市盈率和市净率是选股的重要指标！(2013-02-20 21:06:09)市盈率和市净率是选股的重要指标 很多散户在股票操作上有很大的盲目性，尤其是选股，往往是道听途说，缺乏对所操作股票基本面的了解。通常来讲，市盈率和市净率是选股的重要参考指标。 市盈率即市价盈利率，它是国际上普遍采用的分析股票价格高低的概念，使衡量股票投资与收益之间关系的工具。市盈率是指股票的市场价格与每股收益之比，其计算公式是： 市盈率=每股市价/每股盈利（年度） 市盈率表明如果上市公司维持现在的盈利水平，投资者在股票投入的资金多少年内可以赎回。如果某股票现在的市盈率为50倍，说明按照该公司目前的盈利状况计算，投资者50年可以收回他的投资。它从一个侧面说明股票的风险程度。从理论上讲，股票的市盈率越低，投资价值越大。但在股市上非理性因素太多，很多消息、题材股的市盈率往往高的惊人，市盈率动不动就上千倍。 一般来讲，成熟市场的市盈率比较低，大都在15倍-20倍，而新兴市场的市盈率大都在30倍-40倍，目前我国证券市场经过两年多的盘升，平均市盈率已经接近50倍，属于高估阶段，持股的风险比较大。按照历史经验，我国证券市场的平均市盈率在60倍左右容易引发大级别的调整，此时产生的顶部需要很长时间才能逾越。比如1993年、1997年和2001年的历史大顶。 另外，市净率也是衡量股票价值的一个重要指标。 市净率即净资产倍率，是股票每股市价与每股自有资本净额之比。其计算公式是： 市净率=股票市价/每股净资产 一般来讲，在成熟市场上市净率在2倍左右比较正常，新兴市场则比较高，一般维持在3-6倍。当市净率超过6倍时风险比较大。 当然大家不能盲目照搬照抄这些理论，在选股时还要考虑其它方面的因素，比如该公司的长期盈利能力以及所处行业的景气程度等等。当一个公司每年能够维持30%以上增长时可以给与较高的市盈率和市净率估值。 怎样用市净率选股
市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求好的上市公司，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。 这里要指出的是：市净率不适用于短线炒作，提高获利能力，市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于本身价值时，企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。 市净率 http://baike.baidu.com/view/18310.htm 一、导 言 大量的研究证明了价值投资方法长期的有效性。价值投资就是要寻找那些价值相对低估的股票，主要评估指标有市盈率、市净率、股价/现金流和股息等。大部分学术研究总是建立在股票数量巨大的投资组合基础上进行的，而这个组合中的股票既有战胜大盘的，也有落后于大盘的。毕业于芝加哥大学商学院的会计学教授约瑟夫·比乔斯基，最近研究了怎样运用市净率来建立一些基本的财务标准，从而将表现落后于大盘的股票剔除。 低市净率 比乔斯基从低市净率的股票开始研究。市净率是本杰明·格雷厄姆和他的门徒喜欢运用的指标，他们寻找那些股价低于每股账面价值的股票。市场长期是有效的，但投资者在短期经常会对信息反映过度，使得股价偏离它们的真实价值。类似市净率的指标能够帮助投资者鉴别股票是否真被低估了。 市净率是股价与账面价值之比。账面价值是指总资产和总负债之差与总股本的比值。它是历史成本会计法计算出来的公司资产。如果账面价值真实的反映了公司的资产，投资者就会选择在账面价值附近卖出。账面价值受到很多因素的影响，例如，通货膨胀就会使资本品的替代成本高于其账面价值；公司并购时往往会将商誉计算入公司的账面价值。而有些公司公告账面价值时是很保守的，没有考虑专利权、著作权、商标权、商誉等无形资产的价值。这与涵盖了无形资产的账面价值是没有可比性的。在选择低市净率的股票时，不同的行业的不同会计政策也要考虑。 股票的估价水平随着时间的变化而变化，经常是戏剧性的从熊市底部到牛市的顶部。处于熊市的时候，许多股票的市净率小于1；处于牛市的时候，除了那些处于困境中的公司外，很少有股票低于账面价值。 比乔斯基发现大部分市净率低的股票不是被忽视了就是公司财政上出现危机。分析师很少跟踪交易量很小的公司，这些公司的相关信息量很少，因而股价经常被扭曲。分析师总是忽视这些股票而去关注那些大家都关注的股票。 在投资者没有得到公司问题已解决，最坏时期已成过去的明确信号之前，财政处于困境的公司可能被低估。过去的不良表现往往会导致投资者对将来业绩的悲观预测，而这种悲观导致公司下一期业绩表现好于市场预期。 比乔斯基称在考察公司的财务状况后，发现了很多投资机会，特别是对小市值公司。 财务状况 比乔斯基用9个指标来衡量公司的财务状况。他们是一些通用的比率和一些基本的财务数据，用来衡量公司的收益率、财务杠杆作用、流动性和经营效率。只有这9个指标表现良好的公司才能通过筛选。 二、最低收益率 比乔斯基认为收益方面应该考虑四点：良好的资产回报率、良好的经营现金流、资产回报同比增长率、经营现金流是否超过净利润。这些指标很容易计算，因为计算时需要的条件很少，不用去考虑行业、市场或者时间等细节因素。 资产回报率 比乔斯基认为资产回报率是由所分析财政年度经营性业务净利润除以总资产得到的。资产回报率反映了公司资产收益。高的回报率意味着公司资产和管理的高效率。他对此项要求不高，只要为正就行。尽管条件比较宽松，但发现40％的低市净率股票在前2个财政年度都是亏损的。良好的盈利对公司的意义是非常重大的。比乔斯基关注的另外一个变量是回报增长率。他的标准是本年度资产回报率要比上年度高。 经营性现金流 比乔斯基认为公司必须具有良好的经营性现金流。经营性现金流在现金流量表中有反映，用来衡量公司销售商品，提供劳务等日常活动产生现金的能力。它是由多方面因素决定的，例如回收应收账款产生现金，销售商品提供劳务发生的现金流入流出，因支付供货商、劳动力成本、税款、利息支付等。经营性现金流为正数意味着公司连续性经营能够产生足够的现金，不需要募集资金。经营性现金流为负数意味着维持公司的日常经营需要另外募集资金。 净利润和现金流 最后考察净利润和现金流间的关系。我们要求经营性现金流大于排除了非经常性收益的净利润。我们这一要求在于剔除掉那种伤害长期盈利来获取短期会计利润增加的公司。比乔斯基认为这一点是最重要的，因为处于财务困境的公司总是试图掩盖真相。 三、资本结构 关于资本结构和公司未来发展能力，比乔斯基提出了三点：资产负债率是否下降；流动比率是否增加；公司是否增发股票。由于许多低市净率股票财务状况不太好，他认为财务杠杆的增加，流动性变差，募集资金的使用都增加了财务风险。 财务杠杆 比乔斯基定义资产负债率为长期负债加上一年内到期的长期负债与总资产的比，数值越大，财务风险越大。负债的恰当使用可以使公司扩大经营，增加公司的收益。通常情况下，一个公司的现金流越稳定，财务风险越大。公司如果不能支付债务利息将面临破产的风险抑或是失去控股权。公司如果处于财务困境，自然需要靠外部融资，这是公司不能够产生充足现金流的一个信号。长期负债的增加对公司的财务灵活性产生约束，并增加公司的运营成本。 流动性 判断一个公司的流动性，关键看其最近几个财政年度的期末现金流较先前的财政年度是否有增长。流动性比率主要用来反映企业偿还短期债务的能力。而财务风险比率是反映企业偿还债务的能力以及这些负债对资产负债表结构的影响。流动比率是相对于流动资产与流动负债来说的，是流动资产与流动负债的比。流动比率高意味着流动性强，财务风险小。过高的流动比率表示企业流动资产占用资金较多，会影响企业的获利能力。过低的流动比率表示企业短期负债偿付能力较弱，财务风险较大。比乔斯基认为流动比率的提高是公司短期偿债能力提高的标志。他还指出报表附注中关于流动比率下降的解释是非常值得关注的。 资产净值 评价资本结构关键的一点是看公司过去一年是否增发股票。类似于长期负债增加，财务衰退的公司追加资本意味着公司不能够产生足够的现金流来偿还债务。另外，在其股价低迷的时候发行新股，将使公司的财务恶化加剧。我们选择在过去一个财政年度股本不变或者减少的公司。 四、经营效率 用两个要素来检验公司经营效率的变化。一个是公司毛利率的增加，另一个是上一财政年度公司的资产周转率是否增加。这两个重要因素影响公司的资产回报率。长期投资者选择预期未来现金流增长的公司。利润反映公司的长期成长和存续能力。毛利率反映了公司的价格和成本状况，计算公式为（销售收入－成本）/销售收入。毛利率越高，公司越稳定且利润期望值越高。毛利率的历年变化趋势值得关注，因为它是公司市场竞争力的直接反映。 比乔斯基关注毛利率不断提高的公司，毛利率不断提高就意味着公司产品成本、存货成本的减少或者是公司产品和服务价格的提高。 比乔斯基评价系统最后一个重要指标是过去一个财政年度的资产周转率是否高于上一个财政年度。资产周转率（总销售收入/期初资产总额）是用来反映公司的资产运转能力的。不同的行业资产周转率是不同的，因此只有同行业公司比较才有意义。该指标太高说明资产不足以支撑公司未来的发展，太低则说明有多余的资产或是资产运用的低效率。资产周转率的增加标志着高资产运作效率和高销售额。 五、结 论 比乔斯基投资方法是创建低市净率组合，并运用财务分析做进一步的筛选。财务状况越好，组合的平均投资收益越高，单只股票的回报是很不一样的。即使是运用了财务指标筛选出来的股票，对其进行仔细的研究也是很重要的。 选股标准： 市净率排名位于整个市场中最低的20％之列 排除在柜台市场交易的股票 上一财政年度资产回报率为正 上一财政年度经营性现金收入为正 上一财政年度资产回报率较上上个财政年度要高 上一财政年度经营性现金收入要比同期税后收入高 上一财政年度长期资产负债率较上上个财政年度要低 上一财政年度流动比率较上上个财政年度要高 上一财政年度股本等于或者小于上上个财政年度的股本 上一财政年度毛利率较上上个财政年度要高 上一财政年度资产周转率较上上个财政年度要高 __ 一个普通投资者的市盈率选股法 如何理解市盈率 市盈率法是目前国际最通用的衡量一只股票估值高低的方法。我个人对市盈率的理解是假设公司目前的盈利水平在未来保持不变，那么，需要多少年的累积增长才能赚到当前股价所体现的价值。例如一只股票的价格为20元，如果该公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是说按照公司当前的盈利状况，需要20年后才能通过盈利赚到现在股价所体现的公司价值。所以，在一般情况下，市盈率越低的公司投资价值就越高，投资风险也较低；而市盈率越高的公司投资价值就越低，投资风险也较高。但要特别注意的是，市盈率指标不是一成不变的，它会伴随着股价和业绩的变动而升降。 我一般会选择买入静态市盈率在25倍以内的个股，而在其市盈率超过40倍时卖出。2007年5月25日，我发现云南铜业2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，净利润比上年同期增长了80.16%。而它5月25日的股价仅为24.35元，以2006年的业绩计算，其市盈率为24.35/1.5084=16.44倍，还不到20倍。通过分析公司2007年一季报业绩的增长原因，同时考虑到未来有色金属行业将快速发展和云南铜业将逐渐被注入集团公司的矿产资源等因素，我认为它2007年的业绩将会好于2006年，应属于相对被低估、未来成长空间很大的个股。因此我于当日以不到25元的价格买入了云南铜业，此后该股股价不断上扬，在10月8日冲高至98.02元，逼近百元大关。而我在股价达到60元左右的时候将其卖出，这时的股价恰恰是其市盈率达到40倍时的价格，在这次操作中我获得了1倍以上的投资回报。 微观上关注公司主营业务 采用市盈率选股要注意的是，公司的业绩是否主要是依靠主营收入来获得，因为只有依靠主营业务赚取收益的公司才有成长性。而依靠债务重组获得的收益是一次性、不可持续的，也是不真实的，不能放入市盈率计算公式中来。例如由*ST长控重组转型而来的*ST浪莎，2007年一季报每股收益为4.7260元，实现净利润2.84亿元左右，但这主要是由于2.71亿元的债务重组收益计入了公司当期损益，如果扣除这2.71亿元的债务重组收益，公司的净利润为0.13亿元，以总股本7 081.76万股计算，每股实际收益为0.1835元，以2007年4月13日其复牌日的收盘价68.16元计算，市盈率达370多倍，因此它的股价被严重高估，其中蕴涵的投资风险巨大，对于这种股票我们最好敬而远之。 另外，如果是靠出售或转让金融资产如股权、股票带来投资收益增长，从而导致业绩大幅度增长，那么，这种增长也具有很大的不确定性，最好还是不参与这种个股的投机炒作。总而言之，在按照市盈率进行股票估值时要强烈关注个股业绩中的水分，避免踩上不实业绩的“地雷”。宏观上关注行业变化 由于2007年一些行业的发展状况发生了重大转变，导致其业绩也出现了非常大的改变，从而直接影响到了市盈率指标。证券市场从以前“扔棍子砸不到人”的惨淡景象变为现在“人头攒动、交投两旺”的热闹景象，这有力地推动了券商行业的复苏和崛起。券商类上市公司股票自2006年开始也因此迎来了波澜壮阔的上涨行情，以其中的龙头股中信证券为例，其2006年度的每股收益为0.7953元，其中实现主营收入583 183.59万元，同比增长535.06%，净利润为237 104.09万元，同比增长492.70%。而其2007年一季度每股收益更是达到了0.4207元，超过上年全年总收益的一半。其二级市场上的股价也水涨船高，从2007年1月4日的27.70元起一路飙升，在10月8日成功突破了百元大关。对于这些个股不能单独以其2006年业绩的静态市盈率来衡量，而要以它当前每季度的业绩和未来业绩增长的预估值来进行动态计算。中信证券2007年1～9月的每股收益为2.77元，全年预计可超过3元以上，因此它超过百元的股价并不算是高估。对于这类行业或企业出现发展中的拐点而使得业绩爆发性增长的，我们要用发展的眼光去对待，从未来成长的角度合理估值，才能不错过其中的投资机会。 以上是我在股票操作时使用的市盈率选股法，虽然这种方法可能会错过许多一夜暴富的“黑马”股，但却是获取长期稳健收益的好方法。 |
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