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对于A股呈现出的冲天“牛气”，国内各家机构的说法不一。民生证券日前发表观点认为，从基本面来看，本轮牛市的核心驱动因素有三个：房地产下滑背景下的居民资产重配、政府信用收缩背景下的银行资产重配和经济下行背景下的货币宽松。第一，房地产下滑背景下的居民资产重配是长期的，这一因素变化不大。连续降息降准和信贷政策调整虽对地产有提振，但效果并不明显，一季度销售还在大幅下滑，4月的高频数据也不乐观。中期内房地产库存压力和长期人口压力很难靠短期政策扭转，房地产作为一种高收益无风险资产的赚钱效应已经消失。第二，政府信用收缩背景下的银行资产重配有所放缓，但方向未变。除房地产之外，政府过去通过显性或隐性的信用担保提供了大量无风险的高收益资产，分流了大量银行资金。但随着43号文规范地方举债机制、刚性兑付逐步打破，银行失去了这个重要的资产配置方向，大量资金转向股市。近期这个因素有些变化，地方政府正在设法绕开43号文，通过PPP和城镇化基金等“明股实债”的模式为银行提供新的政府信用资产，银行参与的越来越多，但由于机制尚不成熟，进展比较缓慢，这种资产的量级还无法与此前的城投相比。第三，经济下行背景下的央行货币宽松不仅没有改变风向，而且力度越来越大。为了对冲经济下行压力、缓释债务风险，货币宽松不会停止。该券商认为，今后要关注几个信号：一是全国房地产销售持续好转，库存明显去化，地产投资反弹；二是政府大规模刺激超预期，基建投资重现30%以上的高增长；三是社融和M2持续反弹，货币宽松转化为信用扩张；四是CPI上行到3%以上，迫使央行收紧货币政策；五是注册制推出，大规模IPO开始。只要这些信号尚未出现，牛市的舞会就可以继续。 |
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