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中国人寿2015一季报点评：利润超预期，关注退保 类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2015-04-30 事件 中国人寿发布2015年一季报：一季度公司营业收入为1926.2亿元，同比增长24.9%，净利润122.71亿元，同比增长69.8%；净资产3020.75亿元，较年初增长6.3%，EPS为0.43元。 简评 1。保费实现快速增长 公司一季度原保险保费收入为1534.5亿元，同比增长约16%，全部寿险公司一季度原保险保费收入6321.94亿元，同比增长22.89%，国寿的同比增长速度低于行业平均值，但对于行业规模第一的国寿来说，仍属于快速增长的水平，按照原保险保费口径，一季度的市场占有率为24.3%。 2。投资收益大幅增加 公司一季度实现投资收益383.36亿元，较上年同期增加了58.8%，主要原因是权益类投资价差收入增加，总体上净投资收益率为4.65%，总投资收益率为7.67%，大幅高于2014年整体水平。 3。退保金和保单红利支出大幅上升 一季度退保金586.8亿元，同比大幅增加193.4%，季报解释为“受资本市场和理财产品等多种因素影响，银保渠道部分产品退保增加”，其中所指部分产品应该是偏理财性质的保险产品，主要靠收益率吸引客户投保，一季度股市表现火爆，客户会选择退保转投股市。受益于分红账户投资收益率上升，保单红利支出大幅增加，达到了117.92亿元，同比增加121.3%，分红产品的吸引力得到提升。这两项的大幅增加，对公司现金流产生一定影响，季报显示经营活动产生的现金流量净额仅为3.92亿，同比减少99.2%，现金流状况堪忧。 4。投资建议 预期未来公司保费仍将会有较快速的增长，若公司投资表现仍维持一季度的状况，2015全年的利润和业务价值都会大幅提升。需要关注公司退保风险和投资风险，预计2015年P/EV为2.15，维持买入评级。 中国太保：投资表现强劲，产品结构改善 类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：崔晓雁 日期：2015-05-06 1Q 寿险表现靓丽，产品结构持续改善。 2015.1Q 太保寿险表现靓丽，产品结构持续改善，高收益率产品贡献较高保费收入(2015.1Q 个险首年保费同比增长23%至97 亿元，其中首年期缴保费同比增长25%)。我们认为较为平衡的产品结构有利于太保2015 年新业务价值健康增长。我们预计2015 年下半年首年保费高增长仍将持续，因此我们上调公司2015/16/17 年新业务价值增速假设至14%/12%/9%。 1Q 财险有所改善，但仍面临挑战。 太保财险综合成本率2014 年落后于同业(太保103.8%，平安95.3%，人保财险96.5%)，主要是由于保证金变化和车险赔付的影响。然而，太保自2014.3Q 开始降低并不赚钱的财险市场份额。我们预计2015 年上半年太保综合成本率将低于100%。但考虑到索赔的季节性因素，我们仍认为2015 年全年综合成本率将高于100%。 我们上调2015/2016/2017 年净利润预测10%/8%/5%。 这主要是由于我们上调2015/16/17 年投资收益率假设 20bps/15bps/10bps，以反映近期投资政策面放松和年初至今强劲的投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设 7%/6%/3%，主要是由于我们认为寿险改革正在推进，预计2015 年产品结构将改善。尽管寿险保持稳定增长，我们不得不指出，太保财险综合成本率有可能进一步恶化，2015/16 情况仍令人担忧。 估值：上调目标价至48.45 元，维持“买入”评级。 我们根据SOTP 模型公司每股评估价值40.37 元(贴现率维持12.5%，评估价值此前为35.82 元)。考虑到A 股市场充裕的流动性，我们认为公司每股评估价值对A 股将长期保持折价。假设公司每股价值相对A 股20%折价率不变，得到新目标价48.45 元(此前为42.99 元)，对应2015 年2.17x P/EV 或23.83x 隐含新业务倍数。 新华保险：2015年1季度业绩公布，净利润同比大幅增长 类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2015-05-05 6,506.74 亿元，较上年末增长1.1%；归属于母公司股东的股东权益为539.4 亿元，较上年末增长11.5%；实现营业收入662.56 亿元，同比增长20.0%；归属于母公司股东的净利润36.24 亿元，同比大幅增长132.3%；1 季度年化总投资收益率为9.9%。 点评： 公司 1 季度已赚保费收入516.24 亿元，同比增长7.4%，增速较去年同期有较大回落，主要与公司本年度的产品策略有关。 受满期给付和年金给付增加影响，赔付支出为74.77 亿元，同比增长88%；受市场环境影响，退保金达306.77 亿元，同比大幅增长190.1%，此两项支出给公司现金流带来一定程度的压力。同时手续费及佣金支出为29.56 亿元，同比增长19.4%；业务及管理费29.03 亿元，同比增长10.2%。 受益于较积极的投资资产配置以及近期资本市场的良好表现，公司实现投资收益145.17 亿元，同比大幅增长110.5%，一定程度上缓解了各项支出带来的资金压力，并带来净利润的大幅改善。 中银国际观点： 1。伴随着“新华养老”公司的批筹，保险架构进一步完善，配合公司已经布局的北京、海南养老地产项目，以及产品的转型，公司的养老险业务发展值得期待；2。新单业务仍保持着高于整体保费的增长，伴随产品结构的进一步调整，业务价值将继续稳步提升；3。在投资环境不发生重大变化的情况下，投资收益兑现可期。 总体来说继续看好公司业务结构的调整、架构扩充，以及整体稳定增长和长远发展。 中国平安2015年一季报点评：保险业务和互联网+客户全面高增长 类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-05-04 报告要点 事件描述 中国平安(601318)发布2015年一季报，1季度公司实现归属净利润199.64亿元，实现EPS 为2.19元，同比分别增长84.7%和59.9%；实现归属净资产3147.27亿元，较年初增长8.7%；1季度公司实现保费收入1270.33亿元，同比增长17.5%，产寿险同比分别增长14.8%和20.7%。 事件评论 投资和保费持续双轮驱动净利润高增长。公司 1季度实现净利润199.64亿元，同比增长84.7%，其中实现保费收入1270.3亿元同比增长17.5%，实现投资收益336.09亿元同比增长110.5%，投资和保费均实现了较高增长。保费高增长受益于降息和个险增员及新产品推出，投资向好得益于股债市场的良好表现。从浮盈变动来看，公司在1季度较大幅度释放了14年股票的浮盈，截止1季度末公司累计浮盈222.6亿元。 产寿险业务迎来规模和质量同步提升。公司寿险业务个险新单同比增长50.9%，从跟踪情况来看主要险种为尊御人生、财富尊崇和平安福，缴费期限结构集中于3年期或者10年期以上；产险方面持续推动交叉销售及电网销渠道业务拓展，渠道占比达到43.6%，同比增长24.1%高于平均水平，1季度灾害事故较少，我们预期产险盈利情况持续较好。公司1季度退保同比增长222.2%，我们认为时点性的高现价保单为推高退保率的主要原因，后期退保影响将会逐渐弱化。 投资收益率有持续提升空间。14年底公司实现净/总投资收益率5.3%和5.1%，14年资产减值规模较大制约总投资收益率的提升，15年这一负面影响或有消除。从1季度情况来看，公司计提资产减值51.37亿元，其中归属于保险业务减值3.86亿元，而14年这一规模为31.96亿元，资产减值同比已有改善。 互联网金融客户快速累积，客户价值挖掘推动产品创新。公司 15年1季度末，互联网用户1.59亿人，持有传统金融产品用户4000万，互联网用户在1亿人左右，公司将持续推动产品创新满足互联网用户需求，关注陆金所、万里通、壹钱包等平台产品创新。 维持公司推荐评级，1、产寿险高增长趋势确定；2、投资收益稳定向好；3、公司小非减持完毕，员工持股计划有序推进；4、互联网金融开始进入产品创新价值兑现阶段。预计15/16年EPS 分别为3.26元和3.69元。 信立泰：拟参与设立爱心(拟)保险，拉开医保、医疗、医药与线上、线下整合序幕 类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-04-27 投资要点： 事件：公司拟出资不超过2亿元参与发起设立爱心(拟)人寿保险股份有限公司。 商业健康险产业几近空白，受国家宏观政策支持发展空间大。由于我国推行覆盖全民的基本医疗保险制度，在商业健康险领域缺乏行之有效的激励政策，商业健康险产业几近空白。 商业健康险在满足中高端人群个性化、差异化需求方面存在巨大发展空间，近年中央政府陆续出台多项政策措施鼓励商业健康险发展，我们预计商业健康险将得到国家税收等宏观政策上的支持。 拟参与设立爱心(拟)保险，投资风险极低。公司拟出资不超过2亿元参与发起设立爱心(拟)人寿保险股份有限公司，爱心(拟)保险领投股东为北京保险产业园投资控股有限责任公司，预计将有多家国内具有较大产业影响力的企业参与设立。领投股东是北京市石景山区为推进国家级保险产业园建设而专门设立的投资控股公司。公司将于爱心(拟)保险取得实际经营牌照后实际投入创设资金，投资风险极低。 商业健康险产业价值巨大，拉开公司医保、医疗、医药整合序幕。商业健康险在大健康产业价值巨大，拉开公司医保、医疗、医药与线上、线下整合序幕。公司在医药产业有十几年的产业经验，储备了良好的专家资源。商业健康险有望拉动高端医疗服务的发展，是发展远程医疗不可或缺的产业环节。 心脑血管专科平台型药企，拉开医保、医疗、医药与线上、线下整合序幕。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司围绕心血管领域构建产品线，产品梯队逐渐丰富，营销资源协同性强，是心脑血管专科平台型药企。公司逐步介入医保、医疗、医药资源整合，打通线上与线下，我们维持公司15-17年每股收益预测1.20元、1.42元、1.67元，增长20%、19%、18%，对应预测市盈率为28倍、23倍、20倍，维持买入评级。 (责任编辑：DF146) |
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