|
陨落的明星——维克多·尼德霍夫 亚洲金融危机中受害最深的人之一是维克多·尼德霍夫——大名鼎鼎的衍生产品大师，对冲基金经理中的奇才。尼德霍夫的困局证明了现代资本市场的紧密联系，以及衍生产品投资的神奇效果。 1997年6月尼德霍夫还高高在上。他的自传《投机者养成教育》(海南出版社出版，书名翻译为《投机生涯》)正在畅销，他管理着超过1亿美元的投资，其中不少是他的个人财产。他处处受人欢迎、尊敬，他的投机纪录令人叹服：15年来平均年收益率30%，1996年的收益率是35%。 不幸的是，尼德霍夫也在泰铢上进行了投机。泰国的蝴蝶轻颤翅膀之后，他亏了5000万美元，几乎是他管理基金的一半。尼德霍夫开始变本加厉，寄希望于更高风险的投资能够带来足够的利润，弥补在泰铢上的亏损。这时的尼德霍夫已经变成了一个流氓交易员。 到了9月，他已经补上了部分泰铢亏损，但是当年的投资业绩仍然下跌了35%。10月，尼德霍夫开始胆大妄为，出售标准普尔500指数期货的卖出期权。卖出期权是在一定时间以一定价格出售基础金融工具或指数的权力。以康威跑车为例子，如果你买入卖出期权，你可能今天用1000美元买入日后以4万美元卖出一辆康威跑车的权力。如果车价下降，你就能赚钱。假设一个月后康威跑车的价格跌到每辆3万美元，你的利润是1万美元(根据卖出期权，你有权以4万美元出售一辆康威跑车，而你在市场上买入这辆车只需要3万美元)，减去1000美元的期权费。 卖出期权的买家希望价格下降，它的卖家却希望价格保持不变，或者上升——但是无论如何也不要下降。价格下跌越多，卖出期权的卖家必须付给买家的钱就越多。在我们的例子里，如果康威跑车的价格跌到每辆3万美元，而我们卖出了100辆的卖出期权，我们就将亏损90万美元(100万美元减去我们得到的10万美元期权费)。摩根士丹利出售高风险产品时声称“下跌风险仅限于初始投资”，出售卖出期权这种策略可没有这样的优点，你可能损失一切，甚至更多。卖出期权卖家的想象空间有多大，他/她的损失就可能有多大(还有就是价格一般不会跌成负数)。 10月25～26日那个周末，尼德霍夫看来还平安无事。10月没有什么大事发生。尼德霍夫在等待，希望期权过期变成废纸，这样他就可以赚到期权费，进一步降低亏损。他希望市场保持稳定，或者上涨——就是千万不要下跌。 1997年10月27日，星期一，美国股市暴跌554点，大约7%。标准普尔指数下跌64.67点，收报876.97点。这一天与1987年10月19日的“黑色星期一”相距几乎整整10年。7%的跌幅算不上市场崩溃，比“黑色星期一”差得远。但是对于尼德霍夫来说，这个星期一是致命的一击。到了星期三，他的基金惨遭清盘，投资者1亿多美元的资产损失一空。猜猜看谁是尼德霍夫的投资者？没错，信不信由你，33亿美元的圣迭戈公共雇员退休基金赫然在目。 东山再起 维克多·尼德霍夫又回来了，从成功到亚洲金融风暴再到今天。 尼德霍夫曾经在1964年毕业于哈佛统计系，1969年在芝加哥大学获得经济学博士学位，曾经在加州大学伯克利分校担任金融学教授，在60年代和70年代写了大量有关无效市场的学术文章，这些文章颇具影响力，尼德霍夫在1980年干脆辞职下海，专门开了一家投资公司，这家公司的业绩吸引了乔治索罗斯，在1982-1990年期间，尼德霍夫成为索罗斯的合伙人，负责交易固定收益产品和外汇，索罗斯对尼德霍夫曾经推崇备至，以至于他甚至把自己的儿子送到尼德霍夫身边，学习他的交易方法。1997年，尼德霍夫认为固定收益市场和外汇市场的机会不多，在将他所管理的大部分资产返还了客户后，尼德霍夫进入了他不熟悉的股票市场。他认为泰京银行（Thai bank）股价已经大幅下跌，泰国政府不可能坐视不理，因此大量买入了泰京银行的股票，同时他认为美国股市也没有那么糟糕，大量卖出道琼斯指数期货的卖出期权。泰京银行的股票由最高点儿200美元一股跌至每股几美分，而1997年10月27日，道琼斯指数大跌7.2%（道琼斯指数历史上第二大跌幅），在双重打击下，尼德霍夫不得不关闭他的投资公司。尼德霍夫把他的房子抵押给银行，把他收藏的艺术品统统变卖，于1998年以他个人的帐户又重新开始了交易。2000年，尼德霍夫开始与专栏作家劳雷尔·肯纳在CNBC的《金钱》栏目撰写专栏。尼德霍夫在2002年2月成立斗牛士基金，开始接受海外客户委托的资金进行投资。尼德霍夫运用多元时间序列统计来判断短期市场的趋势，自2001年到2006年这5年期间，尼德霍夫取得了每年复合增长率50%的惊人业绩，连续在2004年和2005年获得CTA最佳表现基金奖。但是尼德霍夫的控制涟漪的交易系统再次被大浪打翻，斗牛士基金在美国次贷危机中受到重创，损失高达75%（尽管上半年收益率30%），不得不于2007年9月清盘。尼德霍夫乐意雇佣那些聪明充满活力的年轻交易员，他鼓励他们发明自己的交易策略，与传统的投资公司相比，尼德霍夫经营自己的公司更像是在经营一个科学实验室。如今，曾经与尼德霍夫共事的人和雇员都表示从尼德霍夫那里学到了许多，许多都成为百万富翁或者亿万富翁，包括Monroe Trout, Toby Crabel, Stu Rose, John Hummer 和尼德霍夫的兄弟罗伊都成为资产管理领域或者收购兼并领域的明星 长期资本管理公司史诗般的盛衰故事 北京时间7月10日晚间消息，二十年前，一个从事债券交易的对冲基金公司从建立到资产达1000亿美元花了还不到三年时间。该公司聚焦了华尔街的金融精英：金融专家、博士、教授和两位诺贝尔经济学奖得主，年回报率高达40%以上。华尔街人人都想要分一杯羹。 但是在1998年，该公司却准备向投资者公开因欠美国大型银行1万多亿债务而陷入违约风险的消息。在不到一年时间，这个创造了商业神话的美国长期资本管理公司（Long-Term 巴菲特自传作者罗杰洛-温斯坦 (Roger Lowenstein)在《营救华尔街》（When Genius Failed ）一书中叙述了整件事的来龙去脉，包括长期资本管理公司运用的具体投资策略和金融理论。这对华尔街人士来说，无疑是必读书目。下面十张图片能够让大家了解基本情况。 1.长期资本管理公司的概念来源于约翰-麦瑞威瑟(John Meriwether)，所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)套利投资部门负责人。在美国财政部发现该银行员工涉嫌故意欺骗后，约翰-麦瑞威瑟从所罗门兄弟公司辞职。 2. 麦瑞威瑟建立了自己的定息债务工具套利活动的对冲基金公司，即长期资本管理公司，并利用数学模型来预测价格。他招募了行内资深人士和知名学者。该公司在1994年成立，资产净值为12.5亿美元。 3.在两年内，长期资本管理公司资产已超过1400亿美元。该公司对交易极其保密，拒绝向银行或者投资者透露任何细节信息。 4. 长期资本管理公司的批评者们担心其依赖于完全理性的市场，一旦市场发生变化，该公司从事的高杠杆交易就会损失上亿。 5.由于华尔街越来越多的人涌入债券套利领域，长期资本管理公司开始寻求股票套利、互换利率交易以及股票波动率交易以及全球市场套利。 6.亚洲金融市场危机使长期资本管理公司首次亏损，之后就像滚雪球一样，亏损越来越大。亚洲金融危机后，大家都开始撤离风险投资。 7. 随后俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，长期资本管理公司一天的亏损就高达5.53亿美元。然而不幸的是，长期资本管理公司太大而不能出售。 8.仅仅几周时间，长期资本管理公司就面临了1万亿美元的违约风险。麦瑞威瑟试图和投资者筹集资金度过此次风险，但是没人愿意借给该公司。 9. 一旦长期资本管理公司破产，整个华尔街都会遭受巨大的损失。最终，美联储和华尔街主要银行一道给长期资本管理公司提供了36.5亿美元的援助。 10.在长期资本管理公司倒闭后，大多数合作伙伴都开始建立了新的对冲基金公司和金融公司。 杰西·利弗莫尔的凄惨晚年 在西方资本主义社会里，做股票买卖的风险最大，有的人一夜之间就成了暴发户，但也可能在一夜之间成为穷光蛋，甚至负债累累。杰西·利弗莫尔正是这样一位传奇人物。 在1925 年时，据说杰西已拥有 2500 万美元以上的钱财。他自然也讲起了富豪的排场：一所在曼哈顿的漂亮的公寓，一节自用的铁路客车车厢，在欧洲有别墅，在纽约长岛北岸有一所周末住宅 …… 他还拥有那个时代几乎闻所未闻的一架自用的私家飞机。 当然，如此发财而又扬名，杰西就成了众矢之的。报纸、电台不停地抨击他，谴责他专做空头，逆着市场趋势大肆买空卖空。更糟的是他的这种做法总有所获，再加上他浮夸的生活方式，招来许多嫉妒。在世界各地的别墅里他养了许多女人，这是罪名之一。他还自吹，让普天下的人知道他是怎样的一个花花太岁，这是罪名之二。他还喜欢傍晚乘坐他的罗尔斯一罗伊斯高级轿车，在纽约的大街上兜风，搭载路边女郎上车取乐。他总用带波士顿腔说带鼻音的英语。他神经兮兮，能一口气背出一大段圣经，说他感谢一名神职人员早先对他的培养，紧接着仔细解释昨夜钓鱼的结果 …… 杰西拥有的财富，足够他挥霍好几辈子了。但他像个赌红了眼的赌徒一样，仍然不肯歇手，继续在股市上弄潮，乐此不疲。不幸的是，杰西的好运已经过去了。 到 1930 年的时候，情况发生变化。不论究竟是怎么一回事，也不管他的脑子里究竟发生了什么变化，杰西开始有些玩不转了。或许是因为家事的干扰？妻子因为他的不忠，正在闹离婚。或许像一些伟大的体育明星，他们的体育生涯中总有个巅峰，一旦他们走过了，下坡就非常的快了。究竟什么原因，谁知道呢。总之，杰西突然之间变成了进入冬眠状态的昏昏沉沉的大熊了。 到 1931 年底，他财产的半数不见了。 到 1933 年，剩下的另一半也不见了。 杰西在一些必胜无疑的生意上，输掉大约 3000 万美元。这些生意跟他以前曾经做过的差不多相同，可是现在，他做这些生意却不灵了。 到了 1934 年，杰西已成为一名醉鬼。人们看到他穿着邋遢的衣服，喝得醉醺醺的，疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里。他变成了以前他自己的影子，在股市摔得头破血流。他成为他以前敌手们鹰嘴啄食的一块肉。这块肉终于被啄食光了。 1934 年 3 月 4 日，杰西穷困潦倒，不得不申请破产。经过清理，杰西欠下的债务达 226 万美元。而他剩下的钱，只有 18.4 美元。 杰西的妻子早已离他而去。他孑然一身，住进了到处透风的公寓。罗尔斯一罗伊斯轿车没有了，豪华住宅和别墅、游泳池没有了，前呼后拥的仆人没有了，一切都烟消云散了。 为了苦度光阴， 1940 年杰西出版了《股票大作手操盘术》一书。但是这本书出得太晚了。在他一帆风顺的年代，这本书肯定会卖得上百万美元。可是世界上没有一个人喜欢输家。为出版这本书，他东奔西走，欠下了一屁股的债。出这本书实在是一场惨败。 杰西像个赌输了的赌徒，有时空手去股票交易大厅转转。交易大厅里照样人头攒动，熙熙攘攘。他看到了像他以前那样的大赢家，满面春风得意扬扬，也看到了一些输家满脸沮丧。有的以前被他玩惨了的炒股者，见到他会挖苦他一句： “ 喂，杰西，你今天又抛了几百万？ ” 1940 年 11 月，一个大雪纷飞的日子，房东又来找杰西逼讨房租。他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来。他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车，望着商店橱窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐，他长叹一口气说： “ 他妈的！这世界是个弱肉强食的世界，它永远只属于富人。 ” 杰西走进一家大旅馆的卫生间，从口袋里掏出手枪，朝自己的脑袋扣动了扳机。 他留下的遗书写道： “ 我的一生是一场失败。 ” |
|
|
