2014年业绩符合预期，双轮驱动模式继续推进

2014年业绩符合预期，双轮驱动模式继续推进

  

　　2014年报业绩符合预期
　　上海复星医药公布了2014年业绩：营业收入达到119.4亿元（同比增长20.3%），归属股东净利润为21.1亿元（同比增长33.5%），整体业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　双轮驱动模式继续推进：复星的药品制造业务去年受到子公司GMP改造的影响，一些产品如锦州奥鸿的奥德金等生产有所拖累，但到去年下半年已经恢复正常。我们预计今年在去年较低基数的基础上这块业务将会有所提速。在医疗服务方面去年复星医药的床位数有大约30%的增长。
　　我们预测该板块今年将会有接近翻倍的增速。2014年除了黄河药业和苏州二叶两单并购之外，由于各种原因公司未能在医疗服务方面完成主要的收购，而和温州、台州、齐齐哈尔等地医院签订了合作办医的项目。我们预计今年在医院并购方面公司会有所突破。
　　其他业务：公司在零售分销业务上将会持续享受和支持国药控股的高增长（去年净利润增速达到28%）。将原有的分销资产转移到国控旗下之后也能起到很好的整合效应。另外公司在诊断产品/医疗器械板块14年的高增速除了受益于AlmaLasers的并表增厚业绩之外也有新产品如达芬奇机器人贡献收入。我们估计该部分业务今年仍然会有30%左右的增速。
　　盈利预测调整
　　我们下调了2015/16年营业收入预测至147.5亿（-9%）和179.4亿元（-5%），下调2015/16年净利润预测至26.5亿（-6%）和32.5亿元（-7%）。
　　估值与建议
　　我们下调2015/16年的每股收益至人民币1.16（-6%）和1.42元（-7%）（同比增长26%和23%），对应2015/16年市盈率为22倍和18倍。我们维持复星医药A股中性评级并提高A股目标价至人民币25元（+13.6%），对应2015/16年市盈率为22倍和18倍。同时我们维持H股中性评级和H股目标价30港币不变。
　　风险
　　并购进展低于预期，主要子公司的重要产品销售放缓。