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应流股份: “中子吸收材料”替代进口，空间广阔 ******************************************************************************* 应流股份:厚积方能薄发,新产品空间广阔 报告日期：2015-04-29 事件:公司公布2014年度和2015Q1财报,期间实现收入13.7亿,同比增长3.2%；实现归母净利1.1亿,同比下降35%，实现EPS(稀释)0.27元,同比下降47%; 2015Q1实现收入3.5亿，同比增长1%，实现净利1700万，同比下降45%。 2015年度，公司预计实现营业收入145000万元，预计营业成本和期间费用133,000万元。 评论: 1、业绩略低于预期，国际油价大幅下跌影响油气阀门铸件市场需求。 全年实现收入13.7亿,同比略增3.2%，综合毛利率为36.1%，同比下降2.8个百分点，国际油价大幅下跌导致产业链上游和中游固定资产投资减少，油气阀门需求有所下降。 公司油气相关产品中，50%订单来自于存量更新市场，市场比较稳定。另外50%订单来自于新增市场，对油价涨跌较为敏感，受油价下跌影响较大; 2、费用率同比增加2个百分点其中管理费用率上升1.3个百分点，销售费用率上升0.7个百分点，主要系公司加大了核电、航空和燃气轮机领域产品开发和市场开拓，研发费用、销售费用有所增加，但国内核电项目重新启动晚于预期，相关产品未能实现收入导致。 3、研发力度增大，新产品储备充足。 公司当期研发费用为8252万元，其中费用化6619万元，占营收比例为6%，研发支出较上一年度增加27.73%，公司在产品研发上投入巨大。 开发包括核一级泵阀类铸件、航空叶片等产品，开发的装机容量为1400兆瓦先进非能动核电技术的中关键设备“CAP1400(DN450)爆破阀阀体铸件”研制项目和“CAP1400屏蔽电机主泵泵壳”研制项目通过了国家核电权威部门的出厂验收，公司将受益于后续核电项目建设。★★★★★ 4、中子吸收材料市场空间广阔，公司布局高端应用再下一城。 全资子公司应流铸造与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健(代持)共同出资成立合资公司，从事中子吸收材料产业化。 中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。 目前“中子吸收材料”在民用核电站新增及存量市场中均有应用: 一是在新建机组中用做屏蔽材料,围绕在核岛外侧; 二是制作控制棒及灰棒,控制核反应速度和停堆启堆; 三是核废料的封存。 该材料目前主要由国外供应商提供，进口替代空间广阔。 2020年核电存量机组(商运)核电站将达到5800万千瓦,相对于2014年底,增幅186%,年均复合增速为23%,随着每年新增项目的持续建设,核电站存量市场将持续增长。未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔。★★★★★ 5、核电订单今年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。 公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现，预计明年招标期靠后的设备订单将出现拐点，公司核电历史交货高峰曾接近2亿，后来产能扩张和资质扩展，预计后续交货能力将大幅超过前期高点。 6、投资建议维持“强烈推荐-A”的评级。 我们预测2015-2017年公司实现收入分别为15.4、18.6和23.4亿元,实现EPS分别为0.36、0.56和0.83元，对应估值日PE分别为70.7、45.3和30.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示: 1.油价波动对油气阀门铸件销量价格产生一定影响; 2.汇率波动风险; 3.小非减持。(CDH与光大控股分别减持1678万股,占股本4.23%,现各持有4812万股,占股本12.03%。) 应流股份:核电重启,业绩反弹可期 报告日期：2015-04-29 事件: 28日晚间公司发布年度业绩报告,2014年公司营业收入为13.76亿元,较上年同期增长3.19%;归母净利润1.06亿元,较上年同期减少34.67%;基本每股收益为0.27元,较上年同期减少46.06%。公司公布年度利润分配预案为:每10股派0.54元(含税)。 同时,公司公布一季度业绩报告,公司一季度营业收入3.46亿元,同比增长1.01%;归母净利润为1716.1万元,同比减少44.93%;基本每股收益为0.04亿元,同比减少50%。 点评: 业绩基本符合预期。 2014年公司营业收入同比增长3.19%,基本符合我们之前的预期;但归母净利润同比减少34.67%,降幅较大。主要是由于2014年原油价格大幅下跌,对石油行业影响较大,产品销售价格有所下降,导致公司毛利下降。此外,2014年公司加大了核电、航空和燃气轮机领域产品的开发和市场开拓,导致销售费用和管理费分别增长21.36%和17.92%,稀释了公司的净利水平。 核电建设重启，公司核电业务有望爆发增长。 今年以来，我国相继批准了“红河岩二期”和“华龙一号”的建设，这标志着我国核电建设的重新启动; 同时，近期能源局也正在制定核电“十三五”规划，预计今年将新开工8-10台核电机组,到年底预计投运8台机组。 核电发展将迎来爆发期，公司掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳和CAP1400核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件技术，具有较强的市场竞争力。★★★★★ 内部整合提高运营效率。 公司公告同时称，公司将吸收合并公司全资子公司应流机械，公司子公司应流铸造对全资子公司应流回收实施吸收合并。 此举将进一步优化公司的管理结构，降低管理成本,提高运营效率,将有效的降低公司的各项费用。 投资建议。 随着我国核电建设的重启，公司核电业务有望实现快速发展;同时，公司内部的整合将提高运营效率，公司毛利有望在今年出现好转。因此我们维持公司的“买入”评级，预测2015-2017年将分别实现EPS为0.40、0.51、0.63元/股。参照核电泵阀企业的平均市盈率水平,我们认为给予公司80倍的PE较为合理,对应公司股价为32元。 应流股份:全年业绩降幅较大,期待核电高端市场贡献效益 报告日期：2015-04-29 报告要点 事件描述应流股份发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入13.76亿元,同比增长3.19%;营业成本9.18亿元,同比增长7.72%;实现归属于母公司净利润1.06亿元,同比下降34.67%;以最新股本计,2014年实现EPS为0.27元。 2015年1季度公司营业收入3.46亿元,同比增长1.01%;营业成本2.44亿元,同比增长10.49%;归属于母公司所有者净利润0.17亿元,同比下降44.93%,对应EPS0.04元。 2014年利润分配预案:公司计划以首次公开发行后的总股本为基数,每10股派发现金红利0.54元(含税),共计分配现金红利32800820元,剩余未分配利润结转以后年度分配。 事件评论 核电项目启动延缓,业绩同比下滑: 公司坚持“产业链延伸、价值链延伸”的发展战略，参与重大技术装备国产化项目，积极拓展销售,营业收入因此得到一定程度增长,但由于国内核电项目启动延缓，未能在2014年产生直接效益，因此全年营业收入增长尚不明显，并且盈利能力相对较强的核电产品比重下降也导致公司综合毛利率同比有所下滑，其中，泵及阀门零件系列产品毛利率同比下降3.63个百分点，机械装备构件系列产品同比下降1.60个百分点。 此外,公司加大了核电、航空和燃气轮机领域产品开发和市场开拓，2014年研发费用、销售费用相应上升,从而也加剧了公司业绩同比下滑幅度。 季度业绩方面，虽然核电重启但未进入贡献实际业绩阶段，同时受到油价下跌的影响，毛利率下降导致公司单季度盈利能力持续下行，4季度及1季度业绩同比分别下降72%、45%。 重点耕耘核电、航空高端市场，降本增效促收益: 公司作为全球高端装备关键零部件制造领先企业，拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链。★★★★★ 今后公司将加大力度落实“产业链延伸、价值链延伸”战略，推进重大技术装备国产化项目，积极开拓耕耘国内高端装备领域市场份额，尤其关注核电、航空高端市场，其中核电项目一旦全面进入订单兑现阶段，将显著拓展高附加值产品业绩贡献，有望打造为公司未来重要的利润增长点; 同时,公司的经营理念主要体现为降本增效,在经济加速探底、行业环境无显著改善背景下,通过提升产品质量、降低工艺成本来增加效益。 预计公司2015、2016年EPS分别为0.34元、0.47元,维持“推荐”评级。 |
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