国元证券:全面牛市是去杠杆的前提

hfmhusain 2015-04-14

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　　策略周报:全面牛市是去杠杆的前提投资要点:

　　继我们的二季度策略《与泡沫共舞》发布后，我们陆续阐述了股市上涨趋势的原因，并多次重申了由重点向新兴产业倾斜转向均衡配臵的投资策略，从近期了市场运行情况来看，我们的策略是正确的。

　　换个角度思考，会更加坚定牛市信念。怎么来理解当前经济低迷情况下的股市繁荣?扩大一些视野，或许就能看清其内在的逻辑。所谓经济低迷，是一个表观的现象，而当前经济面上的一个“基本国情”是“转变经济增长方式”，这才是被股市所反应的。转变经济增长方式，通俗(简化版)地理解就是由投资拉动转向消费拉动，要实现这一宏伟目标，需要两个步骤:一是解决历史遗留问题;二是创造靠消费拉动的条件。

　　什么是历史遗留问题呢?我在去年6月份的中期策略报告《重塑信心挥别大底》中提到投资依赖症的概念，这个病有多个症状，比如债务负担过重、利率高企、企业收入陷阱(利润基本被利息吞噬)等，但概括地讲就是一个核心问题，即间接融资比重过高，导致了高杠杆，其他的都是并发症。那么，要解决这个问题，就要通过扩大股权达到去杠杆的目的，因为简单地压缩规模巨大的存量债务将会导致经济的衰退，这是仍处于发展中的中国难以承受的。

　　不妨分国企和民企两条线索来讨论这种去杠杆会产生什么影响。这次国资改革包含多个方面，其中和去杠杆相关度最高的，也是最重要的一种方式就是资产注入，通过资产注入使得非流动资产变成流动资产，或者说把流动性不强的资产变成高流动性资产，从而产生流动性溢价，一方面使得上市公司的资产负债表改善，另一方面也使得国资卖个好价钱，弥补卖地财政结束后的政府收入;上市的民企，通过定增来扩大股权规模，实现去杠杆;尚未上市的民企，也有途径实现，就是在新三板挂牌，所以我们看到从去年以来新三板的火爆局面。

　　所有企业都在做同样的事情，那么要吸引投资，一个前提条件就是投资一级市场会有丰厚的回报，这就必然要求二级市场有长期趋势性上涨才行，这进一步又要政府千方百计地创造出有利于股市上涨的环境。股价涨了后，股东通过减持股票，取得资金去还债或者消费，经济又进入良性循环。这也是我们在年度策略《新常态新思维新起点》中提到的股市对经济的反作用的体现。

　　以上是解决历史遗留问题所采取的措施和必要条件，那么创造靠消费拉动的条件是怎样实现的呢?在股市进入牛市后，居民财富增加，扩大消费，就是水到渠成的事情。由此看来，实现“经济增长方式的转变”的两个步骤，都必然要求一个长期的牛市。

　　我们的核心策略组合上周上涨0.71%，从2015年1月5日以来，累计上涨48.19%。本期不做调整。目前组合为浦发银行(17.89, -0.14, -0.78%)(600000)、立思辰(49.000, -3.86, -7.30%)(300010)、国金证券(27.97, 0.63, 2.30%)(600109)、皖新传媒(28.87, 0.24, 0.84%)(601801)、奥特迅(38.90, -1.47, -3.64%)(002227)、深科技(12.00, 0.18, 1.52%)(000021)、新筑股份(17.24, 1.57, 10.02%)(002480)、天源迪科(21.050, -1.12, -5.05%)(300047)、安徽水利(16.24, 0.27, 1.69%)(600502)和聚光科技(34.380, 0.63, 1.87%)(300203)。