鼓励、支持规模较大、基础较好的第三方物流企业，延伸农村经营服务网络，推动农产品物流企业向产供销一体化方向发展。另一方面，引导支持中小企业联盟发展，鼓励中小商贸流通、物流企业采用联盟、合作等多种形式，实现资源整合与共享。

　　在这个过程中，四部门还将努力推进农村物流诚信体系建设。建立农村物流市场主体信用披露与服务制度，推进跨部门、跨行业诚信系统的有效对接和信息共享，支持建立统一的诚信监管信息平台。

　　此外，《意见》还提出要推广先进适用的农村物流装备，加快农村物流各级信息平台建设等具体举措，从根本上提升农村物流的专业化与信息化水平。

　　A股上市公司中，湘邮科技、苏宁云商、辉丰股份、农产品、大北农等农村电商和物流概念，有望直接获益。(中国证券网)　农村物流电商10只概念股个股价值解析

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：范劲松，刘威日期：2015-02-02

　　公司发布2014年度业绩快报，实现营业收入22.02亿元，同比增长26.88%，归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长10.23%。对应EPS0.28元符合市场和我们的预期。

　　公司收入维持了高速增长的势头，一方面是农药行业本身增速较快，更重要的是如我们前期报告推荐的逻辑，土地流转和生态农业大背景下行业集中度加速提升，公司作为龙头，渠道、品牌和登记注册等核心竞争力明显，过去三年的渠道下沉帮助公司在此大背景下攫取市场份额。我们仍维持公司市场占有率有望从3%提升至10%甚至更高的判断。

　　参股公司诉讼是影响利润的主要因素，一次性计提不影响后续增长。

　　公司净利润增速低于收入增速的主要原因是参股公司江苏常隆被法院判决支付环境修复费用，虽然公司还会上诉，但财务上仍提前计提，对上市公司业绩影响4776万元。如果不考虑该一次性的因素，公司净利润实际增长37%。

　　公司近期公告员工持股计划，募集资金总额上限为5,174万元，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金。资产管理计划募集资金总额上限为15,520万元。计划按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额，公司控股股东卢柏强先生为该资管计划中优先级份额的权益实现提供担保，彰显了大股东和公司员工对公司长期发展的信心。

　　三、盈利预测与投资建议：预计14-16年EPS0.28、0.45、0.61元，PE为39、25和18倍，农药制剂行业空间巨大，生态农业带动产品向高效低毒低残留升级，土地流转加速行业集中，利好行业龙头市场份额快速提升。给予公司15年30倍PE估值，合理估值13.50元，维持强烈推荐。

　　四、风险提示：天气情况导致农药用量大幅低于预期的风险。　金正大事件点评：与佳沃集团签订合作协议，农化服务为未来发展增添动力

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2014-12-12

　　事件：

　　12月8日，公司与佳沃集团有限公司就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。

　　主要观点：

　　1。有利于公司产品销售与研发和农业服务水平的提高

　　协议内容主要包括：为佳沃集团及其关联公司(含关联种植基地)提供肥料产品，提供农化培训、现场指导、帮助其合理使用植物营养套餐肥料等技术服务。佳沃集团为联想控股的现代农业板块公司，是国内最大的水果全产业链企业，在海外及国内均有种植基地。

　　此次协议如顺利开展，将有利于公司开展高端肥料的销售，并且在与大型现代农业公司合作过程中，可以进一步提高高端经济作物用肥的研发水平与规模化种植户农业服务水平，使公司高端肥料龙头的地位持续巩固。

　　2。农化服务将成为公司未来发展的重要推动力

　　公司已成长为国内规模最大的复合肥与新型肥料生产与销售企业，目前国内农化行业需求增长缓慢，同时土地加速流转，加强农化服务是化肥企业再度成长的必要途径。

　　公司是国内化肥企业中重视农化服务的典型代表，2011年就成立农化服务队，为农户提供种肥同播服务；今年9月与诺普信签署战略合作协议；近期通过增发拟建设100个区域农化服务中心，将成为集测土配方、种肥同播、水肥一体化、信息服务等一体化的服务网络体系，总部农化服务中心则为公司注入“互联网+”基因。

　　结论：

　　公司与佳沃集团签订合作协议，农化服务必将成为未来发展的重要推动力。预计公司2014-2015年EPS分别为1.13元、1.45元，对应PE25.6倍、19.8倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　原料价格大幅波动的风险；新型肥料市场推广的风险

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥，袁善宸日期：2015-02-03

　　事件：公司公告称为顺应我国农业发展形势，结合土地流转现状和公司实际情况，拟出资5亿元设立农业服务子公司，通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。

　　土地流转率超四分之一，中央一号文鼓励现代农业：截至2014年上半年，我国土地流转面积已达3.8亿亩，占全国耕地面积的28%，达到2008年土地流转面积的3.5倍，各类专业种植大户达到367万户，合作社达到98万个。中央发布的2015年一号文指出，要加快构建新型农业经营体系。要求引导土地经营权规范有序流转，创新土地流转和规模经营方式，积极发展多种形式适度规模经营，鼓励发展规模适度的农户家庭农场，完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。

　　要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会化服务。因此在市场形势和国家政策的双重东风之下，公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型，延伸产业链和价值链，建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案，我们认为是转型正当时。

　　涉足农业服务是大势所趋，看好公司转型发展：具体分析见下文。

　　复合肥行业分化已经开始，强者将恒强，继续看好主营快速增长：具体分析见下文。

　　站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，继续维持买入-A评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司适时推出股权激励将显著提升管理层积极性，未来我们认为公司在农业服务和农资渠道的转型发展正当时，我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之一。我们预计公司15-16年EPS分别为2.19和2.88元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价50元。

　　风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥销量低于预期等。芭田股份：战略路径清晰，市场认知不足的预期差将会修复

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：2015-01-26

　　事件：芭田股份发布公告，公司与南宁振企签署《战略合作协议书》，双方就创新品类“全产业链种植模式”，共建“品牌种植服务平台”，推进种植标准化、农资标准化、流通标准化等方面展开全面战略合作。

　　南宁振企被誉为“中国火龙果第一家”，专注种植15年，建设有近2万亩中国最大的火龙果基地，并带动农户数万亩的规模种植，打通了从种源到深加工的全产业链，是广西现代农业示范企业。双方合作要点主要包括：

　　1、在广西共同建设火龙果品类的综合服务平台，改善小、散、弱的种植业态，联合更多机构，打通从种源到种植到加工到渠道的产业链，建立良性生态。芭田将协助振企，整合农资资源，优化农化服务，联合各经销渠道和金融机构，成为种植方案的最全面解决商。

　　2、在全省百万亩种植的规划下，双方将共同通过土地流转建设示范基地，同时创新组织模式，带动和服务种植大户和农户进行大规模化的品牌种植。

　　3、芭田将协助振企建立火龙果品类的信息化、物联网和数据平台，建设农技专家和农户合作组织的移动工作系统，建立电子商务对接系统，服务于产业的种植主体。

　　4、振企将协助芭田，运用其种植资源和影响力，推进芭田在其他品类的种植服务平台的建设。

　　5、双方将共同组建联合工作团队，推进种植服务平台的建设，在前期合作的基础上，双方将探讨走向更深入紧密的事业共同体。

　　我们认为随着芭田股份在内蒙古以及广西关于马铃薯、火龙果、甘蔗等作物的布局，公司呈现出的商业模式日益清晰。此前，二级市场对于芭田股份在土地流转、对外种植战略合作、参股金禾天成等一系列运作，只是认为公司在做目前农业领域最性感的事情，但是对公司未来真正的商业模式认知不足，因此我们认为公司当前股价里面存在对公司商业模式认知不足的预期差机会，随着南宁振企战略合作的落地，公司在公告中已经充分阐述了未来对于农资服务平台打造的战略布局，我们预计这个预期差将会逐步被修复，由此催化公司股价的上涨机会。

　　首先，公司未来的定位是农资综合服务商，而非种植企业；此外公司未来的扩张模式是轻资产模式，而非重资产。“品牌种植”是公司作为农资服务平台运营商的一个示范载体，而并非经营业务的全部。而且公司在品牌种植上，主要是联合大型的种植企业或者种植户，而并非亲自参与种植的生产经营，打造“全产业链种植模式”，芭田在此过程中提供的是农资服务、技术服务、生产信息服务和终端销售对接服务。

　　其次，公司品牌种植的布局，并非随意为之，看中的是品类聚集以及由此带来的农资服务的可复制效应。

　　如此次与南宁振企的战略合作，公司看重的是广西百万亩火龙果的种植面积，通过与龙头企业的对接，为其提供全方位的服务，形成示范，以带动广西火龙果产业的发展，最终使得其他种植户围绕在芭田农资综合服务的生态链周围，使得公司提供的农资服务、生产信息服务和销售服务等具有规模优势。同样，公司布局广西的甘蔗、内蒙古的马铃薯产业，均具备上述特征。

　　最后，移动互联的农资和农产品交易平台是最终目的。我们预计公司未来将通过土地流转、种植战略合作、与政府农技部门合作，多层次推进生产物联网、农业信息化、移动终端的布局。比如这次与南宁振企的合作，将建立火龙果品类的信息化、物联网和数据平台，建设农技专家和农户合作组织的移动工作系统，建立电子商务对接系统，服务于产业的种植主体。公司最终通过全程移动信息化的“生产管理、技术服务、销售服务、融资服务”，形成线上农资和农产品交易。

　　预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.48元，目标价14.09-14.40元，维持“买入”，公司土地流转+农业信息平台不断推进，催化股价上涨，建议积极买入。

　　风险提示：土地流转带来的种植效益低于预期；信息化平台建设低于预期；化肥销售因天气等因素销售低于预期，并购事项不能获得审批通过风险。

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：李辉，马太日期：2015-01-29

　　近期我们调研了公司，与公司高管进行了交流。公司定向增发，瞄准新型肥料，符合行业发展大势，前景良好；化肥关税放松，磷肥出口向好，价格有望上涨，公司受益；试水电商，增添新动力，首次给与“强烈推荐-A”评级。

　　复合肥行业领军者。公司是国内第二大复合肥生产企业，年总产能达365万吨/年，产品涵盖尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多个品种。经过多年的经营发展，公司建立了成熟的销售网络管理体系，销售区域已覆盖全国绝大部分地区，拥有经销商近3000家，涵盖零售网点近5万家。得力的营销驱动公司产品销量不断增长，2010-2013年公司复合肥销量年复合增幅为7.3%，我们预计2014年销量达255万吨，同比增长8.4%。

　　定向增发，发力新型肥料。2014年10月公司启动非公开增发，拟发行不超过1.13亿股，发行价不低于10.55元/股，募集资金投向：新建年产120万吨新型复合肥项目(一期80万吨/年)及年产60万吨硝基复合肥项目，预计项目将于2016年上半年投产。届时，新型肥料产能将进一步增加，产品结构进一步优化，市场覆盖面扩大，产品销量增加推动业绩增长。

　　成本具备优势，MAP涨价提供弹性。公司拥有175万吨/年MAP产能，居国内第一位，预计2014年产量120万吨，销量70万吨左右。公司配套年产320万吨低品位磷矿选矿能力，年产280万吨硫酸及15万吨合成氨装置，综合生产成本较低。2015年关税政策放松，预期出口增加，价格有望上涨。MAP价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.091元(仅考虑外销)。此外，按承诺，待大股东磷矿形成开采规模之后，将启动资产注入，届时磷肥成本更具优势。

　　试水电商，拥抱新模式。互联网改变农业发展模式。农资企业可以借助互联网，打造电商平台，优化供应链流程，降低综合成本，提高运营效率和盈利水平。公司对农资电商保持密切关注，并成立专业化团队，积极探索互联网营销，更便捷的、有针对性的为农户提供农资产品解决方案，提高农业种植效率和农民种植收益。

　　首次给予“强烈推荐-A”评级。农业改革，种植业走向集约化，农资龙头崛起，公司市占率提升，成长性良好；磷肥涨价提供弹性；发展电商，提供新动力。预计2014-2016年EPS分别为0.91元、1.13元、1.44元，目前股价相应于2015年PE为15倍，估值较低。

　　风险提示：市场开发风险；项目进度风险；原材料价格波动风险。辉丰股份：无线WiFi抢农村入口，助力服务站落地

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：张常新，姜天骄，李大军，程磊日期：2014-12-15

　　淡季忙布局，期待明年开春收获季

　　我们跟踪农一网发展的关键节点分别在于：第一阶段：线下工作站、服务站落地，闭环打通；第二阶段：农药行业产品O2O闭环顺利运行；第三阶段：加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类，形成大农资电商平台；第四阶段：打造农业全流通平台；目前处于第一阶段。

　　通过跟踪近期农一网参加武汉、成都农博会的推广情况，我们认为工作站签约超预期是大概率事件，预计到12月底，工作站签约数量将超过600家。县级工作站依托其原有销售网络推广村级服务站数量将是下一阶段的重要跟踪指标。

　　无线WiFi等增值服务助力村级服务站落地

　　村级服务站解决最后一公里服务痛点，是闭环的重要组成部分。此次成都农博会发布了农村无线WiFi产品，建立农村无线入口，打通了农资电商信息流，我们认为此产品将助力服务站落地。

　　农一网商业模式下，服务站对于各参与方均具备价值：1)县级经销商：当前主要的盈利来源是销售返点，服务站可助其快速扩大销量；2)农民：通过服务站获取高性价比的农资产品，享受无线WiFi等增值服务；3)村级服务商：不新增成本情况下，获取工作站销售返点，未来可通过各类增值服务盈利。

　　主业提供安全边际，电商平台或将反哺

　　公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域，配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销，2013年外销的中间体贡献收入5.2亿(收入占比为25%)。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力，其中产能具有较大放量空间的主要包括：杀菌剂里的氟环唑(现产能1700吨，去年销量900多吨，预计今年为1200吨)、咪鲜胺(现产能6800吨，去年销量3000多吨，预计今年增速约为20%，未来会更快)；除草剂里的辛酰溴苯腈(现产能7000吨，去年销量3000多吨，海外市场很大)；杀虫剂里的联苯菊酯(去年和今年产能为800吨和2000吨，今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量).

　　电商平台引入优势农药企业进驻，通过服务下游农药制剂生产客户，进一步锁定公司未来订单，我们认为电商平台或将反哺传统业务，实现超预期发展。

　　投资建议

　　目前贡献业绩的仍是传统业务，我们预计2014年-2016年公司营收为24.3亿、30.2亿、38亿，同比增长16.5%、24.3%、26.1%，EPS分别为0.72、0.96、1.30，对应PE为39、29、21。我们认为，公司传统业务提供了安全边际，农一网为公司注入高弹性，在大行业和大趋势的背景下，公司具备独特禀赋和先发优势，看好农一网的巨大成长空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险

　　农业政策推出不及预期，线下工作站和服务站推广不及预期，竞争对手强势进入，农民用户互联网普及不及预期。

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：裘孝锋，王强，胡昂日期：2015-01-23

　　传统业务上，磷复肥行业景气，新增项目逐步释放，公司盈利将迎来爆发。未来公司将加强线上和线下相结合的销售模式，分享农资领域这一巨大的市场空间。考虑到磷肥的良好盈利、硫铁矿中锌、铜品位的超预期以及复合肥的销量快速增长，上调15-16年EPS分别至1.35元(原为0.95元)、1.89元(原为1.44元)，对应当前股价PE12.1x、8.7x。继续推荐。大北农：平台崛起、互联转型，千亿市值扬帆起航

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，陈奇日期：2015-02-03

　　投资要点

　　优质农业白马股的千亿市值成长之路：数据显示，过去8年大北农收入以年均36%的高速增长至190亿元，而利润水平复合增长32.7%至8亿元。不管从规模、效益等角度，公司都已成为国内饲料行业领头羊水平，而且在企业文化、产品结构、服务模式、组织架构、农业互联方面均引领行业的发展方向。未来5-10年，随着平台战略和智慧大北农战略深入推进，大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元，按照正常15-20X，市值空间将达到900-1000亿元。

　　就产业趋势而言，充分市场化竞争的饲料行业，其业态进化发展日新月异，细分之下，白银时代正在裂变出创新性商业模式的投资机会：饲料3.0时代(2013-2020年)——平台型公司崛起和互联网转型。

　　幸运的是，与之同步，大北农的发展战略已经从差异化战略升逐步级为平台战略和农业互联网战略。

　　大北农平台战略毋庸置疑确实在加速推进中，从而导致竞争优势继续强化，成为未来其撬动成长的杠杆。

　　(1)合伙人制的创客化团队构建了其团队建设体系、组织模式以及激励方式等方面的平台型组织优势，当前2014年大北农已经拥有一支总人数超过2.7万人的扁平化的创业团队。(2)研发和需求正反馈的类定制化模式构建其强大产品和综合服务能力(包括农业信息化服务)，导致公司总是坚守“高端、高档”的产品和服务定位挖掘高附加值。(3)公司平台化已经第一步：畜禽链价值链内化(财富事业共同体)，未来将成为创业平台和农业服务平台，例如公司2020年实现“百千万财富工程”。

　　在此基础上，未来5-10年传统业务成长逻辑清晰：畜禽链稳健成长，而种业或是惊喜。(1)畜禽链综合服务的产品线丰富和全国化扩张，带来服务产品量增超越行业增速，推动公司市场份额继续提升。从毛利率、费用率、全国化和并购等角度分析，大北农养殖综合产品利润有望达到20-25亿元(CGRA=18%).(2)在天优华占和农华101等种子盈利贡献依然稳步提升背景下，拉动公司种子业务销售额年均增长近10-15%。在生物育种方面公司走在行业前列，大致匡算下，若生物育种逐步推广，有望贡献利润10-20亿。

　　随着农信集团成立，“智慧大北农”生态圈蔚然成型，未来将成为农业服务平台，并至少贡献利润15-20亿元。(1)以畜禽链和种植链管理(以智农ERP云服务为核心)为入口尽可能控制产品和信息资源，同时嫁接农村交易平台和金融服务平台；(2)在此背景下，大北农原有成长模式由猪管网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性驱动饲料疫苗等成长，转变成在开放模式下公司利用价值链中搜集到的大数据和入口价值等直接以供应链金融、农资电商等形式变现。其中智农网平台带来服务费用收入，盈利空间超过10亿元；同时以农信集团为单独农村金融服务商，开启畜禽产业链供应链金融，利润空间约5亿元(详细测算见正文).

　　关于“智慧大北农”未来设想：占据多产业链入口，打造一个航母级的农业生态平台公司。未来大北农致力于扩展销售品种，通过公司的平台打造多产业链入口，争取打造成为最完善的农村垂直电商、最可性的农村金融服务、最便捷的移动互联APP服务的航母级农业生态平台。

　　而从周期视角看，2015年起大北农恢复高增长，预计Q2是加速起点。考虑到2014年低基数，我们认为公司今年业绩增速超过40-50%是大概率事件，其中收入增长30-40%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内；并且2015年2季度都将是行业盈利弹性扩张之时，而大北农作为行业龙头弹性更大。

　　最后，我们预计公司2014-16年收入分别为196.3、268.9、351.7亿元，增速为17.84%、36.9%、30.7%，净利润为8.16、11.7、16.3亿元，增速为6.1%、44.4%、38.5%，2014-16年对应EPS为0.5、0.72、1元。综合相对和绝对估值结果，大北农合理价格区间为24.92-25.2元，对应35x15PE，维持“买入”评级。

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频，夏木日期：2014-12-24

　　公司投资亮点主要有以下三方面：1)打造农资平台的战略设想已经确定，预计未来会有不断的收购和兼并的动作；2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源，是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半，则复合增速约为40%，一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　农发种业的前身是中农资源，上市后由于股东间合作出问题，募投项目一直未实施，经历两次股权变更后，二股东江苏农垦退出，随着二股东新华信托于2011年4月转让股权，历史问题得到解决；此后，随着现二、三股东的减持，以及向大股东母公司的增发，公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整，将主业重点放到种子培育上，陆续收购种子企业，同时，今年9月收购河南颖泰进入农药领域，至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。

　　2011年，并购河南地神种业，进入小麦种行业，同年并购广西格霖，进入甘蔗、马铃薯种业；2012年并购湖北种子集团，获得南方优质水稻、玉米杂交种资源，2013年收购集团锦绣农华股权，并购山西潞玉；2014年并购金土地种业，近期又并了内蒙拓普瑞种业。

　　通过收购和兼并，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，其次是水稻种子，再次是甘蔗和马铃薯种子，最后在玉米种子上规模偏小，按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看，公司未来在玉米种子上会继续加强力量。

　　中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重(55%)。种业方面，杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大，2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元，小麦种子市场容量135亿元；农化方面，中国农药和化肥的使用量稳定增长，目前农药的市场容量约500亿元，化肥的市场容量约1000亿元，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状，因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。

　　作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案，逐步搭建农资一体化的综合服务平台。

　　种子业务：自2011年起农发种业在种业进行强势兼并重组后，其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26亿元和1.70亿元(2013年数据)，且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润，农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。

　　3。集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势

　　据农业部统计，截至2012年12月底，全国农村土地流转面积达2.7亿亩，已占家庭承包耕地面积的21.5%。截至2014年6月底，全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩，占家庭承包耕地总面积的28.8%，这两年的平均增速是25%，比2008年底提高20个百分点。随着规模的扩大，土地流转也呈现出主体多元、形式多样的发展态势。流入方仍以农户为主，但向合作社、龙头企业等新型农业经营主体流转的比重逐步上升；农村集体经济组织成员之间的转包仍是最主要的流转形式，但出租、股份合作等流转形式比重上升较快。

　　土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率，亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源，增加规模化经营的预期收益。与美国对比来看，我国农业的规模及产出效率都较低，主要农作物亩产存在较大提升空间。

　　从美国的历史数据来看，农业规模化持续了长达80年，农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩，增长了3倍以上，与之相对应的，1960-1990的30年间玉米、小麦单位面积产量分别提高了117%、51%，农业规模化显著提升了农产品产出效率。对比同期农业生产资料的投入情况，饲料、种子、化肥、农机的复合增长率分别为5.4%、4.8%、6.1%、5.6%，规模化对上游生产资料形成了强劲带动，并且在规模化后期刺激作用更强。

　　“国有企业，民营机制”是公司近期提出的运行机制。一方面，农业是国家的重中之重，借助国营企业背景可以较为轻松地获得政府的一系列支持政策。根据2013年公司年报数据，2013年，公司组织系统内各级公司协助农业部编订《国有资本金预算产业升级与发展项目指南》。此外，控股子公司已申报的各级政策性资金项目数十个，目前部分项目资金已到位。近期国家还专项拨款9541万元用于公司中部地区的土地整合和服务体系建设。

　　另一方面，公司运营又强调民营企业的灵活性和激励性。管理层激励方面，在本次收购河南颖泰的过程中，就专门设计了管理层的持股计划。在收购河南颖泰农化的配套融资方案中，包括农发种业总经理、副董事长及其子公司湖北种子集团总经理、地神种业副董事长在内的8名高管合计参与定增218.81万股。运行机制方面，公司在推行土地流转的模式改造上，并未要求大一统的方式，而是将权力放到二级企业，由二级企业推出新方法，再不断完善，比如除了上文我们着重建设的黄泛区农户服务体系之外，农发种业下属控股子公司正在不断地寻找新模式。比如山西潞玉正在与当地的农机农药厂合作，构建自己的服务体系。天泰种业也正在联合金融机构设计套餐式服务，湖北种子集团正在和益海嘉里合作，订单生产指定水稻产品。

　　我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半，复合增速约为40%，则一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。苏宁云商：季度销售增速环比改善有望持续，看好苏宁2015转型落地年

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-03-03

　　季度收入增速环比改善。公司发布2014年业绩快报，报告期内实现收入1091.16亿，同比增长3.63%；归母净利润8.61亿(剔除REITS收益，亏损11.85亿)，同比上升131.53%，EPS为0.12元。其中，14Q4实现收入294.44亿，同比增长17.07%(14Q1-Q3同比增长-15.39%、-0.17%、15.89%).

　　线上易购收入增速持续改善，预期15Q1大幅增长。第一，14年线上实现收入225.99亿，同比增长4.2%，Q4实现收入70亿，同比增长26.88%(14Q1-Q3同比增长-26.65%、-18.51%、31.62%)，易购增速逐季好转。

　　线下同店增速降幅收窄。第一，14年线下实现收入865.17亿，同比增长3.49%，同店增速降幅进一步收窄至3.96%；14Q4实现收入224.43亿，同比增长14.32%(14Q1-Q3同比增长-13.80%、4.87%、11.30%)，季度环比改善趋势确立。

　　业务拓展、人才引进、物流投入、REITS创新导致期间费用率同比增加1.76%。

　　第一，推广超市业务，广告支出增加；第二，调整业务布局，人员费用支出增加；第三、加大物流投入。此外，公司14年计提80亿元公司债利息以及并购贷款融资利息等，财务费用有所增加。

　　多维度看好苏宁2015年市场表现。第一，发力B2B，拓展校园市场，通过校园宣传和招聘，建立初步联系，通过PPTV承办第二届足球联赛，借力体育营销切入校园市场，通过牌照优势(电子商务牌照)、政府政策优势(禁止银行向学生发放信用卡)，加大校园分期和直接信贷产品研发；第二，拓展支付领域，推进金融产品投放，未来将打造综合式金融平台，将提供理财、信贷及其他金融增值服务，实现一站式金融消费；第三、PPTV、好耶协同发展，市场影响有望再提升，14Q4收购广告技术公司好耶，未来将实现苏宁易购、好耶、pptv、广告联盟(媒体网站为主)资源重新整合，共享移动端、页面端浏览数据，加大消费者营销力度。

　　维持盈利预测，维持买入评级。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元，对应PE为90倍、73倍、58倍，维持买入。