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股票市场涨跌犹如大海中的潮水，潮涨时为牛市，潮落时为熊市。为此，我们将每一个交易日每一只个股的收盘价与其前一个交易日的历史最高价相比，如果高于该价格，则视为创历史新高，再将所有创历史新高的个股的数量相加，与当天A股上市公司的总数相除，得出一个比值，将其命名为“创新高指数”。通过观察20年来“创新高指数”与股市涨跌变化的关系，可以间接把握A股市场整体脉搏及冷暖。本周二，两市共有759只个股创出历史新高，占当日A股上市公司总数的28.29%，预示着市场短期风险较大。 30%警戒线屡次应验 在一轮持续上涨过程中，投资者热情必然不断升温，市场的泡沫由此不断加大，最终在泡沫无法继续加大之时破灭。在此，我们用“创新高指数”来作为市场热度的替代指标，以此来衡量投资者的交易热情和市场阶段性的泡沫化程度。  96年牛市 统计显示，1995年至本周三的4915个交易日中，“创新高指数”最高点为1996年12月9日创下的40.27%——当日A股市场共有182只个股创出历史新高，占当时上市公司总数（452家）的40.27%。此外，另有4个交易日创新高指数超过30%，分别是：1996年12月5日（37.78%）、1996年12月11日（33.48%）、1996年12月4日（31.77%）、2007年5月29日（31.44%），这4个交易日中，有3个都出现在1996年12月份，由此我们可以间接感受到当时A股市场的狂热程度。  2006年牛市 1996年12月12日，A股市场走势便出现逆转，当日上证指数大跌5.44%。12月13日，沪指再跌5.70%，盘后公布了涨跌停板制度这一重大利空，而接下来的两个交易日，两市出现几乎所有个股集体跌停的盛况。此轮调整共持续10个交易日，上证指数最大跌幅35%，深成指更是下跌了38%。2007年情况同样如此，5月29日“创新高指数”突破30%，5月30日凌晨，财政部宣布将股票交易印花税从1‰上调到3‰，当日上证指数便大跌6.50%，此轮下跌共持续5个交易日，上证指数累计最大跌幅超过21%。 从表面上看，这两次下跌都是由突发的重大利空所引起的，但不能否认的是，利空出现前股市的狂热程度也是前所未有的。 牛市下半场狂热难重演 纵观此前的两轮全面牛市可以发现，牛市的运行明显分为两个阶段，这两个阶段都以突发性利空导致的暴跌为分界线。前一个阶段市场的由于资金的不断入场，投资者对牛市的认同有一个逐渐确认的过程，市场的热情更容易到达高潮。而在经历了短暂暴跌之后，市场信心受挫，因此，在牛市下半场投资者的追高热情明显减弱，市场的狂热程度都会有所收敛。 从创新高指数显示，1996年12月市场受突发利空打压后，仅仅调整了10个交易日便再次进入上升通道，但直至1997年5月股指见顶，“创新高指数”都没能再回到30%之上。1997年5月6日创下25.98%的阶段高点，5月12日，两市股指在创出此轮牛市的最高点后，便宣告牛市的终结。 2006—2007年的牛市中，下半场的情况同样如此。在经历了“5.30”暴跌后，市场的热点转为大盘蓝筹股，增量资金也持续涌入蓝筹股，小盘题材股热度大为减弱，因此“创新高指数”在牛市的下半场仅有3日超过10%，而这3次也均不是市场阶段性顶部，更不在牛市的大顶附近。 当前市场进入高风险区  近几个交易日市场的“创新高指数” 从去年7月份开始，A股市场进入新一轮牛市之中，上证指数从2000点上涨至本周的4000点之上，累计涨幅超过100%，创业板指数也从1255点上涨至本周最高的2568点，累计涨幅同样超过100%。这一过程伴随着增量资金的不断入场，个股的大幅飙升，而创历史新高个股的数量也不断增加。 数据显示，今年3月中旬，“创新高指数”持续走高，3月23日达到3月份的最高点23.26%，3月24日上证指数便出现大幅震荡，而“创新高指数”也开始见顶回落。3月26日，全市场仅有6.71%的股票收盘价保持在历史最高的位置。进入4月份之后，创业板指数连续4个交易日大幅走高，“创新高指数”也迅速攀升。4月1日至4月7日，“创新高指数”分别达到17.74%、23.93%、26.24%和28.29%，持续逼近30%的警戒线。实际上，4月7日的28.29%已经排在了创新高指数历史第7高位。如果考虑到目前两市共有超过300只个股处于停牌状态，本周二“创新高指数”已经突破33%，达到历史第4高位。 创新高指数进入30%高位是否一定会马上引发股指的调整呢？从1996年的情况来看，似乎并不是这样，因为当年12月份“创新高指数”有4个交易日维持在30%的高位，随后才发生了暴跌。不过，我们也应该看到，当时市场的特殊性，首先，全部上市公司数量还不到500家，市场泡沫更容易出现和持续，其次，互联网尚未普及，市场情绪的扩散和反馈速度较慢，泡沫破灭需要更长时间。而在2007年牛市中，两市上市公司数量已超过了1400家，互联网的普及也使得股市信息的传播速度更快，因此，这一次历史新高指数仅在30%之上持续了一个交易日，股指便出现大幅调整。 由此，我们认为，本周二创新高指数有可能已经创下本轮牛市上半场的高点，股市已进入高风险区域，短期有可能面临较大的调整压力。 □ .万.鹏 .中.国.上.市.公.司.研.究.院
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