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农发种业:改革牛,农发牛“强烈推荐” 类别：公司研究 机构：长江证券（咨询 买卖）股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-04-28 事件描述 事件评论 农发种业定增方案获国资委批复通过,我们点评如下:(1)此次定增公司高管均有参与,是央企自行改革解决高管激励问题的试探,方案获批意味国资委原则同意农发改革;(2)程定华在近期的PPT 中讲到,这波牛市的第二条主线即包含了国企改革,而农发种业已经走在了国企改革的前面,而农发层面的变革后期仍有看点,市场理应给予更高期许;(3)改革牛市叠加土地、农垦改革背景下,模式的革新仍会持续受到市场关注并继续提估值;而农发种业正在打造“农资一体化+农场”这一国际四大粮商证明过的成功商业模式,公司经营模式的革新将会与后期模式的落地形成印证。(4)农发种业并非只讲故事,预计未来几年公司含外延的复合业绩增速50%以上的增长给予了其基本面的安全边际。 公司既有短期的政策催化,又有长期的清晰战略,我们坚定看好其未来发展前景。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形,我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张,而2015 年将是公司贯彻执行的重要一年,其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2 个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。 而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2 个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430 万亩国内土地(其中70 万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。 重申“推荐”评级。我们预计公司15、16 年按定增全面摊薄后EPS 分别为0.41、0.61 元,强烈推荐。 风险提示:(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势,不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。
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