汽车后市场深度报告：阳光充足、万物生长

导读

我国汽车后市场虽然仍处于发展的初级阶段，但“保有量+车龄”双轮驱动行业需求高速增长，汽车后市场目前总量接近２万亿，2020年将接近5万亿；汽车维修养护为我国后市场最大子行业，2020年其市场规模有望近2万亿；而“政策催化+互联网改造”将提升后市场供给端营运效率。两厢结合下，什么时候、谁才能脱颖而出成为中国汽车后市场的千亿级公司呢？

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1、供需两端新变化激活行业万亿市场空间

汽车后市场指汽车售出后在使用、转让、拆解等全过程中涉及到的各种服务，总体而言，汽车后市场利润率远高于汽车制造业。目前我国平均车龄约4年，我国汽车后市场发展处初级阶段，具有高度分散、政策滞后、信息不透明等特征。“保有量+车龄”双轮驱动汽车后市场需求端高速增长，其中汽车维修养护业为目前我国后市场最大子行业，未来几年有望保持20%左右年复合增速。

“政策催化+互联网改造”提升后市场供给端运营效率，2014年以来以反垄断为核心的系列政策及改革将逐步破除汽车后市场各类政策瓶颈，有利于汽车后市场挣脱枷锁健康成长；与其它成熟汽车市场不同的是，在我国汽车后市场发展的初级阶段，互联网就已深入渗进来，必将加速行业整合。

2、美国汽车工业发展成熟，其后市场发展特点值得我国借鉴

“高保有量+高平均车龄+完善的政策法规”为美国汽车后市场提供了健康成长的肥沃土壤，并孕育出了后市场巨头公司，我们选择了全美最大汽配连锁企业AUTOZONE,以及主要专注于提供汽车底盘及轮胎维修服务的企业Monro Muffler Brake进行分析，前者通过“直营+线上线下结合”成为汽配龙头，后者通过“直营+收购”成为汽修龙头。随着我国汽车后市场政策放开，并借助互联网的深度渗透，我国独立汽修连锁有望复制Monro Muffler Brake模式，自营做出品牌后通过并购实现规模化发展，高效精准的物流配送及库存管理至关重要。

3、我国汽车后市场尚处野蛮生长阶段，线上与线下双向互动

从市场规模、互联网改造、政策改革三个维度比较，后市场子行业里目前我们最看好二手车和养护维修行业。二手车及维修养护行业未来几年均存在万亿级发展空间。互联网深度渗透二手车行业，极大地消除信息不对称提高行业运营效率。汽车维修保养“从线上到线下”与“从线下到线上”交织，核心点在于集聚小b从而吸引前端大B和后端C最终打通B2b2C全通道。“从线上到线下”的典型有淘汽系（档口+云修），“从线下到线上”的典型企业有华胜汽修。

4、上市公司积极探索汽车后市场，优选“资源整合者”

上市公司里整车企业（如上汽集团）、传统4S店（如庞大集团）、零配件制造商（青岛双星、金固股份、德联集团、隆基机械）均积极涉足汽车后市场。我们认为后市场供需两端均在发生深刻变化、汽车后市场的巨大空间毋庸置疑；相较于资源创造者，我们更看好资源整合者，同时应该跳出二级市场这口“井”，放宽眼界、抛弃慢鱼，目前阶段我们更看好利用自身主业优势去进行线上线下拓展的零部件公司。

5、风险提示

1）汽车后市场领域政策放开与执行未达预期；2）假冒伪劣配件扰乱正常市场秩序。

一、 供需两端新变化激活行业万亿市场空间

汽车后市场指汽车售出后在使用、转让、拆解等全过程中涉及到的各种服务，其子行业包含二手车交易、维修养护、汽车租赁、汽车保险、汽车金融、汽车拆解与回收、汽车文化与运动等。我国汽车后市场处于发展初期，目前主要集中在维修养护，二手车交易和汽车租赁。

图表1 汽车后市场分类

资料来源:平安证券研究所

1.1我国汽车后市场发展处初级阶段

目前我国汽车行业平均车龄约4年，汽车后市场尚处于初级阶段，具备如下特征。

• 行业高度分散，细分领域集中度低

在汽车租赁行业，全国有1万多家汽车租赁公司，但车队平均规模小于50辆。2013我国前五大汽车租赁公司按营业收入的市场份额约14%，而美国、德国、巴西分别为95%、91%及58%。

二手车行业。据中汽协统计，2013年我国共1145 家二手车交易厂商，成交量在10万辆以上的仅5家，这5家交易额占全国二手车交易额的15.2%。

我国现阶段有近30万家各类汽车维修企业，但市场领先企业的市场份额不足1%，而日本、美国、德国汽车维修业前三市场份额分别为11%、15%、11%。

现阶段整车厂、零部件厂商、经销商、独立售后，垂直互联网公司多角度多模式切入汽车后市场，处于混战割据状态。我们认为经过一段时间市场的检验和洗礼后，能够精准解决汽车后市场行业痛点的公司将有望整合行业，成为细分领域龙头。

图表2 2013年二手车交易额市场集中度 单位：亿元		图表3 2013年二手车厂家数量集中度 单位：家
资料来源:中国汽车流通协会		资料来源:罗兰贝格
图表4 2013年汽车维修养护集中度		图表5 2013年汽车租赁行业集中度
资料来源：野村综研		资料来源：罗兰贝格

• 行业非标准化程度高，存在严重的信息不对称

在汽车维修养护领域，单台汽车具有万件以上的零配件，维修保养也根据具体车况而各不相同，加上我国汽车车主平均车龄年轻，我国车主与维修保养服务提供方存在较大程度的信息不对称。

在二手车交易中，即使同一品牌同一车型的二手车，其具体车况和定价也都会有不同，买家与卖家之间存在信息不对称。

目前汽车后市场行业的非标准化和信息不对称普遍存在，但也为互联网化的O2O模式提供了发展契机。

• 相对于整车及配件的制造，汽车后市场具有较高利润水平

汽车后市场分属服务业，以服务体验为中心，相比以产品为中心的整车和零部件制造，后市场拥有更高的利润水平。在A股和港股上市的十余家汽车经销商2013年后服务毛利率均值42.2%，远高于零部件制造、整车制造和新车销售的毛利率水平。

发达国家汽车产业中汽车后市场贡献的利润占比近60%，而我国现阶段后市场对整个汽车产业的利润贡献不足30%。我们认为随着我国汽车产业的继续发展，将来汽车行业利润重心会从生产制造逐步转移到后市场领域，后市场的发展前景光明。

图表6 汽车后服务行业盈利能力高		图表7 美国汽车产业利润分布情况
资料来源:wind，中国汽车流通协会		资料来源:中国汽车后市场2013蓝皮书

• 政策改革的滞后制约了行业的健康发展

政策引导市场，但同时也会干预市场导致市场失灵。《汽车品牌销售管理办法》基于整车厂强势地位，并形成纵向垄断，导致原厂零配件流通及价格被整车企业掌握，不利于非4S店汽配维修的发展。

各地频繁出台的二手车限迁政策，具有浓厚地方保护主义色彩，极大地限制了二手车跨区域的自由流通，同时二手车转让的税收政策（增值税按总成交价2%收取）不合理增加了二手车交易成本，压缩了二手车商盈利空间，不利于二手车的健康流通。

汽车报废后，五大总成强制破碎，只能当作废旧金属处理，禁止再流通，大大降低了汽车拆解行业的附加值，同时也造成了极大的资源浪费。

汽车流通领域政策改革的滞后阻碍了汽车后服务行业的健康发展.

Autozone“自营连锁扩张+线上线下结合”的模式使之成为美国最大的汽配零售商，其主营收入和毛利增长稳定，在2014财年分别达到94.8亿美元和10.7亿美元。二级市场上，十年间其股价涨幅近7倍，相较于汽车及其配件制造行业它的盈利及股价波动性较弱，Autozone的成功与美国汽车消费的成熟程度高，人工费较高，车主动手能力强有密不可分的关系。

图表30 Autozone近十年来股价涨幅近7倍		图表31 近9年收入复合增速6.3% 单位：亿美元
资料来源:wind,平安证券研究所		资料来源: Autozone annual report
图表32 Autozone毛利润及毛利率 单位：亿美元		图表33 Autozone净利润及净利率 单位：亿美元
资料来源: Autozone annual report		资料来源: Autozone annual report

Monro Muffler Brake：专注易损易耗领域维修，通过收购兼并快速成长的汽车维修连锁

MNRO在美国22个州拥有953家自营店，3家特许经营店，以及14家经销商经营的汽车维修中心，主要提供汽车底盘维修和轮胎服务。公司主要提供刹车、轮胎、排气系统、和悬置服务，并提供检查与维护服务。公司的维修店分为“服务店（service stores）”和“轮胎店（tire stores）”两种。

图表34 MNRO 2014财年不同门店收入构成情况		图表35 MNRO近年来门店扩张以及种类情况
资料来源:MNRO annual report		资料来源:MNRO annual report

运营模式：Monro纽约总部以及全资服务子公司集中处理所有店面的采购、分销、营销，以及财务等。集中采购后，大部分轮胎件供应商直接配送到分店，其他配件供应商配送到仓库，之后由Monro自有物流配送到门店。门店分核心店和常规店两种，前者大约为后者两倍规模，是周转较慢存货的迷你分销中心，每个分店周围25英里以内都有一个核心店。另外每个店铺都装有POS系统（point-of-sale MIS）进行店铺管理和客户管理，以及电子化的存货管理系统实时监测和供应配件。每个店铺能通过POS系统与其周围最多14个分店或者仓库实现存货共享。

图表36 MONRO的运营模式

资料来源: 平安证券研究所

Monro以兼并收购为公司主要扩张战略，2004年以来进行了33项收购，共获得422个直营店，占其所有直营店的45%。

图表37 MNRO历年并购获得店铺数 单位：家		图表38 MNRO 自营店的构成情况
资料来源:MNRO annual report		资料来源:MNRO annual report

附：2014年为前三个月并购获得数 附：截至2014年3月底

Monro“自营连锁+并购成长”的模式，选择专注于易损易耗件，而非追求维修大而全，使得公司SKU（库存单位）种类不至于太大，维修零配件供应在可控范围内，同时门店服务内容容易标准化。另外公司自有的POS系统以及电子化存货管理系统，标准化了公司的服务流程，使得公司的服务模式能够通过并购快速扩张和复制。

公司近年来收入和毛利稳定增长，获得资本市场认可，其二级市场股价近十年来上涨近8倍。

图表39 MNRO近十年来股价涨幅8倍多		图表40 近9年收入复合增速10.5% 单位：亿美元
资料来源:wind,平安证券研究所		资料来源: Autozone annual report
图表41 MRNO毛利润及毛利率水平 单位：亿美元		图表42 MNRO净利润及净利率水平 单位：亿美元
资料来源: Autozone annual report		资料来源: Autozone annual report

2.4 由美国模式引发的对中国后市场发展的思考

• 随着政策放开，独立连锁维修以及零配件厂商将显著受益

美国市场反垄断和汽配领域政策完善，后市场领域竞争环境自由，独立的维修厂商（如Monro Muffler Brake）以及零配件巨头（如Autozone）得以摆脱4S店制约，而获得长足发展。2014年下半年以来，在以反垄断为核心的政策改革下，我国汽车流通领域的自由竞争环境将进一步向好。类比美国情况，我国独立的连锁维修以及零配件厂商在这一轮汽车反垄断的过程中有望显著受益。

• 互联网深度参与我国汽车后市场的重构

在Autozone早期发展中，互联网发展并不发达。同时，早期汽车构造相对简单，美国消费者有DIY修理习惯。因此，Autozone从大规模的实体连锁发展起家。如今互联网已深入到我国生活的方方面面，消费者已经习惯网上消费以及使用O2O服务。同时，我国消费者没有DIY习惯，汽车维修养护基本都需进店处理。互联网的发展正好叠加我国汽车后市场发展起步阶段，互联网在一开始就深入渗透到我国汽车后市场，与已有的线下资源进行结合为消费者提供服务。如金固股份通过旗下电商网站特维纶建立以轮胎为主的电商平台，从而切入汽车维修养护领域。

• 国内独立维修连锁企业有望复制Monro Muffler Brake的模式，通过并购实现规模化发展

对于独立连锁维修企业，实体店的地理分布及网络辐射大小对企业发展至关重要。我国汽车维修业高度分散，全国有近50万家各类汽车维修业商家，在许多交通便利辐射性强的重要位置已经分布了大大小小的维修店，再开新店容易造成供给过剩及恶性竞争，而收购兼并则更加有利。例如在香港和台湾上市的新焦点，先后收购台湾丽车坊、北京爱义行、深圳永隆行、浙江欧特隆等，从而实现规模扩张。国内已经有一些做的不错的独立维修连锁企业如小拇指、华胜等，企业成立之初均以自营店模式扩张，自营店经营成熟形成了品牌之后，通过收购兼并其它维修店，为其提供培训、汽配及其物流、统一标准及服务，从而改造成为更好的服务网点，实现快速复制扩张。

• 无论是汽配还是维修连锁，高效精准的物流配送都至关重要

汽车零配件的精准采购、快速配送对消费者的消费体验具有决定性作用。Autozone和MRNO都使用集中采购，建立分销中心/仓储中心，分级管理各地分店，自建高效物流体系，保证了配件采购和物流的精准和高效，成为企业的核心竞争力之一。

三、我国汽车后市场尚处野蛮生长阶段

3.1最看好二手车和养护维修行业

在我国汽车产业发展主题从整车制造时代进入汽车后市场时代的大浪潮中，我们从市场规模、互联网改造效率、政策改革三个维度分析后市场的主要子行业，认为二手车和养护维修是最具发展前景的汽车后市场子行业。

收入规模：汽车维修和二手车是我国汽车后市场收入规模目前位居第一和第三大的子行业。2014年二者市场规模分别为6222亿和4300亿，且未来均存在万亿级市场空间。

互联网改造：互联网改造汽车后市场的核心在于消除行业信息不对称和标准化行业运营，二手车和维修养护领域在这方面最为受益，近年来互联网公司也多从这两个领域切入。

政策改革：《关于促进汽车维修业转型升级、提升服务质量的指导意见》为汽车反垄断的重磅政策，直接利好汽车维修养护行业；二手车临时产权制度、增值税改革、限迁制度调整等政策改革可期，利好二手车交易。

图表43 综合判断，汽车后市场各领域里我们最看好二手车及维修养护

	市场规模	互联网改造	政策改革
汽车金融	**	**	**
汽车保险	****	*	***
二手车	***	*****	****
维修养护	*****	****	*****
租车	*	***	*

资料来源：平安证券研究所

3.2 二手车：互联网改造势不可当

• 互联网改造正击行业核心痛点，二手车电商平台势不可当

二手车交易核心痛点在于信息不对称。不同于标准化的新车，二手车因使用状况的不同，即使同一品牌同一型号相同车龄的二手车，其具体车况也完全不同，基本上是“一车一况”，“一车一价”。信息不对称造成的交易双方关于二手车真实车况的信息差是传统交易过程中车况欺诈和车价虚高产生的根本原因。互联网平台的介入，结合专业化的检测手段，有利于消除这种信息不对称，增加二手车交易透明度，有利于二手车交易规模的发展壮大。二手车交易的互联网化改造是大势所趋。近三年来，二手车电商交易的交易量和交易额不断上升，其在二手车交易总量和总额中的比例都提高了近10个百分点。

图表44 二手车电商交易量和市场份额 单位：万辆		图表45 二手车电商交易额和市场份额 单位：亿元
资料来源:易观智库，平安证券研究所		资料来源:易观智库，平安证券研究所

• 互联网对二手车交易的改造深入到交易、评估、搜索以及信息服务多个子领域

在二手车互联网化的大趋势中，出现了电商交易平台，信息服务平台，交易辅助平台三个细分领域。电商交易平台撮合交易的同时，介入到交易的实质过程。信息服务平台主要提供二手车信息搜索（包括垂直网站和综合门户的相关板块），但不介入实质交易。交易辅助平台则包含提供二手车估值和检测等服务的服务商。三个细分领域的实质都是减少二手车买方与买方之间扭转的层级，消除卖方双方间的信息不对称，增加买卖双方发生联系的便利性，从而使得交易更加简单快捷。

图表46 二手车电商三大子领域参与公司

资料来源:平安证券研究所

• 二手车电商现阶段以C/B2B为主，而C2C为终极发展方向

现阶段的二手车交易可分为C2B，B2B，以及B2C三个细分环节。现阶段，作为中介的经销商在现有市场中仍具有重要的市场作用，C/B2B（批发模式）是现阶段在线竞拍的市场主流，市场份额前三大（车易拍、优信拍、开新）都属此模式。但从长远来看，我们认为C2C（零售模式）模式消除中间流通和加价环节，使交易更高效，是二手车电商的终极方向。

图表47 2014年我国二手车电商交易金额市场份额		图表48 C2C为二手车电商终极发展方向
资料来源:易观智库，平安证券研究所		资料来源:平安证券研究所

车易拍——基于二手车标准化检测的C/B2B在线拍卖平台。车易拍拥有“车易拍”在线交易平台和“268V”二手车标准化检测两个服务品牌。在线交易平台以268V责任赔付承诺的车况检测报告为基础打造交易信用体系，为二手车买卖双方提供看报告而勿需看实车的在线交易及系列配套服务，实现了二手车高效率跨区域大流通。公司自有'268V二手车标准化检测'专利技术，率先推出'换人不换结果'的标准化检测。公司总部设于北京，以华北华东两大运营中心为主，在上海杭州等十多个城市服务中心，覆盖全国300多个城市10000 多家车商 的销售网络已覆盖全国22个省、100多个城市的近5000家二手车商。据易观智库统计，车易拍2014年的交易量和交易额达到29.6万辆和153.4亿元。

图表49 车易拍近几年成交量 单位：万辆		图表50 车易拍的268V检测系统运作流程
资料来源:车易拍		资料来源:车易拍
图表51 车易拍的服务模式和盈利模式
资料来源:平安证券研究所整理

3.3汽车维修保养: “从线上到线下”与“从线下到线上”交织

• 车龄增加+政策驱动利好独立第三方维修养护

我国汽车维修业的参与者主要有独立和非独立两大类。非独立的包括整车厂授权的4S店；独立的包括传统大中型汽车维修中心、本地连锁维修店、全国连锁店，以及路边维修小店。三年之内的车，4S店是消费者汽车维修的主要渠道，但随车龄增长，消费者选择4S店的比例会明显下降。

图表52 不同车龄的车主对汽车维修养护服务的选择不同 单位：%

资料来源:新华信，平安证券研究所

由于整车厂商的强势地位，过去4S店相对于独立渠道的维修店拥有原厂零配件资源垄断优势以及维修技术垄断优势，而独立连锁维修相对于4S店具有价格低廉，服务便利优势。

2014年下半年出台的《关于促进汽车维修业转型升级、提升服务质量的指导意见》，要求主机厂向维修企业和独立经营者公开汽车维修技术，同时允许原厂配件自由流通，极大改善了独立维修渠道在零配件供应以及维修技术方面的劣势处境，为独立连锁维修打开了新的发展空间。

我国独立连锁维修分本土品牌和国外品牌两大阵营。前者包括大拇指、新焦点、华胜等，国外品牌包括博世快修和米其林驰加等。

• 独立汽车维修养护互联网化的两种模式：“线上到线下”和“线下到线上”

独立汽车维修养护积极触网，具体可以分为两种大的模式——“从线上到线下“和“从线下到线上”。

“从线上到线下”：以互联网企业为主导，以网络平台为核心，从线上向线下发展，在产业链前端连接大B（汽配生产企业）进驻网络平台，获取零配件货源，在后端吸引小b（维修养护店）加盟，获得线下维修服务资源。这类模式的代表公司为淘气系（淘气档口和淘气云修）以及车易安等。

“从线下到线上”：以实业企业为主导，以实体产业为核心，从线下向线上发展，利用互联网平台集客营销，并进行产业链延伸。这种模式主要体现为以大B端为起点向线上的扩张和以小b端为起点向线上的扩张，前者为零配件厂商利用互联网进行后向整合，后者为维修厂商利用互联网进行前向整合。这类模式的代表公司为金固股份、青岛双星、华胜、小拇指等。

两种模式的共性：线下拉拢小b端（维修店），线上吸引C端（流量）。两种模式都是一方面线上吸引更多的C端，集客形成需求，另一方面线下获得更多的优质小b（自建，加盟，自有），获得维修服务供给能力。C端从公司线上平台查询选择相关所需服务，预约后，进行线下消费（到店或者上门）。

图表54 互联网维修养护平台的一般经营模式

资料来源:，平安证券研究所

两种模式的差异：“从线上到线下”模式核心竞争力在于互联网平台的构建和管理软件的开发，劣势在于对上游配件供应和下游线下维修的质量控制，以及建立有效的物流体系。而“从线下到线上”模式的核心竞争力则在于其大B端或者小b端的线下资源整合能力，是否能够对大B端或者小b端进行有效控制和复制，同时广泛的实体分店为建立线下物流配送网络提供了基础，其劣势在于线上平台的搭建和信息管理系统管理软件的开发。

两种模式成败关键：以集聚小b为核心，吸引前端大B和后端C，从而打通B2b2C全通道。成功的互联网维修养护平台必须拥有三个特点：

1）配件供应质量过硬品类齐全（大B）；

2）维修养护服务周到价格合理（小b）；

3）流量稳定客单转化率高（C）。

我们认为三因素中优质小b端是最为重要的，仅仅拥有稳定客户流量，没有优质小b提供优质服务体验，流量难以持续，仅仅拥有大B端，没有小b和C产生足够零配件需求，大B端很容易转投其他需求更旺的互联网平台。因此，拥有优质小b，后端平台能吸引并留住客户，维修服务创造的零配件需求也能留住前端大B。

小b的核心痛点在于：

1）配件供应不全，品质难以保障，物流低效，不能根据需要及时迅速调货和到货；

2）店面管理能力差，难以进行店面进销存以及客户的高效管理。

因此，吸引小b的关键在于1）为其提供齐全质优的供配件货源；2）精准迅速的配送物流；3）提供高效透明的管理服务。

• 独立汽修与互联网结合的典范

淘汽系（档口+云修）：从线上到线下的汽修互联网创业公司。

淘汽档口成立于2013年，由阿里、淘宝、网易等公司的资深互联网人和来自于传统汽车服务业的众多精英带领1000多名员工组成。淘气档口开始为B2B/C的汽车零配件电商平台，个人或者商户通过其网络平台在线订购汽车零配件。配件供给渠道方面，目前已有包括博世、海拉、盖茨、菲罗多等18大国际主流配件厂家入驻，货源稳定，品质过硬；配件物流配备方面：零库存（各大城市设立仓库，货源稳定，随订随取，减轻自身库存压力）、零资金（缩短中间环节，低成本采购，限时零元抢购，减少资金压力）、零等待（强劲平台迅速响应，四大顶级物流运送，60分钟响应）。目前，淘汽档口已在9大省份，20多个城市拥有3万多家线下门店。

2015年2月2日，淘汽档口正式推出淘汽云修，切入维修O2O。淘汽云修分专业店、标准店和中心店三级模式诚招加盟商，满足不同层次维修店和客户的需求。同时淘汽云修对加盟商提供店面装修和VI设计、营销支持、系统安装、人员培训、中央采购的全套支持。其中系统安装包括淘气自主开发的店面管理软件和系统ERP进销存管理，CRM消费者管理，帮助小b提升店面管理能力；中央采购则对接淘气档口，解决小b配件供应和物流问题。

图表55 淘气系“档口”加“云修”打通汽修领域B2b2C全通道

资料来源:平安证券研究所

图表56 淘气云修加盟店的分级模式

资料来源:，淘气云修

图表57 淘气云修为加盟店提供的服务

资料来源:，淘气云修网站

• 华胜汽修：从线下到线上的独立汽修龙头

华胜汽修的奔驰、宝马、奥迪专修连锁创立于1998年，总部位于广州，首创3S专修连锁经营模式，实现标志、采购、价格、培训、核算、销售政策，以及营销策略的七项统一，是高端豪华车专修市场的“沃尔玛”。 公司目前已在华南、华东、华北、华中等经济发达地区50多个城市开设了100多家连锁店，员工4000多名。

回归产业本源，以“极配”为纽带打造小b旗舰。华胜在近年确定了“塑造汽车服务业新的商业文明”的新使命，确定了“华胜”、“宜修”、“极配”三大品牌的战略布局，并以极配正品配件供应链为纽带，以华胜开放型资源和基础，集聚公司连锁系统内的华胜和宜修，以及公司连锁系统外的极配授权服务商和非授权服务商，从而形成独立维修实体店的联盟旗舰。

图表59 华胜业务模式的整体设计

资料来源：华胜汽修、平安证券研究所整理

从线下向线上拓展，构建O2O服务生态圈。线上方面，华胜已经拥有官网、微信，正在寻找第三方商城合作，并正在开发相应APP。线下方面华胜拥有极配供应平台以及由此平台联系的华胜、宜修以及其它第三方维修店。华胜以小b实业为基础，以极配为纽带，积极向线上发展，构建O2O维修服务生态圈。

图表60 华胜由线下向线上拓展构建O2O服务生态圈

资料来源：华胜汽修、平安证券研究所

四、上市公司积极探索汽车后市场

汽车后市场未来巨大市场机会吸引了众多A股公司积极布局后市场。据此，我们推荐三条投资主线。整车集团中积极拥抱互联网，对后市场进行战略布局的上汽集团；汽车经销商中积极转型，从传统经销商转变为集汽车经销与后服务为一体的庞大集团；零配件厂商中率先进行产业链扩张，由配件领域纵深到汽修服务的青岛双星、隆基机械、金固股份、德联集团。

4.1整车厂积极拥抱互联网全面布局汽车后市场—上汽集团

上汽集团是国内乘用车企业旗舰，公司不仅在传统汽车领域具有领先优势，同时还与阿里巴巴合作探索互联网汽车。在汽车后市场领域，上汽拥有车享网、A车站、上汽通用汽车金融，以及上汽保险四大平台：车享网以上汽集团汽车产品庞大客户群为基础，打造集整车营销、会员增值服务、汽车保养、二手车拍卖等功能为一体的汽车生活服务生态圈；A车站是上汽海外上市的首个试点项目，是集网络销售和快修快保连锁门店、综合维修站于一体的专业汽车养护、维修服务平台；上汽通用汽车金融为新车以及二手车交易提供贷款服务；上汽集团保险覆盖上汽集团旗下自主品牌及合资品牌，未来在全国范围内覆盖所有乘用车和商用车品牌。

图表61 上汽集团布局后市场二手车、养护维修，汽车金融以及汽车保险多领域

资料来源:上汽集团、平安证券研究所整理

4.2经销商积极瘦身并转型—庞大集团

庞大集团积极瘦身，有望实现华丽转身。

1）推出瘦身计划，提高公司经营效率。公司于2015年2月份推出世上最大规模瘦身计划，拟在未来三年内大幅减少公司固定资产，将有利于提高公司经营效率，增加现金流保障公司主营业务发展。2）借势新能源，与北汽集团合作。公司与北汽新能源合资成立北汽庞大新能源汽车销售（北京）有限公司，向京津冀地区品牌经销商批发及零售北汽新能源品牌电动汽车及其零部件、用品，同时提供相关的售后服务、市场营销、技术指导、商务咨询等。

3）与易车网、优信拍合作，积极拓展后市场二手车业务。庞大集团联手易车网、优信拍成立庞大智信二手车合资公司，打造二手车交易平台，提供认证、寄售代卖、平台拍卖等服务。

图表62 庞大智信二手车拍卖

资料来源:公司主页

4.3零配件公司试水汽车后市场—青岛双星、隆基机械、金固股份、德联集团

• 青岛双星从轮胎切入，以“O2O+E2E”模式创新发展

公司线上手机APP（开发中）、自有电商平台（开发中），以及与第三方电商平台合作（京东、苏宁、天猫）。

线下方面：针对“高速公路上”，公司参股京通精修，通过京通精修的610个高速公路服务站独立维修站（未来将扩至1000家以上）布局售后维修服务，双星用户免费，非双星用户收取一定费用；

针对“高速公路下”，公司推行“星猴战略”，以“半小时服务圈”为目标，通过移动星猴服务车为用户提供线下轮胎安装、修补、保养等维修服务。

图表63 青岛双星的“O2O+E2E”战略

资料来源:平安证券研究所整理

• 隆基机械入股车易安，强势切入汽车维修服务业O2O

2014年10月隆基机械通过增资及受让方式取得车易公司27.1%股权，成为车易公司第一大股东。2015年3月公司以不超过1200万元，受让东方汽配城持有的“车易安”10%的股权，受让完毕后，公司将合计持有“车易安”37%的股权。公司成功通过车易安平台强势切入汽车维修服务业O2O。

车易安以小b核心痛点出发，以软件系统连接车主、维修店，以及零配件供应商，以轻资产形式打通B2b2C全链条，精准切入汽车维修领域。在前端，车主（C）可以通过车易安网站、养车宝APP，搜索自己所需要的服务并进行预约；在后端，汽车维修店（b）利用车易的软件系统（集合CRM、进销存、配件采购），全面提升客户维护+配件精准采购的营运能力，同时供应商（B）通过车易的软件系统（配件销售）与小b需求进行精准对接。

盈利模式方面：在平台搭建早期，车易安对小b收取软件使用年费，当平台规模扩大后，大B和小b接入稳定，车易安可能针对大B端收费，即对业务流水金额按比例进行提成。

图表64 车易安的O2O 模式

资料来源:平安证券研究所调研整理

• 金固股份为传统制造业“互联网+”转型典范，是以轮胎业务为核心的O2O服务商

金固股份是国内最大的钢制滚型车轮制造企业，是国内上汽通用、柳州五菱等大型主机生产商场的一级供应商。公司2013年初成立特维轮后，逐步从线下向线上发展，成为以轮胎及相关服务为主的O2O服务商。

线上方面，金固股份有特维轮网站平台，天猫旗舰店，以及手机移动客户端。线下方面，公司2014年上半年转变只发展直营店的战略，在直营店基础上大力发展加盟店。特维轮利用线上线下相结合的方式，以轮胎服务为中心，辐射周边产品与服务，力争打造成综合性的汽车后市场服务平台。

2014年公司还入股了上海语镜汽车信息技术有限公司（持股12.5%，目前上海语镜总开机激活用户超5万，月活动客户超4万，日活动客户近2万，高峰同时在线近1万），上海语境主要专注于车联网，其有可能成为特维轮另一个线上流量入口。同时，公司还和北京正和磁系资产管理有限公司计划合作设立北京金固磁系资产管理有限公司，并发起设立汽车后服务基金，打造以特维轮为核心的汽车后服务市场生态系统。

图表65 金固股份的O2O布局

资料来源:平安证券研究所

• 德联集团拟自建设2S店网络，积极探索汽车后市场O2O

公司是国内领先的汽车精细化学品配套供应和服务提供商，提供多样化汽车后市场产品支持。公司目前拥有长春、上海、佛山、成都四大生产基地，并计划建设天津和武汉生产基地，全国覆盖的生产布局为公司提供了产品仓储和物流优势。

2014年以来，公司积极探索汽车后市场O2O。2014年9月公告拟在上海市投资设立全资子公司上海德联优鸿电子商务有限公司，从而自建互联网平台。2015年3月公司非公开发行股票募集资金9.4亿元。三年内建设110家连锁经营的城市社区型2S店（包含38家旗舰店和72家标准店），形成服务一站式、配件多样化、维修标准化、经营规范化的乘用车售后服务体系，为车主提供维修、安检、保养、装饰、更换配件等售后服务。我们判断公司还将通过加盟、收购等方式增加线下维修店布局。

通过O2O模式，利用2S店和网络平台销售公司原装配套产品，相比于原来OEM和OES销售渠道减少4S店加价环节，能够大幅增加产品毛利，提升公司业绩。

图表66 德联集团汽车后市场O2O服务规划

资料来源:平安证券研究所

图表67 德联集团部分产品销售盈利估算 单位:元

产品名称	向4S店体系的销售价格①	4S店终端零售价②	4S店终端零售价加价率③=②/①	2S店终端零售价④=②*65%	2S店产品销售毛利增加
齿轮油	73.00	350	4.79	227.50	154.50
自动变速箱	82.00	380	4.63	247.00	165.00
制冷剂	32.00	80	2.5	52.00	20.00
发动机油	124.95	370	2.96	240.50	115.55
玻璃清洗液	9.50	30	3.16	19.50	10.00

资料来源：平安证券研究所

五、投资建议—优选资源整合者

5.1供需两端都在发生重大变化、汽车后市场的空间毋庸置疑

我国汽车后市场尚处起步阶段，其市场容量后续增长潜力之大毋庸置疑。相关政策陆续出台将逐步削弱整车企业对汽车配件资源的垄断。从供需两端看，汽车后市场未来十年将迎来高速增长期。

车龄+保有量双轮驱动汽车后市场需求端高速增长，我国目前汽车保有量与新车年销量之比不足7，与汽车成熟市场比例相距甚远，从千人保有量角度看我国汽车保有量亦有很大增长空间。目前我国平均车龄4年左右，这意味着我国汽车平均车龄刚刚跨过汽车单车维修保养大幅提升的门槛（3年以内汽车维修保养需求量小），随着车主对汽车熟悉程度的提高，对汽车维修养护各类提供方的体验增加，汽车维修养护必然从4S店逐步向独立汽车维修企业转移。

相关反垄断政策的出台将放开原厂配件、同质配件的流通，独立汽车维修养护提供方有望获得更好的配件资源。

汽车后市场各子行业中，我们目前阶段最为看好维修养护行业，其次是二手车行业。

与其他汽车消费成熟市场相比，我国汽车后市场的初级阶段叠加了成熟的互联网发展阶段，互联网深度渗透我国汽车后市场发展初级阶段，也必将在未来发展阶段深度参与。

5.2相较于资源创造着，更看好资源整合者

目前我国汽车维修养护行业既不缺汽配资源也不缺汽车维修养护服务供应。所缺乏的是想要修车的车主与提供修车服务二者之间的透明及高效。目前包括整车、传统4S店、互联网企业、汽车配件企业都积极参与其中，掘金这块即将高速成长的大蛋糕。

一些企业在“创造资源”（开设新店，提供新的服务），我们认为在一个不缺资源的市场创造新的资源是一种很难的成功路径，目前阶段不看好仍在创造资源的企业。

一些企业致力于“整合资源”。连接汽配供应商、汽修供应商、车主，解决这三者的“痛点”，高效整合用户资源、汽修资源、汽配资源。提供优质低价的汽配、高效物流配送库存管理、提升汽修店管理能力、吸引用户资源等。目前已经出现了一些优质的企业雏形，在这些方面取得了领先的成果，从线上起步，结合线下的典范有淘气档口+淘气云修；从线下起步，形成品牌效应后结合线上，整合其它汽修店的典范有小拇指、华胜汽修。

未来十年，行业将上演快鱼吃慢鱼、赢家通吃的优胜劣汰过程。我们认为以下两类服务提供方将出现未来的行业领先者：1）较好地解决小b痛点。如何解决配件供应的好、快、准问题，即提供精准、快速的汽配库存及物流管理；2）基于某一类汽配的垂直重度整合者，一些轮胎、车轮等配件制造商打造以该类配件为主的线上选择交易线下安装服务的垂直链条。

5.3标的选择—放宽眼界、抛弃慢鱼

落实到二级市场标的选择，由于相关公司几乎都处于资源投入阶段，暂时还难以分辨未来相当长时间的盈利前景，但我们建议投资者本着优选“资源整合者”的原则去选择标的，对“资源创造者”持保留态度。

同时不能只守着二级市场这口井，在二级市场这口井之外已经存在很多优秀的公司正沿着正确的道路在摸索、在成长壮大，它们很有可能会成长为未来的龙头企业。同时它们的存在也有利于我们分辨二级市场所参与的公司的品质与成色，所谓有了比较才看出优劣。在广泛地比较之下有着明显劣势的公司我们不建议参与。

目前阶段我们更看好利用自身主业优势去进行线上线下拓展的零部件公司，如青岛双星、金固股份等。

六、 风险提示

1）汽车后市场领域政策放开与执行未达预期；

2）假冒伪劣配件扰乱正常市场秩序。

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—【汽车后市场观察】—

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