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“ 改革牛 ”存 合理性，资本市场长期繁荣 可期： 周末众多重要领导讲话，再次明确了资本市场作为主战场，对于促进经济转型升级的重要意义。证监会表示近期股市上涨有其必然性和合理性，确认了本轮 “ 改革牛 ” 的合理性。 预期 未来管理层将 继续 推出 多项 资本市场改革措施， 包括 长期资金的引进、证券 发 行的放开 、多层次资本市场机制完善以及 更多风险管理工具的获批 等 。 “ 两大支柱 ”支撑 股 市长牛，券商板块是配 置必需品。两大支柱：1 、制度创新。如果说房地产市场是中国经济困局的缩影，那么股市将是解决这个困局的主战场。 资本市场是经济改革的 重要抓手 ，管理层有动力去完善、改进资本市场机制，通过一系列制度创新 促进资本市场的健康发展 。2 、利率 水平不断下降。随着经济增速的下降和趋于宽松的货币政策，市场长期利率水平将缓慢下降。这两大趋势的结果就是居民资产配置结构的改变，未来更多资金将从银行存款转移至股市和债市。股票和债券市场的长牛行情将直接对券商行业的各项业务形成利好，券商板块将成为牛市行情中业绩最确定、弹性最大的板块。 3 月行 情超预期，资金跑步入场 ： 截止 3 月 22 日 ，两市 3 月日均成交额为 8204 亿元，同比增长 311 %，环比增长 63%；两融余额再创新高，达到 1.36 万亿，较去年同期增长 247%，融资买入量占 A 股成交额的 16%，处于过去四个月的平均水平； 3 月 9 日至 3 月 19 日这两周，投资者日均新开股票账户数 17.7 万户，较去年 12 月日均新开 12.9 万户水平明显上升 ，资金跑步入场趋势明显 。 观点 总结 ： 券商 板块再配置时机来临 。 短期行情的火爆略超预期，增量资金跑步入场，券商 3 月度业绩将环比、同比大增，我们调高对板块全年的净利润 增速 预期 至 55%（原为 45%）。同时，两融核查和牌照 放开的负面影响逐渐 减弱 ，代客理财为券商 行业 带来新的业务收入，我们认为 相较于 馅饼被分割所产生的负面影响，馅饼被做大所产生的正面影响更 重要 。 而 近期 管理层 对 股票 市场 的 正面 意义 阐释 以及 后续 的 制度 创新 将对 行情起到 核心 支撑作 用 ， 我们认为券商板块再配置时点已经 来临 。 操作建议 ： 我们认为券商板块再配置时点已经 来临 ，建议 投资者 逢低介入。积极关注资本扩张较快且估值较低 的广发证券（ 000776 ），投顾团队建设完备的华泰证券（ 601688 ）和互联网证券业务发展较好的国金证券（ 600109 ）。 风险 提示 ：注册制 、长期资金引入 等资本市场改革政策 低于预期 ；市场出现超预期下跌 ；股东减持 。 |
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