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景顺长城核心竞争力（下称“核心竞争力”）基金经理余广在接受《证券市场周刊》记者采访时表示，其投资操作注重在构建投资组合时规避风险，宏观经济和行业配置不是重点考量因素。在自下而上精选个股的策略前提下，基本不存在行业“超配”风险。 对于精选个股，余广表示选股过程中采用FVMC流程，重点考察业务价值（Franchise Value）、估值水平（Valuation）、管理能力（Management）、自由现金流量与分红政策（Cash Generation Capability）等方面的数据。“对不同类型的个股进行合理配置是构建投资组合的关键，如果操作集中于成长股无疑会加大投资组合的波动性，因此对成长股的适度偏好是以投资组合构建时已经分散了风险为前提的。” 余广表示，无论是成长股还是价值股，无论是估值偏低还是略升，只要股票本身足够好他就会买入。 2013年，余广看好金融保险板块机会。他认为，看好的原因是相对较低的估值将在反弹中显现出估值修复优势。“从整年度来看，看好基本面较好、估值较为便宜或合理的金融、地产、建筑建材、高端装备机械、医药、家电、汽车等板块中的具有长期竞争力的龙头公司。” 行业配置是精选个股的结果 《证券市场周刊》：“核心竞争力”成立于2011年12月底，彼时上证指数徘徊于较低的2150点-2200点区间，可谓“入市正当时”；你也是善于精选个股的。对于选股和择时，你是否有所侧重，更擅长哪一方面？ 余广：对于采用自下而上选股的“核心竞争力”来说，行业指数表现并不是指定投资策略的根据。当我非常看好一家公司时，该公司所在板块占比大小不会成为左右我买入和进行增持、减持的决定因素，而定期报告显示的我对某行业投资占比较大基本都是精选个股后呈现的结果。 因为在构建投资组合时，我基本不考虑市场风格转换因素，而是希望通过各种类型风格股票的合理搭配来分散风险，提高收益。而非说今年市场适合做大股票我就买入大股票，今年市场适合做小股票，我就换成小股票。 《证券市场周刊》：2012年“核心竞争力” 均衡的行业配置其实是精选个股的结果？ 余广：可以这么理解。总之就是淡化行业，注重个股。 《证券市场周刊》：是否意味着你对2013年宏观经济并不太关注？ 余广：宏观经济虽然重要，但不是最关键的因素。可以根据宏观经济做适当调整，但不会成为调仓的最主要原因，而且有些公司盈利表现受宏观经济影响有限。 就2013年宏观经济来看，股市的外部环境在发生新的变化。改革是最大的红利，新型城镇化是中国经济持续增长的潜力所在，深化改革开放、市场化将重塑市场信心。2013年经济弱复苏，随着去库存不利因素的减轻以及供给结构的调整，微观层面企业盈利将企稳回升，尤其是中下游行业更为有利。看好低库存、产能收缩的行业。 从整年度来看，看好基本面较好、估值较为便宜或合理的金融、地产、建筑建材、高端装备机械、医药、家电、汽车等板块中的具有长期竞争力的龙头公司。 《证券市场周刊》：如何看待“超配”引发的投资风险问题？ 余广：“超配和低配”是基于基金投资风险考量提出的，人的判断不可能永远正确，过热投资于某个板块意味着犯错概率提高，风险加大。 但“核心竞争力”在投资组合的构建阶段就已经充分考虑了风险的分散问题，所以在精选个股前提下进行的“超配”并不一定意味着风险。 估值须综合考量“成长和潜力” 《证券市场周刊》：你对成长股怎么看？ 余广：“核心竞争力”对成长股、价值股和收益股各有不同的估值指标。 PEG即市盈率除以盈利增长率是衡量成长型上市公司估值水平的主要指标。出于长期获利目的，我在选股时会谨慎地买进价格与其预期增长速度相匹配的股票。 分析股票内在价值的基础是将公司的净资产收益率与其资本成本进行比较。因此，挑选价值型股票时，我会根据公司的净资产收益率与资本成本的相对水平判断公司的合理价值，进而选出股价相对于合理价值存在折扣的股票。 挑选收益型股票相对简单，主要看其是否保持持续派息的政策，以及较高的股息率水平。 《证券市场周刊》：你偏好成长股还是价值股？ 余广：当然，对不同类型的个股进行合理配置是构建投资组合的关键，如果操作集中于成长股无疑会加大投资组合的波动性，但对于基民来说，稳健的业绩才更重要。所以我对成长股有一定偏好，但这种偏好以投资组合构建时已经分散了风险为前提的。 成长股还是价值股不是操作关键，关键是股票本身是否足够好。 《证券市场周刊》：对于A股估值被低估的股票，专业投资机构会有量化评估，你是否对此进行过量化研究？你认为有多少股票被低估？ 余广：估值并非简单的数据判断，而是要结合公司成长和潜力综合考量。对于一家公司的估值除了定量分析还应包括定性分析，以及个人判断。有时一家公司看起来估值过高，但这个估值是从静态市盈率或者短期财务数据得出的结论，不一定可信。长线来看，如果公司前景和业务价值表现良好，即使贵一点我也会考虑买入。 总体来看，A股的估值水平已经处于相对历史低谷，即使与海外市场相比，A股估值已趋向国际接轨，特别是某些板块的龙头公司，较海外市场（如港股）折价明显。未来A股表现出的结构性特征更为明显。不少优质公司盈利稳定，或者即使短期盈利受压但长期的成长动力仍在，其估值处于历史底部，目前的股价具有很大的吸引力。 关注金融保险估值修复潜机 《证券市场周刊》：“核心竞争力”2012年对金融保险业操作趋势是减持，现在又对金融保险业怎么看呢？ 余广：减持是行业和个股选择的结果，并非不看好该板块，而是有其他更好的个股选择。2013年的金融保险板块系统性机会将大于结构性机会，该板块目前处于估值低点，在反弹市中存在估值修复的优势。 《证券市场周刊》：对2012年12月以来的反弹行情和金融股的上涨有什么判断？ 余广：投资操作有轻微的调整，但仓位变化并不直接与此相关。构建组合和精选个股是长线投资思考下的决定，行业配置风险是被动呈现的。 就目前银行股来看，之前1倍PB虽呈现30%-40%涨幅，但综合考虑还算便宜，要根据市场情绪进行判断，牛市中1.5倍也不贵。结合目前银行业增长来看，我认为PB不贵。 看银行股一个很重要的因素是对该板块的未来信心是否充足。如果觉得坏账问题不足为虑，而对宏观经济判断又趋于正面，就可以买入持有。行情不好时基金经理也可以看空保持低仓位，但对于自下而上进行选股的基金经理来说，乐观的时候居多。 《证券市场周刊》：对于2012年出现的“喝酒”行情，“核心竞争力”并未蜂拥，甚至在二、三季度对食品饮料板块未进行任何配置；但对医药板块的机会没有错失。对于阶段性投资热点，为何出现冷“喝酒”热“吃药”的态度？ 余广：喝酒不利于健康。从上市公司这条线来看，好像酒类企业增长都不错。这里边有价的因素，也有量的因素，我觉得价的因素是比较大的。有个结构升级的概念在里面。但我对酒的看法一贯是偏谨慎。一方面，喝酒跟中国的一些文化是相关的，但是我相信这些东西会慢慢的改变。在广东喝酒的风气就不是很浓，不是出去吃饭就一定要喝酒，慢慢地这种喝酒文化在各地都会改变的。此外，控制“三公消费”是个趋势，对酒的销量会有影响。 医药板块个股有分化，并非看好整个医药行业，但这个行业中有一些商业模式不错的公司，主要是选择持有这个板块中有特色的公司。 价值投资才是正道 《证券市场周刊》：以“核心竞争力”十大重仓股来看，既有大市值股票，也有小市值的创业板股票，你是如何判断该公司是否具有核心竞争力的？ 余广：核心竞争力是指在经营与管理、产品和技术与生产等公司内在增长动力上具备其中一方面或多个方面的突出优势，并为竞争对手所难以模仿、难以替代或难以超越。主要体现在经营与管理层面、产品技术层面、公司产品或服务给客户提供了多大附加值，以及与产品销售直接相关的渠道。 《证券市场周刊》：你会重点观察上市公司哪些财务指标？ 余广：“核心竞争力”的选股过程中采用FVMC流程，重点考察业务价值、估值水平、管理能力、自由现金流量与分红政策等方面的数据。 考察管理能力则须对公司治理、管理层的稳定性以及管理班子的构成、学历、经验等进行了解，管理能力以及是否诚信很重要。
相关专题：证券市场周刊2013年第5期
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