|
"分级B触发上折的超额并非来自于所谓“上折期权”。分级B上折收益的主要来源是分级A价格下跌导致的跷跷板效应。"
来源：方正证券 博览研究员编辑在此前《分级基金上折怎么赚钱？（附即将上折名单）》一文中，博览研究员指出了上折前后投资者操作获取超额收益的两种途径，但由于篇幅限制，博览研究员没有深刻揭示其中的原理所在。在本文中，博览研究员将详述上折A跌B涨的原理所在。
那么问题来了，为何上折会造成A跌B涨的现象？ 总的来说，我们认为分级B触发上折的超额并非来自于所谓“上折期权”。分级B上折收益的主要来源是分级A价格下跌导致的跷跷板效应。上折增加了分级A的供给，减少了分级B的规模进而降低配对转换退出的需求，导致供大于需的关系被打破，使得原先大幅高估的分级A价格暴跌撬动分级B的价格上涨。 具体分析如下： 牛市上折持有B、收益主要来自A下跌“跷跷板”效应 市场有一部分观点认为分级B触发上折的收益来自分级B的隐含期权，这是一个伪命题。 在此前关于A份额的文章中博览研究员曾强调，分级A触发下折的主要收益来源于份额缩减部分，因折溢价带来的隐含期权。在上折的过程中，分级B的净值归1，多余部分按净值兑换成母基金，这个过程中没有额外收入，故不存在所谓的期权价值，详见下图： 我们认为，本轮牛市分级B上折收益的主要来源是分级A价格的下跌导致的跷跷板效应。 以富国创业为例，年初受套利资金影响，创业板B规模骤增，份额在三天内从12亿猛增至近30亿。市场无法消化如此大规模的分级B，B端投资者选择执行配对转换退出。通过买入分级A，合并赎回的方式，一方面赚取母基金折价的利润，另一方面缓慢减少创业板B的份额。 由于分级A主要为机构投资者，卖盘意愿较弱；反观买盘主要为执行配对转换退出的分级B投资者，刚需买入A导致对分级A需求旺盛，供需失衡推动分级A价格持续上涨。到3月20日，隐含收益率已经达到5.6%，低于分级A平均隐含收益率约45个BP，价格被严重高估。 上周分级A价格暴跌的根源是上述供大于需的关系被打破，分级A的隐含收益率逐渐回归甚至超过市场平均水平。假设母基金净值为1.5时发生上折（实际为1.5110）1份分级B投资者将获得1份母基金，如果选择全部拆分卖出，最多可以增加50%的分级A供给； 如果选择直接赎回，将缩小分级B一半的规模，进而大大减少配对转换退出对于分级A的需求。此外，目前富国创业的规模已经低于年前水平，创业板B也接近供需平衡，母基金由折价变成溢价，市场短期内无配对转换退出的需求。 两大要素决定上折买B能否赚钱! 综合上述分析，我们认为分级B上折有没有额外收益的关键取决于： （1）分级A隐含收益率是否显著低于市场平均水平。 （2）分级A的供大于需的关系是否被打破。 如果同时满足以上两点，分级B上折就可以带来超额收益。即使3月26日创业板指数大跌，创业板B依旧被A端撬动，涨停收盘，牛气冲天。 |
|
|
