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东方航空:定增改善净负债比率,静待迪士尼开园 东方航空 600115 航空运输行业 1-4 月数据回顾:国际RPK 增速创12 年来同期新高,客座率提升. 1-4 月公司RPK 同比+12%,明显好于去年同期,主要得益于国际RPK 同比+21%,国内RPK 同比+9.3%,我们认为主要源于华东地区旅游以及日韩等出境游快速增长。1-4 月公司客座率提升0.2ppt 至81%,其中国内升0.3ppt至81%,国际同比持平。 展望:定增改善净负债比率,2015 年主业利润有望较快增长. 4 月23 日公司公布定增方案,拟发行不超过23 亿股,募资约150 亿元,用于购买23 架飞机和偿还金融机构贷款,我们预计公司净负债比率有望从逾400%降至205%。我们预计,2015 年公司主业利润有望较快增长,主要源于:1)国际油价下降,我们预计2015 航油成本同比下降约30%;2)旅游客的增加推动营业收入的较快增长。新闻报道称,上海迪士尼已经完工,16年春有望开园,上海为公司基地,有望受益。 上调国内票价增速假设,上调盈利预测. 我们维持15 年油价假设(65 美元/桶)及汇率假设(人民币兑美元贬值2%)不变。我们2015 年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%,从而净票价增速由持平上调至3%。我们测算,人民币兑美元升值1%,2015 年净利润或上升14%;油价上升10 美元/桶,15 年净利润或下降22%。年初至5 月20 日,人民币兑美元升值0.2%;新加坡航油均价70 美元/桶,同比下降37.5%(5 月20 日为76.2 美元/桶)。 估值:目标价从5.6 元上调至8.7 元,维持“中性”评级. 我们2015-2017 年盈利预测0.36/0.42/0.41 元上调至0.48/0.59/0.61 元,扣非后0.41/0.45/0.41 元上调至0.54/0.62/0.61 元。我们基于2.3 倍目标12 个月动态市净率得出我们的新目标价8.7 元(原:5.6 元),假设可持续ROE 为16.6%(原:15%)、COE 为10.3%。维持“中性”。（瑞银证券 陈欣） |
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