【另眼看中国】从巴菲特牛市法则，看A股未来走势

香港万得通讯社整理报道，由于8月中国经济再度陷入泥沼，令刚刚迎来一波反弹的A股前景蒙上阴影。而周二（9月16日）A股重挫近2%并跌破2300点，创逾半年最大单日跌幅，进一步引发了市场对A股未来走势的激烈辩论。

以国泰君安和申银万国为代表的多空双方展开激烈争论。国泰君安认为A股已“跌出了一个买点”，即将演绎2014年第三阶段反弹，看好大的消费板块以及创业板中大市值的股票。而申银万国则警告称，A股悲歌已在远方响起，近乎崩盘的经济数据已封杀了指数上行空间，商业银行存款偏离度管理可能提升无风险利率。被约束的货币政策，加之终将推出的注册制，最终市场将一地鸡毛。

多空双方激战正酣，但众多散户投资者或正如小编一样，对于A股未来走势陷于迷茫。而股神巴菲特此前提出的牛市法则，或许可以在十字路口，给我们提供一些借鉴。巴菲特认为，经济与股市并不存在必然联系，决定牛市的是三大因素：无风险利率、企业利润和市场乐观情绪。

1. 股市不总是经济晴雨表，二者时有背离

巴菲特称，虽然基本面在一定程度上影响着股市走势，但二者并非存在必然联系，而是时有背离。从中美对比来看，5年前，道琼斯工业指数在6000多点。7年前，A股也在6000多点。但现在道指已经突破17000点，而A股却回到了2000多点，两者天上地下。但从经济上来看，过去5年中，美国经济复苏步伐并不快，GDP增速仅在2%左右，而中国经济在四万亿刺激计划下，保持着8%左右的高速增长，但这种优势却并未体现在股市上。

而从美国来看，在1964年-1981年的17年间，道指基本原地踏步，1964年末道指为874点，而1981年末为875点，但在此期间美国GDP增长了373%。与之相反，在1981年-1998年的17年间，道指却从875点猛增到9181点，飙涨了10倍，但该阶段GDP增速仅为177%，远不及上个17年。

因此，8月以来中国经济增长再度放缓，并不一定意味着此轮反弹的终结，基本面并非决定股市走势的唯一因素，投资者还需综合考虑多个因素。

2. 无风险利率

巴菲特称，利率就像万有引力影响着物理世界一样操控着金融市场。利率越高，向下的作用力越大。这是因为投资者要求的收益率直接与投资政府债券可以得到的无风险利率息息相关。所以，如果无风险利率上升，其他的投资产品的价值就会下降。反之，利率下降，其他投资的价格上升。其中的道理十分简单：今天投资者应该为明天得到的一块钱付多少钱，只能先参考无风险利率。

在1964到1981年间，政府债券利率大幅上涨，从1964年底的4%上升到1981年末的15%。利率的上升压制了资产价格，也就解释了经济增长而股票市场停滞的现象。而1981到1998年则情况相反，无风险利率大幅下降，从而带动股市大涨。如果你在1981年11月16日投入100万美元买入道指并且将股利全部用于再投资的话，到1998年12月31日，你将拥有19720112美元，年化收益率高达19%。

而9月以来，A股节节攀高，与基本面走势背离，分析人士认为，一定程度上就缘于市场对中国无风险利率下降的预期。从下图可以看出，10年期国债收益率已自年初高位大幅下降，目前位于4.20%附近。国泰君安称，无风险利率过高一直以来都是阻碍中国经济和股市的一大重要因素，但随着金融改革加速，以及在稳增长压力下，货币政策将进一步趋向宽松，未来无风险利率或将继续下行，对股市提供支撑。

3. 企业利润

巴菲特表示，影响股市走势的第二个重要因素是企业利润。如果希望股市走牛，企业利润占GDP百分比必须上升。但公司利润增长速度不可能永远比GDP快，这在数学上是讲不通的。在巴菲特看来，如果公司利润占GDP水平能维持在6%，就是非常乐观了。其中一个原因是竞争，另外一个是公共政策：如果公司投资者想分享越来越大的一块经济的蛋糕，其他群体吃到的就越来越少。这势必会引起政策上的问题，蛋糕的重新分配是不太可能发生的。

截至9月初，A股上市公司半年报全部披露完毕，包括新股在内的2537家公司累计实现营业收入接近14万亿元，净利润为1.27万亿元，同比增长一成。具体数据显示，目前2537家上市公司共计实现营业收入13.69万亿元，与去年同期的12.87万亿元相比，增长了6.37%；净利润达到1.27万亿元，而去年同期为1.15万亿元，增幅达10.43%。而根据国家统计局数据，今年上半年我国GDP初步核算为26.9万亿元，同比增长了7.40%。这意味着，作为中国微观经济体的龙头企业，上市公司半年收入不及GDP增速，但利润增速则超过GDP。

而从公司利润占比来看，2013年A股2513家上市公司净利润2.25万亿元，而2013年中国全年国内生产总值为568845亿元，占比为3.96%；今年上半年，上市公司净利润为1.27万亿元，国内生产总值为26.9万亿元，占比为4.72%，较去年全年已有较大幅度增长。从这点来看，近期股市反弹已具备了一定的基础。

4. 乐观情绪

巴菲特称，如果希望获得更高的回报，那么你必须是一个乐观主义者。而高涨的市场乐观情绪，也往往成为股市走牛的重要推手。

近期A股走势暂缓，但市场乐观情绪仍然高涨。虽然A股周二（9月16日）创半年来最大单日跌幅，但仍然阻挡不了投资者的入场热情，当日交易额高达2372亿元，创近四年新高。本轮反弹行情以来，海量资金纷纷涌入股市，推动沪深两市交易额水涨船高。

不止是国内，在改革以及沪港通等利好刺激下，大量海外资金也疯狂涌入中国股市。A股ETF已经连续第15周获资金净流入，香港的RQFII投资额度正迅速用光，仅仅是投资中国的ETF基金今年规模就翻倍达到126亿美元，部分中国ETF基金因需求太旺、额度不够不得不被迫暂时关闭。