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业绩小幅高于预期 广发证券公布 15 年一季报。公司 15 年一季度共实现营业收入57.12 亿元，同比增加 131.8%；净利润 25.17 亿元，同比增加204.7%，对应 EPS 0.43 元。截止至 2015 年一季度末，公司总资产 3205.03 亿元，总负债 2766.86 亿元，净资产 418.79 亿元，报告期年化 ROAE 24.36%。公司业绩略超预期。 发展趋势 公司股基交易额占比同比上浮 0.78ppts 至 5.68%，叠加市场交易日渐活跃，经纪业务贡献 25.27 亿的收入，同比大涨190.8%。 两融客户开发较为充分，两融市占率同比上升近 1ppts，领先公司股基交易额市占率 0.86ppts 达到 6.54%，驱动利息收入同比大涨 173.6%，贡献 6.33 亿收入。 资管业务继续保持去年 4 季度的强势，录得营收 5.41 亿，同比增幅为 488.3%。 自营业务连续 5 个季度录得稳健环比涨幅，年化投资收益率高达 20.66%，显示了公司优秀的投资及风控能力， 1 季度贡献 16.83 亿收入，占总收入比近 3 成。 自有资金杠杆率高达 5.2 倍，在 H 股 IPO 后，我们认为已经有了显着回调，为未来加杠杆预留了充足空间。 规模效应及良好管控带来边际成本持续下滑，管理费率大幅下降 17.6ppts 到 33.9%，预计未来仍有下降空间。 公司在 H 股 IPO 补充净资本后，其在消耗资产负债业务方面占据有利地位，公司的存量客户资源也处于明显的上升通道。持续看好公司在资本端和客户端的积累优势。 盈利预测调整 上调公司 15E/16E EPS 38.5%/59.7%至 1.48/1.91 元， 公司目前交易于 19.6x 15E P/E。 估值与建议 广发证券 H 股尚未正式覆盖， 上调广发证券 A 股目标价 66.5%至 34.4 元，对应 15E 23.2x P/E， 维持“中性”评级。 风险 互联网冲击，政策风险，佣金率下行。 |
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