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“保理”一词来源于英文factoring，是一个舶来品，保理有多种译法，台湾将factoring翻译成“应收账款承购（收买）”或“应收账款融资”等。大陆银行界将其翻译成“保付代理”，简称保理，是基于企业应收账款所提供的融资或服务，是一种贸易融资。 1.1 保理流程 经过了多年的发展，保理业务的基本流程模式是比较简单和清楚的。 保理的基本流程：
1.2 保理功能和分类 作为一家保理商可以根据客户的不同需求，为其提供诸如销售帐户管理、信用风险控制、应收账款催收、买方资信调查、坏账担保等多种服务。将以上服务的一件或几件做任意的组合，就能得到不同的保理产品。我们根据保理的功能组合，可以将保理种类大致分为如下品种： 1）按出口商和进口商是否位于同一国家或地区，保理分为国际保理和国内保理。2）按保理业务的作业机制不同，分为双保理与单保理。3）按保理商是否提供融资服务，可将保理分为到期保理和融资保理。4）按是否保留追索权，保理业务分为有追索权的保理以及无追索权的保理。5）按保理商是否将保理业务通知买方，保理可以划分为明保理和暗保理。
1）按出口商和进口商是否位于同一国家或地区，保理分为国际保理和国内保理。2）按保理业务的作业机制不同，分为双保理与单保理。3）按保理商是否提供融资服务，可将保理分为到期保理和融资保理。4）按是否保留追索权，保理业务分为有追索权的保理以及无追索权的保理。5）按保理商是否将保理业务通知买方，保理可以划分为明保理和暗保理。 传统银行信贷准入条件比较高，往往对企业的总资产、年销售收入、成立时间有硬性规定。那么，就中小企业而言，企业基本为轻资产公司或资产规模不大，因此，银行传统信贷的要求和中小企业的实际情况，融资难问题的出现也不为奇怪了。 而保理业务基于的是贸易的真实性，对卖方融资，但是参考的是买方的资信情况，同时还可以有信用保险等增信措施，可以有效的缓解中小企业融资难的问题。 同时，对于无追索权的保理业务，由于保理真实买断了借壳人应收账款，所以借壳人应收账款在保理融资时第一时间抵消，公司的货币资金增加。应收账款实际回笼时，由于要通过借壳人帐户偿还给保理公司，因此计入其他应付款科目。保理融资款偿清后，此会计分录抵消。
1.3 商业保理公司与小贷公司、典当行的区别 保理公司植根于贸易，贯穿整个应收账款形成的过程，但是我国目前的情况下，保理公司主要提供融资，提供的其他服务并不多。 其中商业保理公司服务的企业以中小企业居多，和小贷公司、典当行的部分客户是有重叠之处的。但是小贷公司、典当行着重考察的是资金需求方的资信，而商业保理着重考察的是贸易中买方的资信和贸易的真实性。三者之间在注册资本、审批权限、盈利模式和税收等方面有一些不同，下表给予了具体的分析。
2.1 世界保理行业发展史 “保理”同人类早期的商业活动有着紧密相连的渊源关系，而保理的繁盛源于买方市场的形成。由于市场竞争激烈，赊销方式逐步大行其道，成为主流的贸易结算方式。但是另一方面，赊销也给卖方留下了两大难题：一是买方信用风险，二是资金占压，而保理正好可以减缓这两大难题。 现代保理最初是由美国近代商务代理活动发展演变而形成；1960年，CIT集团下属的保理公司到伦敦建立一个子公司，两个月后，波士顿第一国民银行发起创立了国际保理公司，之后，美国银行在伦敦的分行纷纷进入保理行业；很快，保理又在西德和整个西欧蔓延，进入了一个繁盛时期；20世纪80年代，保理进入亚洲，日本、我国台湾等纷纷发力，亚洲在保理行业中所占的比重逐步增加；而我国保理行业的发展也只不过区区20年的历史。
保理行业发展的非常快，在过去的30年中，保理行业的发展速度是世界经济发展速度的四倍。在2008年全球金融危机中，保理行业仍然处于发展之中，极大的促进和刺激了世界经济的发展。
目前国际上主要有两大保理业的协会，即FCI（Factors Chain International国际保理商联合会）和IFG 国际保理商组织 （International Factors Group） FCI于1968年11月成立于荷兰，总部设在阿姆斯特丹，成员主要以银行为主；IFG1963年成立，总部设在比利时的布鲁塞尔，IFG创立了国际双保理体系，成员以保理商为主。 2.2银行保理——二十年茁壮成长 我国实际开办保理业务要从上世纪九十年代算起。在2012年商务部允许商业保理试点之前，我国的保理业务基本上以银行保理为主。2012年之后，商业保理开始迅速发展。
中国银行保理的发展大致可以以2001年中国加入WTO为界，分为两个时期：2001年以前的培育期和2001年以后的高速发展。 1、1987-2000年的培育期：保理诞生于我国外贸体制改革之未央 始于1979年的一系列外贸体制改革，逐渐将外贸企业推上现代企业轨道。1993年颁布的《公司法》，下调准入门槛，给中小企进入外贸行业提供了通道，越来越多的民营外贸企业从事国际贸易，开始适应国际贸易规则，逐渐意识到赊销对市场竞争的意义，逐渐认识和接受保理，中国保理业务开始起步。 1993年中国银行率先加入国际保理商联合会(FCI)，开办国际保理业务。1994年交通银行入会。但是，从1993年到2000年保理市场还处于培育期。在业务规模、品种及服务水平上，都与国外同业存在较大差距。 国内保理比国际保理起步更晚。1999年中国银行率先试办国内保理。直至2002年3月，还只有中国银行与光大银行小规模经营国内保理业务，且只办理有追索权保理。 2、2001年后的高速发展期：我国保理紧跟入世步伐登上世界大舞台 2001年11月11日和12日，中国大陆和台北相继签署加入世界贸易组织议定书，成为WTO第143和第144个成员。“入世”促进了大陆、台湾与世界贸易的大融合。“入世”之后，大陆在外经发展进入高速时代的同时孕育了一个庞大的保理潜力市场。与世界接轨后，企业主体面临着坏账风险的压力，中资银行也面临“狼来了”的竞争压力。在供需双方的双重压力下，保理市场具备了一触即发的潜能。 首先从企业需求看，入世给企业带来前所未有的市场机遇，也同时带来赊销为主流结算方式下的坏账风险。最为典型的案例要数四川长虹通过美国APEX公司出口彩电的巨额坏账案。2001~2004年的4年时间累计应收账款拖欠余额高达4.68亿美元。长虹只是冰山一角。据商务部研究院在2005年所做的500家外贸企业抽样调查表明，大陆出口业务的坏账率高达5%，而在发达国家，这个数字仅为0.25%~0.5%。而且货款拖欠时间一般都在18个月左右。根据邓白氏(Dun&Bradstreet)的一份调查数据，应收账款逾期时间越长，追账成功率就越低。当逾期时间超过一年之后，成功率只有26.6%。而当逾期两年左右时，成功率只有13.50%。 其次从银行角度来看，面对“入世”后开放金融市场之后的危机感，认识到开办保理业务的重要性。 直接的导火索是2002年初发生的南京爱立信“倒戈”事件，因当时国内中资银行不能办理无追索权保理业务，爱立信投奔承诺提供应收账款买断服务的外资银行。这一事件经媒体跟风炒作在银行业界引发了不小的震动。为了吸引和留住优质客户，各家银行加快推进保理业务。 从2001年起，越来越多的国内银行陆续开办保理业务，光大、中信、建设、浦发、农业、工商、汇丰、招商、民生等商业银行纷纷加入FCI。这些银行正如异军突起，推波助澜，使得大陆保理取得了历史性飞跃。从2008年起大陆取代台湾，成为全球最大的出口保理市场，从2011年起超越英国成为全球最大的保理国。 据FCI数据，2012年我国银行类保理商办理保理总量4532.46亿美元，同比增幅27.81%，其中国内保理3592.74亿，占比79.27%，国际保理939.72亿元，占比20.73%。国际保理继续保持高速增长，同比增幅超过80%。从全球看，2012年保理总量28113.46亿美元，在全球经济萧条的背景下保理低速增长，同比增幅8%。其中国内保理23466.46亿美元，同比增幅3.4%，国际保理4647亿美元，同比增幅35.8%，其增幅远远超过国内保理。
2.2商业保理——全面试点，萌芽初绽 2012年6月，商务部同意在天津滨海新区、上海浦东新区开展商业保理试点； 2012年12月，商务部同意港澳投资者在广州市、深圳市试点设立商业保理企业； 2013年9月，商务部正式发文批准重庆两江新区、江苏苏州两个城市作为商业保理第二批试点。 商业保理公司的数量增长很快，迅速从2011年的18家，增长到2014年1127家。 截止到2014年底，安徽、北京、福建、广东、广西、河南、吉林、江苏、江西、辽宁、青海、山东、陕西、上海、天津、浙江、重庆共17个地区设立了的商业保理公司，湖北、河北、黑龙江、内蒙古、山西、四川、西藏、新疆、云南设立了商业保理分支机构，仅海南、湖南、宁夏、甘肃、贵州5省没有商业保理企业注册，试点工作实际上已经在全面铺开。 截至2014年底，有保理机构1127家，其中注册在广东、天津、上海、重庆和江苏的公司最多，分别为709、168、155、31和20家。
我国商业保理开展的时间虽然短暂，但是业务量增长还是较快的，根据中国服贸协会保理专业委员会的统计，2013年底我国的商业保理业务量为100亿以上，2014年底我国商业保理的业务量为200以上，预计2015年商业保理的业务量将达到1600亿，未来三到五年我国商业保理的业务量将达到5000亿。
3.1四维度解析保理业务模式 保理公司的业务可以从应收账款形成之前的风险管控到应收账款形成之后的融资，直至应收账款拖欠后的催收。保理的过程中，针对业务获取、资金获取、风险管控等银行、保险公司、第三方平台等等都可以参与其中。我们综合考虑保理的各个参与方、以及保理公司在保理整个环节中所起的作用，分为管理融资、风险管控、资金来源、业务获取四个大维度对保理业务进行全方位的解析。
管理融资维度考量的是保理公司在整个保理业务中所扮演的角色。在整个应收账款的形成过程中，保理公司都可以提供服务。当前我国保理公司主要的业务是提供融资，但是其实提供对应收账款的管理职能亦是保理服务之应有之义
在应收账款形成之前，卖方需要对买方的资信情况进行调查，确定赊销的期限和金额。但是并不是所有的企业都有能力对买方进行风险评估，尤其是对于小企业来说。在这种情况下，保理公司可以依托于自身的风险识别能力协助企业进行应收账款形成之前的的事前调查工作。
企业应收账款的分户账管理是指企业将其销售分户账交由保理公司打理，由保理公司聘请会计人员进行寄送账单、查询、核对和催收等服务。保理公司通过管理客户的销售分户账，一方面通过规模化运作，获得收益；另一方面，对客户的应收账款回款速度、逾期率、坏账率等有较高的理解，了解客户应收账款质量，从而可以选择符合条件的应收账款进行保理融资。对客户而言，可以起到节省费用、降低操作风险的功能。 但是国内很多企业害怕暴露商业信息，保理机构又觉得分户账管理费时费力，因此，开展不多。
企业应收账款形成后，为加快资金周转，将应收账款出售给保理公司。根据有无追索权，又分为有追索权的保理和无追索权的保理。
保理业务中还有一个非常重要的即应收账款的催收，但是国内保理目前侧重于保理融资，多为有追索权的保理，同时也缺乏相应的法律人才，此块儿业务开展较少。
风险管控其实是保理公司在进行保理业务时无时无刻都需要考虑的，此处主要考量依托于外部介入，将风险进行转嫁的模式。
双保理模式一般在国际贸易中运用的比较多，在双保理模式下，由出口商与出口国所在地的保理商签署协议，出口保理商与进口保理商双方也签署协议，相互委托代理业务，出口保理商根据出口商的需要提供保理服务。同出口企业签署保理协议后，保理公司向进口保理商申请核准进口商信用额度。进口保理商一旦核准进口商信用额度，在核准额度内的有效应收账款的信用风险由进口保理商承担，保理公司可以据此对出口商融资。 在双保理模式中，实质上进口保理商承担了进口商的信用违约风险。
信用保险业务模式是指企业购买信用险，当客户违约时，由保险公司承担责任。客户购买了信用保险并不意味着一劳永逸。一方面，保险公司有一些责任免除条款；另一方面，还是有操作风险的存在。 目前国内信用贸易险开展的比较少，商务部和财政部也共同发文，对于提供国内信用险的保险公司提供奖励，鼓励保险公司进行开展针对中小企业的国美信用险。
所有金融企业都是经营杠杆的，保理企业也不例外。目前商业保理公司的杠杆上限为10倍，保险公司负债的主要来源目前主要是银行和P2P平台等。
银行代理模式是指银行与保理公司合作，保理保理公司根据银行需求，作为银行一种营销渠道为银行提供服务。了解银行保理业务的条件，根据银行条件筛选客户并进行相关调查后，向银行推荐业务，银行审核通过后直接办理保理融资业务或受让保理公司应收账款办理再保理。通过保理公司的筛选推荐，银行扩展了营销渠道，并提高了业务的通过率，降低业务营销成本，并可通过保理公司跨越经营区域的限制。保理公司收取中介费用或差价，也突破资金来源的瓶颈。
虽然保理公司从银行获取资金是最容易想到的途径。但是在目前融资难的大环境下，保理公司不容易从银行获得资金、提高杠杆。因此有很大一部分保理公司选择触网，和P2P平台进行合作。 保理公司和P2P平台 的合作，主要是通过保理资产包的转让来实现的。
4、业务获取
普通保理业务的合作方是卖方企业，而反向保理的合作方——核心企业是买方。保理公司通过和核心企业签订协议，向其供应商提供融资服务。在风险点的掌控上，反向保理和普通保理一样，看重的是买方的信用情况。 反向保理的重点是与核心企业建立合作关系，对核心企业的营销是其运营关键。
在电子商务中，为了避免买卖双方的不诚信行为，出现了第三方支付机构。买方购买商品，款项由第三方控制，待买方确认收到货物后，第三方将款项支付给卖方。在这种情况下，应收账款期限短，风险低。如卖方有融资需求，保理公司只要与第三方支付公司合作做好过程控制，融资信用风险低。阿里小贷公司向淘宝商家提供订单贷款，贷款基于卖家店铺已发货、买家未确认的交易订单金额，买方确认后自动还款。有保理公司对航空公司应收机票款进行融资。旅客购买机票后，机票代理人将票款经过国际航空运输协会支付给航空公司，时间需要15天左右。在这期间，航空公司需要资金，保理公司与国际航空运输协会确认应收机票款后，发放保理融资款，待收到机票款后收回融资。应收账款过程监控业务模式需要得到第三方公司的密切配合，没有第三方公司提供应收账款信息、款项划付至指定账户等，业务无法开展。第三方公司合作是这种业务模式的关键。应收账款过程监控业务模式通常单笔金额小、期限短，保理业务笔数多，需要建立业务处理系统取代人工操作。 3.2我国保理企业开展的保理业务一览 从理论上来说，只要是买方市场，只要有赊销行为，只要有应收账款的形成，就有保理业务开展的基础。实际中，我国保理企业开展的保理业务基本上涉及到了各个行业。而且，实际上，由于我国目前的中小企业资信市场不发达，越涉及中小企业，越体现保理业务开展的价值。
4.1我国商业保理业务空间还很大 我国保理行业的发展是比较快的。2012年我国保理业务总量为3437.59亿欧元，占世界保理业务总量的16.2%。
虽然我国的保理业务发展的比较快快，也已经连续几年稳占世界第一的位置，但是和主要的发达国家相比，我国保理业务量占GDP的比重相对还是比较低的。2013年，根据IFG的统计，我国保理业务量占GDP的比重为5.66%。 而IFG的统计更多的为银行保理，我国商业保理的体量相比更加小，据估计，2014年，我国商业保理的业务量仅为200亿元。根据中国保理业协会的估计，未来3-5年，我国商业保理的规模将达到5000亿元。
4.2我国保理业务还存在一定的问题 首先我国目前保理公司主要提供的是保理融资，而相应的帐户管理、账款催收等服务较少。原因主要有二，首先是政策限制，针对商业保理的商务部419号文(即《关于商业保理试点有关工作的通知》）及上海、天津两地的试点办法规定了'三个禁止'，即禁止专门从事催账业务；禁止受托从事催账业务；禁止从事讨债业务；其二是我国的企业将分户账管理等视为企业商业机密，还没有形成外部托管的习惯。 其次是税收，保理公司的营业收入收取的营业税，目前各地保理公司的税收主要有各试点地区自行规定，天津、上海、深圳等地都施行的是差额征税，即将保理利息收入扣除融资本作为税基。但是还有一些地区施行的是全额征税，不利于保理行业的发展。当金融行业营改增全面推行后，保理企业可能面临税负增加的问题。 第三是在风险管控方面，我国的商业保理起步较晚，大多数商业保理公司的人才都是来源于银行保理业务部门，在风险管控上，看重授信方的信用。然而保理融资是一种贸易融资，更多需要关注的是贸易的真实性以及操作风险，因此对于业务人员的要求更多的对所处保理行业的熟悉。在人才储备上，我国保理公司目前还是存在改进空间的。 4.3互联网 应收账款将产生什么？ 在上一章中，简单介绍了保理公司与P2P等网上融资平台的合作，这也实际上是我国保理触网的一个基本模式，就是将保理资产包卖给众多的个人投资者。这其实也是由于我国的中小企业征信不发达所导致，需要保理商对贸易的真实性、买方的征信状况进行调查和背书。 而目前上最大的应收账款交易平台——RecX则展示了应收账款触网的另外一种模式。 RecX位于美国，成立于2011年6月；2011年12月开始完成了线上应收账款转让的第一单；到2014年底，在RecX累计完成的交易额达到40亿美元。
在RecX上，企业注册为卖方，然后由平台利用一个月的时间对企业的资信状况进行调查，通过之后，企业可以在RecX上转让应收账款，历时两天，就可以获得应收账款的融资；而RecX上的买方为机构，他们对企业转让的应收账款进行投标。 RecX的好处对于买方和卖方都很显而易见，买方可以得到一个安全而有较高的短期收益率，应收账款的期限较短，一般为1-3个月，很少超过6个月；而对于卖方，融资速度较快，仅需要两天，同时平台会根据拍卖的金额和资金成本，分配最为有利的资金组合给到企业。
现在很多的平台类企业以及未来有能力对中小企业进行征信的公司都可以借鉴RecX的模式，获得一个快速的发展。 当前我国保理公司开展的业务基本上以融资为主，涉及的服务目前还比较少。保理融资的关键点有两个，一个是资金来源，一个是风险控制。因此我们看好三类保理公司，一类是物流企业做保理公司，其对上下游企业的资信状况比较了解；一类是平台类做保理公司，有交易的真实数据，可以保证贸易的真实性；另一个未来有能力做企业征信的公司，可以借助互联网平台实现应收账款的转让。在A股上我们筛选出若干标的如下： 5.1瑞茂通 瑞茂通主营是煤炭供应链管理，在2013年5月，公司创建了保理公司，随后对保理公司追加了5次资本金，2014年底保理公司的资本金达到5个亿，并且在即将进行的非公开发行中，公司拟对保理公司继续增资4个亿。 瑞茂通保理公司2014年的规模为40个亿，净利润达到2.05个亿。资本金的补充和公司线上平台“易煤网”对业务的拓展，保理业务对公司的利润贡献度将会更高。
5.2禾盛新材 禾盛新材是做家电外观用复合材料的研发、生产和销售的企业，产品主要应用于冰箱、洗衣机、电热水器等家电制造厂商生产各类外观部件。公司于2015年5月14日发布公告称拟介入供应链金融管理领域，设立包括保理公司在内的五个公司。 5.3瑞丰高材 瑞丰高材属于PVC塑料改性剂行业，近年来由于下游PVC行业的低迷，导致公司主业面临增长乏力的困境，因此公司拟进行非公开发行，向其控股股东及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98亿股，用于商业保理项目的投资建设。
当前我国保理公司开展的业务基本上以融资为主，涉及的服务目前还比较少。保理融资的关键点有两个，一个是资金来源，一个是风险控制。因此我们看好三类保理公司，第一类是物流企业背景的保理公司，其对上下游企业的资信状况比较了解；第二类是平台类保理公司，有交易的真实数据，可以保证贸易的真实性；第三类是未来有能力做企业征信的公司，可以借助互联网平台实现应收账款的转让。 我们推荐具备保理业务的上市公司：瑞茂通、禾盛新材、瑞丰高材等公司。 风险提示：保理融资坏账风险；行业发展空间不及预期；相关公司叠加主营业务风险。 |
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