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利益相关：非电力行业从业者，混过国企，持有广州发展 前言：广州发展最近发了个《关于属下全资子公司广州燃气集团有限公司与沃德福液化天然气出口私人有限公司签订谅解备忘录的公告》有点意思，加上也持有广州发展，就来劲聊两句，关于广州发展的研究@价值at风险 和@老渔2014 两位大大有很深入细致的跟踪分析，有需要自行查找不上链接了。 一、广州发展简介 广州发展是主营业务是天然气、电力和燃料三大板块，互为支撑，是广州的综合能源服务商，典型的公用事业，几乎包揽广州的能源消费，干爹是广州市国资委，11年干爹很大方的把燃气业务以很优惠的价格注入上市公司后，形成现在的三大板块，优质资产全部上市。城市综合能源服务商这个性质与之前聊过的天富能源http://xueqiu.com/3730878789/31605484 很类似，最主要的逻辑是营收增长与当地的经济发展（能源需求）增长同步，基于这个逻辑对广州发展的分析可以得出，电力业务在收缩，燃气业务在快速发展，燃料业务若有若无。 二、广州发展业务 1、电力业务 广州发展的发电厂主要分布在华南地区，部分参股新电厂在边远山区，作为发电企业都对传说中的“市场煤、计划电”恨之入骨，上游顶着煤炭狂飙的压力，下游被电网（居民电力消费）压着，赚的是苦逼钱，不过华南这边的电厂日子都比较滋润，广州发展的毛利常年保持在20%左右，这些年煤炭降价后有所提升，主要的原因是广东上网电价本来就比较高，成本压力没那么大，公司自带燃料物流等业务，产业链延伸减少成本波动幅度，沿海还有个优势是在国内煤价到达某个高度的时候替代的进口煤就符合经济效益。 但是电力业务这块日子长期来看不会很好过，虽然主要成本煤炭价格在下降，但是政府会调整政策保持电厂维持某个政府觉得合理的利润率，没过几天好日子，2013年10月17日就发公告下降上网电价1.9 分/千瓦时，虽然还有些有条件的环保补贴，但是这个补贴就算全拿才0.4 分/千瓦时...在广东这种电力输入省还要让道与水电、核电等新能源，而且环保压力也比落后地区高很多，本地电厂利用率长期来看是在下降的。广州发展还在继续建火力电厂（这不在烧钱么），折腾新能源发电（总盘这么大，边际影响很小），电力这块业务基本没啥期待，能维持现有规模就不错了，14年中报营收同比开始下降了。 看年报也有些微妙的变化，12年年报主营业务汇报的顺序是火电-燃料-天然气，13年年报主营业务汇报的顺序是天然气-火电-燃料，做过国企的就知道这个顺序的变化意味着什么。 2、燃料业务 14年中报营收接近电力业务了，貌似就是煤炭物流，参股了个煤矿，拿不准，感觉就是赚个跑腿钱，毛利才4.22%，为电力业务服务的小弟，其中参股60%的广州发展碧辟油品有限公司有石油进口资质，年初传言开放石油进口的时候因为这个趴了n久的广州发展稍微雄起了一段然后光速回归回购价...多说一句改革这种事情是需要时间，需要成本的，还不一定能成，预期是好的，但是预期不能当饭吃...燃料业务这种跑腿业务也没太大期待，不要掉链子亏钱就好。 3、天然气业务 重头戏来了，广州天然气资产11年启动注入，价格是相当的厚道@价值at风险 做过仔细的分析，12年开始并表，做天然气业务分析就要可查考性了，下表是12年至14年中报的天然气业务统计： 数据很好看，增长都不错，但是细看又非常有意思：  查看原图首先营收增长高于销售量增幅，意味着单位价格提升了，在整个消费终端中居民消费价格是最低的，这是居民直接感受到的价格，因此是政策价，单价提升意味着高毛利的工商业用户增加了，同期的工商业用户占比也印证了这个猜测。 其次毛利的增长确与营收的增长不同步，按照上一个猜测，两者应该同步才对，仔细看数据发现，12年两者是同步增长，13年后是营收增长毛利下降，在平均售价提升的大前提下，只能得出结论成本上升，而且上升幅度高于售价上升幅度，结合广州发展和大鹏的25年5.5亿方照付不议的协议（这应该是目前气价最低的气源），12年增量消化的是前期低成本的气源，13年开始存量低价气源不够消费，新进的气源价格又高，就形成了增收缓增利的局面。 还是熟悉的配方，还是熟悉的味道。“市场气 政策价”，燃气分销业务说到底就是赚个过路费，销售端价格基本是弹性很小的，一则基础能源价格对通胀的影响是全面性的，政府不可能让成本完全传导到消费者，二则商用天然气的的价格优势，虽然迫于环保压力，烧气是大趋势，但是天然气价格上行过快会降低替代优势，就像天然气汽车改装后成本比石油没太大优势你说还改不改。雾霾围城，迫于环保压力，政府对天然气的大力推广是无容置疑的，天然气需求的快速扩张是可预期的，但是供气量的产能扩张是需要周期的，有点经济学基础的都能理解，快速增长且迫切的需求必然会导致供给端的价格上涨，这个供需的平衡点可见的近几年都达不到。OK，有人会说需求增加之后，量大了就有采购议价能力，平均采购成本会降低，请把目光向左转，看看老大哥钢铁，中国钢铁产量全球第一，不一样还是被上游寡头铁矿石供应商修理得跟孙子一样。还好天然气的供给是全球化多元化的，分散采购确实可以增加采购的议价能力，不过短期内需求端增长远高于供给端，短期利润向上游气源商转移是可预见的。 没有气源保障，保不准演成增收不增利的苦逼剧情，由于天然气的公共属性加上政府要求，为了满足当地燃气需求高于售价买气销售这种丧尽天良的事情也不是干不出来，独立电网的天富能源就是买了高价的电网电来满足当地电力需求。 电力、燃料业务没看点，天然气业务看不清这也许是前期压制住广州发展股价原因。 往上游走，找气源，平抑气源价格波动就是管道商的一个方向，广州发展也基本参与了华南区域的气源供应商，参股6%广东大鹏液化天然气，参股25%广东珠海金湾液化天然气有限公司。大鹏已经投产，每年的分红都挺客观，13年分了7241万，12年分了6277万，11年分了6170万，13年利润的增长就不知道是营收带动还是利润率提升了，按照之前利润往上游走，猜测应该是利润率提升，参股更高的珠海LNG接收站是块更大的肥肉了，不过肥肉总是很多人惦记着的，12年珠海项目主体变更成广东省天然气管道有限公司，原广东珠海金湾液化天然气有限公司仅作为一期LNG接收站和LNG专用码头的项目主体，价值原没有原来的高了。中报也表态“公司积极拓展气源渠道，气源组织工作取得进展，在积极协调争取“西二线”气源的基础上，开拓现货气采购渠道；开展对国际天然气资源市场和天然气贸易方式的研究，探索开展国际市场天然气采购业务。”日常公告中也没提及不同气源的供应价，前期也没看到什么劲爆消息，气源始终是个问题。 需求端这边，广州发展也是玩命推广，不停折腾加气站等气源消费渠道，而且有干爹就是好，4月广州市政府发了个《广州市人民政府关于实施管道燃气三年发展计划的通告》，文件中明确目标“从2014年至2016年，全市新增管道燃气用户130万户，使我市超过70%的居民住户使用上管道燃气，工业企业和商业用户天然气使用率逐步上升，并实现管道燃气居民用户用气价格“同城同价””，同时文件强力推进天然气推广，扫清各种障碍。老子的命令，儿子肯定是玩命干的，这是政治任务，混过国企的都知道，在政治任务上，国企的执行力是杠杠的，那效率完全不比民企差，14年中报也明确提到“公司以落实《广州市推进管道燃气三年发展计划工作方案》为工作重点，天然气用户拓展顺利，上半年新增燃气居民用户 10 万户，非居民用户合同气量 12.90万立方米/日。”听话的儿子，好好干，不过如果气源没解决，到时候只要上演涨价或者限气其中一个戏码，在广州这个民智已开的地方，看我不把你政府喷成蜜蜂窝... 大戏上演，9月27日发了个与沃德福液化天然气出口私人有限公司签订谅解备忘录的公告，前期公告中提到的“开展对国际天然气资源市场和天然气贸易方式的研究，探索开展国际市场天然气采购业务”进行落实，开启国际气源采购的渠道，沃德进的是加拿大气源，标的合同是年供应100万吨LNG（根据路边社结论1顿LNG约为1400方，标的气源约为14亿方），为期25年，供应价进一步协商，备忘录有效期为2014年9月24日--2015年2月28日（可书面变更为更晚日期）。这是个好的开始，但是这个合作谈不谈得来，25年的标的定价，合同对手方的卖方设施的建设还是个“拟”字，谈下来到气源供应起码要2年起跳，这个合作究竟是天上掉下个林妹妹还是个不平等条约要等揭晓才知道，不过大戏已经上演，持股看戏呗。 三、广州发展价值 不以利润增长为目的的企业都是耍流氓，股价的波动最终还是要回归到利润的变化，电力、燃料、天然气三驾马车齐头并进看起来很好看，但是电力、燃料这两个兄弟不给力，保不准还会拖后腿，原来的小兄弟天然气要做新大哥就要把他们俩的力也出了，整体才能有增速，广州天然气普及才刚起步，这么大的市场容量加上是市政府亲儿子，肯定能混得好的，只是不知道利润释放的时间点，接下来重点观察气源解决工作，公共行业还能有这种想象空间，等是等得过，可以期待。 不过市场的偏见是可怕的，注入天然气的广州发展业绩年年稳健增长，股价却居然直奔破净去了，为了稳住股价大股东也是什么招都用了，又增持，又回购，终于把价格在净资产附近托住了，回购价附近是比较好的买点。公共行业的收益肯定没TMT飙得猛，而且等的时间是不可预测的，但是在考虑赚多少之前应该考虑能不能赚，安全边际就决定了你能不能。 以上 全文结束，持股看戏，兴之所至，随便聊聊，别较真，且看且娱乐。 期待@小小辛巴 @价值at风险 @老渔2014 老师交流一下。 |
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