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股指期货： 在上市后 1 周的运行中，中证 500 和上证50 股指期货运行趋于平稳，上证 50 基差基本维持在个位数，无显著套利空间。中证 500 期货的负基差也大幅回升。同时，基差波动变小，市场情绪本周相对平稳。 融资融券： (1)市场情绪：上周两融市场所呈现的特征为：本周市场震荡上升，其中，融资融券起了推动的作用，深市和沪市融资融券规模整体上升。融资融券余额相对 A 股流通市值比值基本维持不变。此外，本周两市融资融券交易额相比全部 A 股的成交额占比有所回升。 (2)融资融券整体规模大幅增长，目前为 17790 亿元，融资融券余额相对A 股流通市值占比为 3.86%，较上周下跌 0.13%，处于历史高位。 (3)市场情绪有所回落，虽然融资融券规模扩大，但两市融资融券交易额相比全部 A 股的成交额占比下降至 16.51%，融资交易和融券交易占比分别为 15.36%和 1.15%；沪市融资融券交易额占比降至19.41%，深市融资融券交易占比为 12.45%。 期权： 本周上证 50ETF 下跌 -0.44%，成交量为 12126 万手。上证 50ETF 期权成交 179610 张合约，其中认购期权成交 100274 张，认沽期权成交79336 张，认沽认购比率为 0.79。整体上看，本周成交量小幅下降，幅度约 15.9%，其中认购期权成交量下降 20.7%。最活跃的期权合约分别为上证 50ETF 购 5 月 3.20 和上证 50ETF 购 5 月 3.40。期权整体隐含波动率本周整体继续维持在高位，其中认购期权的隐含波动率中枢上升至 42%左右,但仍有多个深实合约的隐含波动率持续维持在个位数。认沽期权的隐含波动率维持在 38%左右。截至最新交易日，当月平值认购期权的实际杠杆为 6.55，当月平值认沽期权的实际杠杆为 11.18。 1. 股指期货 1.1. 中证 500 期货 1.1.1. 期现套利价差 结论：在中证 500 期货上市后的负基差被逐渐消化。一方面，由于现货和期货市场呈割裂关系，期货市场投资者较现货市场悲观，所以基差持续为负。另一方面，由于融券做空机制匮乏，限制了套利资金的效率。 1.1.1.1 当月价差分布(1 分钟高频) 1.2. 上证 50 期货 1.2.1. 期现套利价差 结论：上证 50 期货上市后的高基差被快速消化，目前已经相对平稳，基本维持在个位数，没有明显的套利空间。 1.2.1.1 当月价差分布(1 分钟高频) 1.3. 沪深 300 1.3.1. 期现套利价差 结论：期现价差本周窄幅震荡，整体中枢为正，表明市场情绪有所提升。套利方面，盘中虽然多次出现 30 点以上正基差的机会，但持续时间很短，无明显操作空间。截至 4 月 24 日，基差为 19.36 点，有一定套利空间。 1.3.1.1. 当月价差分布（1 分钟高频） 1.4. 跨期套利价差 1.4.1.1. 所有合约价差分布（1 分钟高频） 结论：本周随着市场的大幅波动，远月合约和当月合约价差波动加剧。主要体现为隔季合约与当月合约的价差快速上升，这主要是由于 IF1512合约刚上市，同时交割时间较长，所以基差较大。 1.4.2. 前 20 大会员持仓 1.4.2.1. 中金所前 20 大会员持仓（按自然月划分） 结论：截止 4 月 24 日，4 月前 20 大会员净空单变化对次日市场涨跌判断累计准确率为 51.8%。 1.4.2.2. 中金所前 20 大会员持仓（按主力合约划分） 结论：截止 4 月 24 日，主力合约IF1505 前 20 大会员净空单变化对次日涨跌累计判断准确率为 51.9%。 1.4.2.3. 期指成交持仓变化 结论：本周期指的成交量进一步上升，但整体持仓量下降为 23.3 万手，反应出投机盘比例增多，其中 IF1504 和 IF1506 合约持仓量下降明显。 2. 融资融券 2.1. 融资融券市场情绪 结论：上周两融市场所呈现的特征为：本周市场震荡上升，其中，融资融券起了推动的作用，深市和沪市融资融券规模整体上升。融资融券余额相对 A 股流通市值比值基本维持不变。此外，本周两市融资融券交易额相比全部 A 股的成交额占比有所回升。 2.1.1. 沪市融资买入金额与融资买入余额比值与上证 180 指数涨跌关系 2.1.2. 深市融资买入金额与融资买入余额比值与深证 100 涨跌关系
2.2. 沪深两市融资融券余额及与全部 A 股流通市值占比 结论: 截止 4 月 23 日（4 月 24 日数据深交所暂未发布），本周融资融券整体规模有大幅增长，目前为 17790 亿元，融资融券余额相对 A 股流通市值占比为 3.86%，较上周下跌 0.13%，处于历史高位。
2.3. 沪深两市融资融券交易额及与全部 A 股现货交易额占比 结论：截止 4 月 23 日（4 月 24 日数据深交所暂未发布），本周市场情绪有所回落，虽然融资融券规模扩大，但两市融资融券交易额相比全部 A股的成交额占比下降至16.51%，融资交易和融券交易占比分别为15.36%和 1.15%；沪市融资融券交易额占比降至 19.41%，深市融资融券交易占比为 12.45%。
3. 期权 3.1. 50 ETF 期权当日合约交易情况 本周上证 50ETF 下跌 -0.44%，成交量为 12126 万手。上证 50ETF 期权成交 179610 张合约，其中认购期权成交 100274 张，认沽期权成交 79336张，认沽认购比率为 0.79。整体上看，本周成交量小幅下降，幅度约15.9%，其中认购期权成交量下降 20.7%。最活跃的期权合约分别为上证 50ETF 购 5 月 3.20 和上证 50ETF 购 5 月 3.40。期权整体隐含波动率本周整体继续维持在高位，其中认购期权的隐含波动率中枢上升至 42%左右,但仍有多个深实合约的隐含波动率持续维持在个位数。认沽期权的隐含波动率维持在 38%左右。截至最新交易日，当月平值认购期权的实际杠杆为 6.55，当月平值认沽期权的实际杠杆为 11.18。
3.2. 50ETF 期权各合约下一交易日的理论参考价格 取市场无风险利率为 4.5%（一年定期存贷款基准利率平均值），并参考现货标的历史波动率，则可由标的当日的收盘价计算出下一交易日各期权合约的 B-S 理论参考价格，具体结果如下:
3.3. 50ETF 构造波动率指数 VIX 指数衡量的是标的期权的隐含波动率，代表了市场对未来 30天的标的波动率的预期。当 VIX 指数越高时，显示投资者预期未来股价的波动性越剧烈；当 VIX 指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。 上证 50 ETF 的波动率指数主要是根据 CBOE VIX 的编制方法计算得出：筛选符合条件的所有期权合约，利用波动率互换的公允价值反推出未来 30 天上证 50 ETF 的波动率期望。
（刘富兵、赵延鸿、耿帅军、刘正捷、吴晶、李雪君、王浩、陈奥林/国泰君安证券） |
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