从历史统计数据看权重大盘股上涨的合理性

    一、历次牛市顶的“两市所有股票中位数市盈率”统计及现状

    通过对历次牛市的顶部“中位数市盈率”的统计，我们可以发现，目前两市的中位数市盈率与历史上多次牛市的顶部“中位数市盈率”已经比较接近，应该说市场平均估值的再向上空间已经极其有限，但近一时期上证指数的涨势却已然强劲，特别是权重蓝筹股的上涨更是凌厉。如何解释这一现象呢？

    注：中位数市盈率，是将两市所有股票按市盈率由低到高排序（市盈率为负数股票属于市盈率更高），然后取最中间的那只股票的市盈率就是中位数市盈率。用中位数市盈率代表两市所有股票的平均市盈率或平均估值水平。往往更能真实反映两市的实际平均估值状况（剔除了权重影响），且在不同的时间段可比性更强。

1996年以来，几次中药牛市的“两市所有股票中位数市盈率”数据如下：

1997年5月12日的顶部（上证指数1510点）：“两市所有股票中位数市盈率”为54倍；

2001年6月14日的顶部（上证指数2245点）：“两市所有股票中位数市盈率”为75倍；

2004年4月7日的顶部（上证指数1783点）：“两市所有股票中位数市盈率”为65倍；

2007年10月16日的顶部（上证指数6124点）：“两市所有股票中位数市盈率”为69倍；

2010年10月11日的顶部（上证指数3181点）：“两市所有股票中位数市盈率”为60倍；

201年12月5日的高点（上证指数2978点）：“两市所有股票中位数市盈率”为63.7倍；

    2012年12月5日以后，尽管上证指数在上涨，甚至其他主要指数也略有上涨，但“两市所有股票中位数市盈率”均呈下降趋势，这表明12月5日以后的股指上涨，主要是少数权重股上涨所推动，而绝大多数股票的重心是在下移的。

    从上述统计数据可以看出，从市盈率中位数对比角度看，未来的两市所有股票的平均重心即使还会有上移，但幅度也已经极其有限。且近期一直是呈下降状态。这也反映出小板股指数未来即使还能够再创新高，其再上涨空间也已经极其有限。

    二、上证指数近期强势上涨的历史统计支撑

    既然两市所有股票的中位数市盈率在12月5日时就已经接近历史上各次牛市顶的水平，那为什么上证指数以及很多权重大盘股近期走势却依旧强劲呢？请看以下统计数据。

    下面的列表统计的分别是“两市总股本在100亿股以上”、“两市总股本在75亿股以上”“两市总股本在50亿股以上”“两市总股本在20亿股以上”的四种不同分段法情况下的“权重股股票群”其在2007年10月16日的6124点、在2009年8月4日的3478点及2014年12月19日收盘的3108点“中位数市盈率”统计值：

                        2007-10-16日6124点   2009-8-4日3478点  2014-12-19日3108点

总股本在100亿股以上      中位数市盈率45倍    中位数市盈率40倍   中位数市盈率15倍

总股本在75亿股以上       中位数市盈率47倍    中位数市盈率45倍   中位数市盈率17倍

总股本在50亿股以上       中位数市盈率47倍    中位数市盈率47倍   中位数市盈率20倍

总股本在20亿股以上       中位数市盈率48倍    中位数市盈率48倍   中位数市盈率25倍

    通过之前的统计和上表统计可以看出，尽管从所有股票的平均角度，上证指数3000点左右的“两市所有股票中位数市盈率”已经接近历史上数次牛市顶的“两市所有股票中位数市盈率”，但是对极少数权重股而言，它们“目前的中位数市盈率”与“前两次牛市的顶部中位数市盈率”对比还低很多，总股本在100亿股以上这部分权重股其目前的中位数市盈率还仅仅相当于“前两次牛市的顶部中位数市盈率”的36%；总股本在50亿股以上这部分权重股其目前的中位数市盈率还仅仅相当于“前两次牛市的顶部中位数市盈率”的43%。这也就是为什么目前两市中众多中小盘股相对滞涨（因为它们的平均估值水平已经与历史上的多次牛市顶估值接近）而权重大盘股却走势一直强劲的原因。

    当然，上述的分析也并不是强调说“后期权重股的平均中位数市盈率”肯定要最终涨到前两次牛市的“顶部中位数市盈率水平”，而是说明“通过历史统计可以看出其上涨有其合理性”。而由于目前上证指数就相当于少数权重股指数，上证指数的走势实际上主要就决定于上述的几十只或一百多只权重蓝筹股的走势上，因此，如果上述这100只左右的权重蓝筹股其“中位数市盈率”会继续提高甚至不断向前两次牛市顶部水平靠拢，那上证指数的高点后期还将不断被推高和刷新。但这种因少数权重股估值水平提高带动的上证指数的进一步上涨，对持有非权重股的投资者而言已经没有任何意义！就如同2006-2007年的牛市——在2007年6月开始的“指数从4300点上涨至6124点”过程中，当时的权重股如中国石化、中国平安等股价平均都上涨了一倍多，但众多小板及垃圾股它们的股价在2007-5-29日的4335点就已经见了“那轮牛市的股价大顶”，即4300点至6124点的指数上涨与它们几乎没有关系，有的股价还逆市下跌很多。见后面的四张典型股票走势图：

2007年5.30暴跌后，图1和图2的当时优秀小盘股新华医疗及荣信股份，它们在4300点至6124点的指数最后一轮上涨过程中，是股价不涨反跌；而图3、图4中的权重指标股招商银行及中国国航等（包括中国石化、中国平安、大秦铁路、包钢股份等等），在4300点涨至6124点的指数最后一轮上涨过程中，股价均翻番甚至是涨幅更多。

    上述的历史统计分析及历史走势状况，投资者可以借鉴。如果历史会再次重演，那么，目前很多低估值权重蓝筹股投资者还可以继续中线关注，而众多小盘股及垃圾股却应该远离。

    以上分析仅供参考。

                图1  上证指数从4300点涨到6124点的新华医疗股价走势

                     图2  上证指数从4300点涨到6124点的荣信股份股价走势

                 图3  上证指数从4300点涨到6124点的招商银行股价走势

           图4  上证指数从4300点涨到6124点的中国国航股价走势