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本周随着大盘整体估值上行,中药板块的估值也稳步提升,目前板块市盈率47.93倍,仍在子板块中估值垫底,并低于生物制品和医药制造板块估值,仍具备较强的估值优势。
◆中药：估值优势依然显著 牛市经过前一轮急涨后，医药股作为典型的防御品种，始终稳定增长的业绩会吸引从周期股中撤出的资金，会有相当的投资回报。重点关注的个股： 1、东阿阿胶(000423)大健康优质稀缺标的 2014 年公司实现营业收入 40.09 亿元，同比下滑 0.18%，实现净利润 13.66 亿元, 同比增长 13.52%。四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为 14.05 亿元、4.42 亿元，同比增长 20.62%、29.23%。 公司收入下滑，主要是由于公司收缩医药贸易业务，及清理渠道库存。2014 年，阿胶及系列产品收入35.87 亿元，比同期上升 16.82%，占公司营业收入的 89.47%。打消了市场对产品提价（2014 年提价 53%）后销售下滑的担心。我们预计阿胶块去库存后，在 15 年能够保持 15%的增长。阿胶浆、桃花姬等提供 15 年业绩弹性。另外，获得直销牌照对公司产品渠道推广产生积极影响。 预计 2015、16 年 EPS 2.30、2.60 元（不考虑提价），公司为大健康优质稀缺标的，低估值4月10日收盘价52.45元，此轮上涨看历史新高。 2、江中药业(600750)国企改革预期存在 江中药业主营 OTC 中药产品，其主要产品健胃消食片家喻户晓，有很强客户粘性，是公司的主要利润来源。2010 年起，健胃消食片主要原料太子参价格大幅度上涨，使得公司盈利水平持续下滑。2012-2013，太子参价格开始回归正常水平，价格大幅度下滑，使得公司的原料成本大幅降低，毛利率大幅度提升。 2014 年，实现营业收入 28.34 亿，同比增长 2.03%，实现净利润 2.65 亿，同比增长 53.75%，实现扣非后净利润 2.58 亿，同比增长 91.8%。四季度收入同比降 13.15%，净利润增速达到 230%。太子参平均采购成本预计在 45 元/公斤以下，OTC 毛利率 76.64%，提升近 12 个百分点。 公司目前已改变健胃消食片单一产品结构，推出了乳酸菌素片、男女钙和肝纯等新品。乳酸菌素片 2014 年上市，销售额即达 1.8 亿元。既有酸奶的食品属性，又有肠道用药的疗效，对应酸奶市场；肝纯 2015 年上市，是面向脂肪肝患者的保健品，未来空间都很大。集团（非上市）在 2013 年三季度推出新品猴菇饼干，定位于养胃，目前销售非常成功。 预测江中药业 15、16 年 EPS 1.07、1.35 元，公司营销能力强，存在国企改革预期。 3、天士力(600535)稳健增长的优质白马 天士力是我国现代化中药的龙头企业，其龙头产品有丹参滴丸，养血醒脑颗粒是家喻户晓的产品，近几年都保持了年化 25%左右或以上的高增长。 2014 年实现营业收入 125.67 亿元，同比增长 13.24%；归属上市公司净利润为 13.68 亿元，同比增长24.61%；扣非后归属上市公司净利润为 13.46 亿元，同比增长 31.91%。 丹滴销售预计超过 25 亿元，2014 年全年增速在 10%-15%左右。养血清脑颗粒增速约 20%，水林佳、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等重点品种保持 30%以上增长。2013 年收购的帝益和天地制药分别实现利润 1.7 亿和 5075 万，分别同比增长约 25%和 34%。 新产品丹参多酚酸已经投产，该产品主要治疗脑梗，产品定价高，市场潜力大，未来有望会成为销售额超过 20 亿的大品种，15 年开始该产品会成为公司强有力的新的增长点。另外，公司的主要品牌丹参滴丸已经进入三期临床尾期，丹参滴丸在治疗冠心病疗程中有确切疗效，我们认为其通过 FDA 三期的概率很大。如果一旦通过三期就意味着丹参滴丸可以打开巨大的美国市场，公司的估值水平肯定会大幅提升。 公司在 3 月份完成了增发，补充流动资金，同时建立了管理层长期激励机制，将激发公司的经营活力。预测公司 15、16EPS 分别为 1.57元、1.95元。 4、济川药业(600566)品种极大丰富，未来成长空间打开 2014年实现收入29.86亿元，同比增长22.02%；归属于上市公司股东净利润5.19亿元，同比增长28.97%；扣非后净利润 4.78 亿元，同比增长 32.77%。 济川药业 2013 年 12 月借壳洪城股份实现上市。公司是一家以销售见长企业，代表性产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）、小儿豉翘清热颗粒（同贝）等。蒲地蓝口服液是清热解毒类中药中的重磅品种，14 年销售收入接近 13 亿，增速 25%左右。蒲地蓝口服液目前仅进入 5 省医保，受医保控费影响小，距离天花板仍然较远。公司正在围绕蒲地蓝口服液进行规格、滴剂的二次开发，方便儿童服用。蒲地蓝牙膏也已经上市。储备品种中，蛋白琥珀酸铁口服液预计今年拿到批文，为重磅级品种。 公司在 2014 年并购了东科制药，获得 12 个独家品种，进一步补强产品线实力。公司计划在自己的优势领域（儿科、呼吸、消化）继续产品扩张，并适时进入大健康等新型医疗领域。 预计 2015、16 年 EPS 0.85元、1.12元。 5、方盛制药(603998)业绩基本符合预期，看好公司发展 2014 年营收 4.1561 亿（+3.84%），归属股东净利润 8099 万（+10.29%），公司产品覆盖心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、抗感染等领域，公司此前专注于研发和生产，销售一般和连锁药店及商业公司签订总代理合同。公司心脑血管类营收 1.4744 亿（-1.93%），毛利 6068 万（+38%），毛利率 41.15%（+11.91%），主要原因是上游原料三七总皂苷提取物价格的下降所致，预计 2015 年三七总皂苷价格仍维持低位； 2015 年 1 月 26 日公司拟将子公司长沙葆元中药材改名为湖南方盛医药有限公司，经营范围变更为医药销售，并增资到 1000 万，此举实现了对现有制药业务进行了产业链延伸，进一步完善了产业布局。 销售方面：2014 年 5 月和葵花药业新签订了 10 个品种的独家代理协议，2014 年葵花药业已跃居公司第一大销售客户，销售金额 3752 万，预计 2015 年将有大的增速。2014 年公司耗资 2600 万分别从乌苏里江制药、江苏晨牌药业引进跌打活血胶囊（独家品种）、清脑降压颗粒（独家剂型）、冠脉宁胶囊（共 4 个生产厂家）的注册批文，丰富公司现有骨科、心脑血管科产品，预计 2015 年也能给公司带来一定的收益。 自主研发方面：2014 年 6 月，公司在研项目 “迪安替康抗结直肠癌的 I 期临床和 II 期临床研究”项目和“益肝清毒临床试验研究”项目被立项成为国家重大新药创制重大专项。预测 15、16 年 EPS 0.91元/股、1.10元/股。 6、葵花药业(002737)有向大健康领域拓展战略 2014 年营收 27.19 亿（+24.67%）,营业利润 3.86 亿（+25.46%），归属股东净利润 2.99 亿（+13.71%），2014 年公司实施模式创新、组织变革策略助推销售提速，相继成立普药事业四部、普药事业五部（“美小护”妇科药事业部），加大 OEM 代理品种作为公司六大产品群有益补充的销售力度，同时在销售终端加强市场培训及市场推广力度，全年营业总收入比去年同期增长 53,811 万元，同比增幅为 24.67%。 公司儿科产品 2014 年营收 11 亿左右（+25%）,是 A 股中儿科营收最大的公司（现有品种主要集中在呼吸类、感冒类），公司通过总代理其他厂商的儿科品种来实现儿科治疗领域的拓展（补益类、抗感染类）。公司现有 8 个工业生产基地，其中 7 个都是 2009-2010 年度公司收购的经营不善的地方小厂，并且品种也一般，但是借助公司强有力的营销渠道这些小厂都扭亏为盈。看好公司在上市后在上下游及外延扩张的预期。预测15、16 年 EPS2.56元/股、3.20 元/股。 7、康恩贝(600572)战略布局医药电商，开始互联网化改造 Table_Summary] 定增获批极大提升资金实力，互联网化改造或加速，维持公司增持评级。 公司收购珍诚医药 30%股权切入医药电商，后续将逐步改造传统销售渠道，搭建互联网销售平台。预计拜特持续增长将为公司提供业绩支撑，维持 2014~2016 年 EPS 0.67、0.85、1.01 元（未考虑定增摊薄）。考虑到公司有望在医药电商领域持续布局，股价看高到28 元。 珍诚医药是我国首批获得医药分销 B2B 资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势，公司通过收购珍诚医药30%股权快速切入医药电商领域。我们认为公司有望借助珍诚医药平台探索 O2O 模式：（1）品种资源丰富：珍诚医药拥有 3400 家供应商和 1.2 万个品规的品种资源；（2）终端药店对平台依赖度高：珍诚医药“药联 5万家”平台计划在全国联合 5 万家单体药店，截至 2014 年 6 月已经有 7000家药店会员，平台为药店提供品种资源、管理软件等增值服务，药店对平台依赖度高。同时，公司部分 OTC 品牌与品种资源已经有一定互联网销售基础，具备探索工作垂直电商条件。 从创业版到新三板再到港股，如今大风吹向B股这一估值洼地，加上AB合并预期再起，周五B股开盘后全线上涨，爆发掀涨停潮。
◆改革加速 AB合并预期再起 近年来，随着资本市场发展和开放程度不断提高，B股市场融资、价值发现、资源配置逐步弱化，因此导致当前B股市场相对A股大幅折价。但就长期趋势而言，这种折价将随着B股市场改革而逐渐收窄。尤其是近日国家外汇管理局重申今年将加快人民币资本项目可兑换等关键改革后，未来 借鉴新加坡等国内、外资股合并的经验，AB股合并是可以预期，也是水到渠成的。合并不仅将使得相对低价 的外资股迅速完成价格回归，而且不少外资股股价将出现超越内资股的可能。 建议布局两类B股：一是差价大的；二是纯B股。近期此两类股票也一直领涨。自去年开始，B股改革似乎进入'沉默期'，B股公司虽然改革意愿强烈，但没有出现一单成功改革案例。而从上海国企B股公司最新动态来看，上海城投旗下B股上市公司阳晨B已经明确B转A，A股城投控股(600649)与阳晨B酝酿的重组与以往案例均不相同，其表述亦为'重大无先例'。4月2日，老凤祥(600612)和老凤祥B同时公告，因筹划重大事项停牌。此外，上海金山区国资委旗下金山B、百联集团旗下百联B等均处于停牌状态。上述公司多处于筹划重大事项等阶段。上海国资国企改革中，B股改革的趋势已经明显。此前，汇丽B由印尼富豪入主，*ST中毅B也已股改、重组而易主。预计上海国资改革过程中，B股改革或将借其势头加快推进。目前上海国企中存在B股改革预期的有：上工B、海立B、老凤祥B(900905)、锦江B、锦投B以及双钱B(900909)、氯碱B(900908)、大众B(900903)等。 ------------------------ |
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