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细胞免疫疗法引医疗革命 精准医疗再掀热浪 第51届美国临床肿瘤学会(ASCO)年会5月30日至6月2日在美国芝加哥举行，本次会议“火热”聚焦肿瘤免疫疗法。专家们在现场一致表示，细胞免疫疗法在治疗肿瘤方面优势明确，体现了医学科学发展趋势，也代表了临床实践发展的方向，将带来一场新的医疗革命并将深刻影响未来医疗模式。 据与会人士向上证报资讯介绍，PD-1、PD-L1、CAR-T等细胞疗法受到了热烈关注，成为本次会议的重点内容。特别是通过激活患者体内残存肿瘤特异性T细胞的治疗方式，已被证实具有良好的临床疗效。 目前全球主要肿瘤免疫治疗品种集中在 5家至6 家大型药企( BMS、罗氏、默克、阿斯利康、辉瑞等)，但目前国内A股医药上市公司也不甘落后，积极进军肿瘤免疫疗法的布局，如双鹭药业、上海凯宝等具备研发优势和资源整合能力的公司未来成长空间广阔。 据悉，双鹭药业早在5年前就已布局细胞免疫治疗业务。未来有望成为公司寄予厚望的业务板块。2009年初，双鹭药业出资1020万元合资设立辽宁迈迪生物科技有限公司，持有其51%股权。在今年的业绩说明会上，公司介绍，迈迪有包括PD-1等几个肿瘤免疫治疗产品在研。辽宁迈迪开发的免疫细胞生物治疗技术已经获得专利，累计治疗各类肿瘤病人达2.4万余人次，疾病控制率达64%。 细胞治疗也成为上市公司并购转型新兴产业的新抓手。上海凯宝则一直致力于突破品种过于单一的玻璃天花板，今年以来有意向收购细胞治疗领域的企业，目前已与数家细胞治疗的研发型公司进行了洽谈。今年5月在接受调研时，上海凯宝高管表示，新型产业方面关注大健康和免疫干细胞治疗方面，这是医药未来发展的一个重要方向。同时，最新的一份券商研究报告指出，公司今年4月出资1亿成立产业并购基金，布局生物医药领域项目，未来公司有希望拓展细胞治疗等精准医疗领域。(来源：上海证券报) 细胞免疫概念12股价值解析 个股点评： 冠昊生物：主业稳定增长，平台价值逐步显现 类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李鸣，项军 日期：2015-02-17 投资要点 事件：近日，冠昊生物公布了其2014年年报，报告期内公司实现营业总收入1.90亿元，较去年同期增长12.97%；归属于母公司所有者净利润5010万元，较去年同期增长23.49%，EPS0.41元。公司拟向全体股东每10股转增10股，派发1.0元(含税)。公司预告2014年一季报净利润预增0%-30%。 点评：公司的年报业绩符合我们此前的预期。 硬脑膜稳健增长，护创膜、胸膜快速增长：公司自有产品中，生物型硬脑(脊)膜补片保持了稳定增长，全年实现收入1.58亿元，同比增长3.87%；无菌生物护创膜、胸普外科修补膜及B型硬脑(脊)膜补片均实现快速增长，同比增长35.16%、57.29%和609.71%。同时，公司代理的进口产品——颅内压监测仪及引流针取得产品注册证，并实现代理收入，使得代理产品全年增长87.32%。公司脑膜建产品销售在过去几年经历了快速的增长，主要在于强生公司的类似产品已经在国内做了比较充分的学术推广，公司随后只需要简单的通过比较性产品推广就能快速的进入市场进而放量。鉴于目前相关手术中生物型硬脑膜补片的渗透率还有一定的提升空间，未来公司产品有望保持稳健增长。此外，公司生物型组织补片的发补材料已经于2014年底提交，预计2015年上半年有望取得注册证，该产品主要用于女性胸部整形等领域，市场空间较大，随着相关渠道的构建，该产品有望为公司贡献可观收益。 ACI+细胞技术服务，新业务开展顺利：2014年，公司新拓展的细胞治疗技术平台建设取得了显著进展。公司人源细胞标准化生产平台建成面积达1,200㎡，并全部通过GMP现场认证。在此平台上，软骨细胞治疗开始临床应用并实现收入，目前已在广东的2家医院应用于临床，并完成6例ACI手术，根据回访资料，部分踝关节软骨缺损修复患者、膝关节软骨缺损患者术后3个月MRI显示手术效果良好。公司在四季度加大了对医院的开发，预计2015年一季度将会有10家医院开始应用，年底前开发30家医院，计划1-2年内在全国开发30-50家骨科医院，2015年销售收入目标达到1,000万元以上(在前期由于有较大投入，生产车间的运行和维护需要固定的运行费用，因此短期内对盈利的贡献相对有限)。此外，公司收购后推出的免疫细胞储存业务受到市场关注和股东客户的积极参与，“免疫细胞细胞银行”及“存健康”等全新生命与健康理念得到初步认可，目前定价为10万元/份(套餐包括1万元高端体检和4万元相关保险)，部分签约客户已经完成细胞采集、检测合格正式开始储存。公司的免疫细胞存储业务目前已与国内几家营销策略公司接触，初步规划在广州、北京、上海之外的区域引入服务商，但是采集、存储、冷链运输环节是由公司来做质量控制，以确保符合GMP要求的存储品质。 同时公司也广泛征求专家、医生意见，给存储客户提供一套定制化、高端地针对肿瘤的体检服务，包括高端医学检测(存储者是否罹患肿瘤)、健康体检(通过基因测序的方式来测试罹患肿瘤的可能性)等服务。 新品研发稳步推进，平台价值逐步体现：ACI及细胞储存项目之外，公司还有许多在研项目，包括优得清的人工角膜项目，聚生医疗的PEEK项目，再生医学公司的干细胞项目等。其中，人工角膜项目推进顺利，全年完成全部临床试验入组病例72例，已获得的数据显示术后脱盲率好于方案设定要求，预计今年的六、七月份即可进入注册审请程序，如果医疗器械特别审批程序进展顺利，有望在年底获批。此外，公司在研的耐吸收型的透明质酸凝胶(用于整形美容领域，目前市场上的透明质酸大多为3-6个月即被降解，公司的在研产品降解周期则在半年以上)已获取型检报告，进入临床试验前期。公司成立的项目子公司，在政策的范围内未来也会积极推进干细胞治疗领域的相关研究，特别是在多潜能干细胞领域(CiPS细胞)与国内多家研究机构进行深入合作，相关人才激励方面也有所准备。未来，公司将继续围绕生物材料平台及细胞治疗技术及产品两大平台，沿着再生医学领域寻求合适的投资标的进行投资及研发。 财务指标稳健：全年来看，公司主要产品的毛利率都有所下降，其中核心产品生物型硬脑膜补片下降了2.32个百分点，整体毛利率也下降了1.55个百分点，我们估计主要是由于公司持续进行营销改革所致。相应的，从费用情况来看，由于主要产品由服务配送逐步转为代理分销，全年销售费用率较去年有显著降低(对销售收入的增速也有一定影响)，报告期内公司发生销售费用6012万元，较去年同期有所下降，销售费用率同比下降了5.04个百分点。公司期末应收账款3343万元，同比增长15.27%，整体较为稳健。当期经营性净现金流为6545万元，显示出良好的盈利质量。 盈利预测：我们认为公司核心产品硬脑膜补片产品未来有望维持稳定增长，胸膜补片产品通过针对性拆证工作的顺利推进，有望打开新的成长空间，真正实现放量；ACI及细胞储存技术的引进和临床应用也会在近期对公司业绩形成支撑；人工角膜等新产品研发持续推进，组织工程和细胞治疗技术平台的技术优势未来有望不断孵化出新产品。我们预计公司2015-2017年EPS为0.51、0.63、0.78元，目前估值较高，鉴于公司所涉业务为生物医学材料领域较为前沿的领域，具有一定稀缺性，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：新产品获批及销售不达预期。 上海凯宝：主业平稳增长，外延动力十足 类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2015-05-28 投资要点： 外延动力十足，未来有望拓展精准医疗领域，给予增持评级。公司主要品种痰热清在基层市场尚有较大拓展空间，随着招标推进，预计未来将保持平稳增长，同时公司已明确外延并购战略，未来有望拓展精准医疗等生物医药领域。预计2015-17年公司 EPS 为0.48/0.55/0.61元，目前同类公司2015年平均PE 约39倍，考虑到公司收入增长平稳，转型能力和动力十足，可享受估值溢价，给予2015年PE52X，对应目标价25元，首次覆盖，给予增持评级。 痰热清在基层尚有空间，股权激励支撑主业保持平稳增长。2014年公司痰热清注射液已进入广东等9省基药目录，2014年销量超过6000万支已覆盖约4000家二级及以下医院，未来尚有进一步拓展空间，随着招标推进，未来将保持平稳增长，公司2014年推出限制性股权激励方案，解锁条件下，扣非净利润为3.44/3.89/4.34亿元，同比增长15.0%/13.0%/11.5%。 持续推进外延并购，改进单一品种结构。公司一直致力于解决单品种约束，目前已通过自主研发和并购若干潜力品种，同时公告将6721万元收购河南新谊药业，收获注射用硫普罗宁钠、芪参胶囊等148个品种。 设立并购基金，精准医疗或成新拓展领域。公司4月份出资1亿元设立产业并购基金，致力于布局生物医药领域项目，目前公司资金充裕(货币资金约8.8亿)，且已通过体外培育熊胆粉项目涉足基因技术领域，未来公司有望拓展细胞治疗等精准医疗领域。 风险提示：外延进展低于预期 中源协和：细胞和基因领域战略布局排头兵 类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，周锐，余文心 日期：2015-02-28 公司已经不再是单纯的脐带血存储细胞，更是融合了脐带血存储、基因测序、细胞治疗、个性化医疗等要素。我们目睹了2014年公司收购执诚生物100%股权，运营南京市和甘肃省细胞基因库，收购协和干细胞基因工程33%股权，成立广东顺德中原协和基因科技有限公司，设立中源协和天津医学检验所有限公司，设立并购基金，收购北科生物13%股权。我们有理由相信，2015年公司在外延的路上将越走越远。 1。行业情况。 细胞治疗研究欣欣向荣。国务院确立生物产业为战略性新兴产业，重点领域中提及发展细胞治疗。细胞治疗是一种将人自体、异体的体细胞或干细胞，经体外操作后回输(或者植入)人体的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗。近年来，细胞治疗在治疗遗传病、癌症、组织损伤、糖尿病等疾病上显示出越来越高的应用价值。2009年1月23日，奥巴马撤销布什发布的限制胚胎干细胞研究的行政命令。到目前为止，各国的细胞治疗处在积极的研究、实验和临床观察的阶段。 干细胞产业估计在2020年达到4000亿美元市场。根据干细胞行业报告《StemCellResearchMarketto2017-GBIResearch2011》，2001年，全球干细胞应用市场3.3亿美元，2004年已有10亿美元，2007年逼近20亿美元，平均每年以34%复合增长率增长。根据2010年干细胞年鉴，未来20年内，干细胞全球市场规模有望达到4000亿美元。 国际视野：干细胞在再生医学领域表现出极大的潜力。主要地区国家的政策取向对干细胞研究有加速放开的趋势。干细胞治疗是从细胞层上治疗疾病，临床上应用的领域主要心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、骨关节疾病。应用骨髓移植治疗白血病等恶性血液病是该领域较为成熟的应用。大型药企都对干细胞治疗领域非常感兴趣，布局参与程度提高，市场一旦放开，伴随治疗领域突破，市场前景远大。目前为止全球批准了8种干细胞药物，可能由于目前干细胞治疗大多都是个体化医疗，还未能标准化，销售情况一般。 国内视野：从国内干细胞产业链看，干细胞技术的应用主要是脐带血库、新药筛选和细胞治疗三大市场板块。目前脐带血的存储业务属于最成熟也最重要的产业化项目，而新药筛选和细胞治疗受限于安全性，还没有产业化。脐带血成为目前关注度较高的干细胞来源。卫生部2001年批准设立7家脐血库，2002年又增设3家。目前脐带血储存只是干细胞产业的初级阶段，未来产业化发展项目主要包括基因诊断试剂、基因药物、干细胞产品以及干细胞移植。相关公司中源协和、金卫医疗、北科生物。 2。公司基本面： 公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务。 干细胞存储业务：2013年公司干细胞存储已达到30余万份，每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照，通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松)，过去几年公司处于布局阶段，29家子公司遍布21个省市，覆盖中国三分之二版图，四分之三人口，是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。 医学检测试剂业务：目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析，进一步增加干细胞贮存的价值，加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究，开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制，同时，还开展了口腔粘膜全基因组分析技术，为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物，实现南北市场互通，未来基因检测方向会继续扩宽，做产前检测、唐氏筛查等，做到干细胞+基因检测双核驱动。 中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。 美容保健品业务：公司积极投入美容护肤产品的开发。瑞儿系列、面膜系列、狄安娜系列及欧罗巴传奇系列等4个品类已完成研发并投入生产，将产品投放至销售渠道，其中瑞儿系列还根据市场的信息反馈对产品进行升级换代，其研发阶段已进入尾声，升级后的产品即将投入生产；手霜脚霜系列及草本洗护系列已完成研发，即将投入生产；孕产妇系列、手膜足膜系列、润养洗护类等3个产品系列已进入研发中后期；男士系列及膜类系列(身体各部分养护类)完成研发立项。公司结合自身技术优势特点，积极筹备人源细胞因子作为化妆品原料的申报工作。(2013年年报披露的报告期内业务开展)细胞制剂业务：公司下属公司天津和泽干细胞科技有限公司研制的干细胞药物取得重大进展。2012年7月27日，天津和泽生物公司研制的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液获得天津市食品药品监督管理局药品注册受理(受理号：CXSL1200056津)。下属公司北京三有利和泽生物科技有限公司与中国人民解放军军事医学科学院放射与辐射医学研究所联合开发申报的抗栓新药注射用重组新蛭素(酵母)药品注册申请于2013年8月获得国家食品药品监督管理总局受理(受理号：CXSL1300060军)，并于2013年9月通过了现场核查。 长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购，药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等，基于细胞治疗的个性化特性，我们认为公司或将收购部分医院，作为线下服务网点。 股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》，有望于2015年发布正式文件，届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。 股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》，同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金，参与发起设立多支并购基金，并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立，主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目，加快外延式发展步伐，本次自筹10亿并购基金设立后，看好参与方中民投等加盟后，整合产业链资源能力，外延可期。 给予“增持”评级，目标价55元。预计2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元，看好公司在细胞和基因领域战略布局，更看好公司并购基金成立后外延进展，由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎，行业可比公司2016年动态PE约为48倍，给予公司一定能够估值溢价，目标价55元，相对2016年69X的PE，首次给予“增持”评级。 不确定性因素。(1)各地干细胞存储竞争情况；(2)新药取得临床批件时间。 复星医药：扣非后净利润增长22.4%，A股增发助力外延扩张 类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-04-30 投资要点： 主营业务稳健增长，扣非后净利润增长22.4%。2015年一季度公司实现收入28亿，增长5.4%，净利润5.36亿，增长29.6%，EPS0.23元；扣非后净利润3.7亿，增长22.4%，基本符合预期。公司由于资产剥离及并购合并范围发生变化，剔除复星药业、复美及金象的股权变更，以及收购二叶制药因素，公司一季度同口径收入增长15.6%；预计同口径净利润增长约14%左右。 毛利率提升7.8个百分点，期间费用率上升5.1百分点。2014年上半年，公司毛利率49.3%，同比上升7.8个百分点，主要由于剥离毛利率较低的医药商业以及原料药收入及占比下降。期间费用率40.7%，增长5.1个百分点；其中：销售费用率21.7%，同比上升2.8个百分点，主要由于销售费用率较高的制剂业务占比提升所致；管理费用率14.96%，同比上升0.97个百分点。每股净经营性现金流0.08元，同比增长7.6%。 A股增发助力外延扩张。公司A股拟非公开发行不超过2.47亿股，拟募集资金不超过58亿元，发行价格23.5元，中国人寿、招商财富、泰康资管、中民投、汇添富、安徽铁建、中融鼎新和亿利资源参与了定增，限售期36个月。公司在各业务线持续外延扩张，医疗服务并购禅城医院、和睦家等；制药业务并购二叶制药65%股权，受让黄河药业51%股权等；医疗器械国际化扩张，公司并购以色列AlmaLaser，投资了德国企业miacomDiagnosticsGmbH37%股权，英国企业GenefirstLimited35.23%股权等，我们看好增发融资后公司在外延领域的进一步扩张。 医药工业稳健，医疗服务保持快速增长。公司医药工业稳健，制剂业务保持快速增长，原料药收入及占比进一步下降；收购的二叶制药为公司医药工业板块注入新活力。公司医疗服务业务一季度内增性增长强劲，禅城医院与钟吾医院业绩高速增长；外延并购继续推进，灵活拓展医疗“老院带新院”医养新模式，外延合建并购与内增性增长共进。 成立互联网+业务发展部，积极拓展互联网+医疗。公司通过与挂号网合作，打通“险、医、药”产业链，开启医药电商O2O新模式。公司已成立互联网业务发展部，专注互联网医疗业务创新拓展及与现有业务的结合。 公司战略清晰，务实发展，业绩稳健，模式创新，维持增持评级。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率24倍、20倍、17倍，维持增持评级。 友好集团：15年主业继续承压 类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，林琳 日期：2015-04-29 公司公告2014 年实现营业总收入82.77 亿元，同比下降13.80%；归属母公司净利润9,189 万元，同比下降68.17%，折合每股收益0.295 元。公司扣非后净利润为4,156 万元，同比下降81.24%，折合每股收益0.133 元。 基本符合业绩快报业绩。由于2015 年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015 年结算完毕，因此公司主业未来承压较重。我们预测2015-17 年公司每股收益为0.04、0.02 和0.05 元(其中零售为0、0.02 和0.05 元)，上调目标价至13.25 元，维持持有评级。 支撑评级的要点。 报告期内主营业务亏损，14 年公司实现净利润9,188 万元，剔除房地产业务给公司带来的影响，零售业务亏损-7,360.73 万元：报告期内净利润大幅下滑的主要原因是：1)公司控股子公司新疆汇友房地产开发有限责任公司预计2014 年1-12 月实现净利润将较上年同期大幅下降；2)受新拓展门店各项费用支出及成本增加使得零售业务亏损。分业务分析，报告期内，零售业务实现营收56.43 亿元，同比下降0.64%，房地产业务实现营收22.72 亿元，同比降低36.44%。报告期内博乐友好时尚购物中心于2014 年5 月30 日开业；奎屯超市卖场项目于2014 年9 月6 日开业；位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城于2014 年10 月26 日开业，商业体地下一层，地上九层，面积超10 万平米；阿克苏地区库车县综合性购物中心于2014 年12 月5 日开业；和西山佳雨i 城综合性社区超市大卖场于12 月12 日开业。 房地产业务贡献利润16,549.57 万元：公司房地产业务截至2014 年12 月底已实现收入的建筑面积占总建筑面积为90.4%，房产销售已接近尾声。 截至报告期末，销售商品房预收款余额为8,606.62 万元，报告期内该公司实现营业收入212,774.77 万元，实现营业利润44,337.96 万元；实现净利润33,099.14 万元，为公司贡献净利润16,549.57 万元。 4 季度单季度实现营收26.57 亿元，同比增长1.07%，实现净利润1,156 万元。 综合毛利率同比减少3.43 个百分点至25.46%，期间费用率同比增长2.59个百分点至17.8%：毛利率方面，零售业务毛利率为17.18%，同比增加1.26 个百分点，房地产业务毛利率为37.83%，同比减少8.22 个百分点。 期间费用率方面，销售、管理、财务费用率同比分别上升0.12、2.10 和0.37 个百分点至6.84%、9.60%和1.37%。 评级面临的主要风险。 公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。 估值。 由于 2015 年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015 年结算完毕，因此公司主业未来承压较重。我们预计2015-17年公司每股收益为0.04、0.02 和0.05 元(其中零售为0、0.02 和0.05 元)，目标价由9.00 元上调至13.25 元，维持持有评级。 安科生物：主业维持快速增长，积极布局战略新型产业 类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-04-28 事件：2015年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为1.36亿元、0.23亿元，分别为同比增长37.0%、31.1%。 推荐逻辑。1)公司主业持续高增长。未来两年生长激素增速超过35%，尤其是下半年水针的获批将使生长激素系列增速加快；未来两年干扰素增速超过30%，尤其是国外的出口及外用剂型增速加快；由于受新版GMP认证的影响，2014年中药系列出现负增长，但估计未来两年其增速超过25%；2)公司储备的重磅新产品比较丰富，如长效生长激素、长效干扰素、人角皮增长因子等。3)强化高管激励，公司工作效率大幅提升。继股权激励之后，公司拟收购上海苏豪逸明并配套融资金额约超过1亿，向高管及核心员工发行股票方式募集。4)公司做为A股中生物基因深厚的公司，我们估计后期很可能战略布局新型产业。 2015年第1季度业绩增加加速，全年高增长无悬念。2015Q1营业收入同比上涨37%。1)生物制品领域，2014年生长激素、干扰素销售收入均约1.5亿，同比增长均超过35%，其中干扰素出口销售额约3000万翻倍增长、国内干扰素注射剂增速约18%、干扰素外用剂型增速超过50%。我们认为：生物药品销售收入的快速增长受益于公司产品分线销售、加强客户服务等销售模式变革，因此第1季度公司生物药品持续快速增长；2)2014年受到新版GMP认证的影响，余良卿增速略有下降。但其在2015Q1收入增速迎来显著拐点；3)估计子公司安科福韦收入增速超过40%。2015年Q1扣非后净利润增速为31%，低于收入增速约6个百分点，主要原因两点：1)公司整体毛利率约为70%，同比下降约1.2个百分点。主要是化药、中药收入占比提升导致收入结构变化；2)公司期间费用率约为49.8%，同比上升约1.8个百分点。由于研发费用投入上升，导致管理费用增长了约80%。我们认为：尽管公司毛利率略有下降，但生物药、中药及化药增速较快和苏豪逸明并表，预计全年利润增速约50%。 公司主业快速增长，或将战略布局新型产业。1)随着销售模式的改变和客户服务的加强，2014年公司生长激素同比增长超过35%。另外，公司储备的生长激素水针有望年内获批，因此其获批后将使生长激素系列增长加速。我们认为：互联网对传统药品销售模式产品较大冲击，公司也可通过O2O云医院模式增强患者粘性；2)公司通过研究或收购储备数个高端生物药，前景广阔。公司自我开发品种：生长激素水针即将获批、长效人生长激素注射液启动Ⅱ、Ⅲ期临床试验及长效干扰素处于1期临床试验。通过外部合作方式：重组人角质细胞生长因子-2(KGF-2)Ⅲ期临床试验等。我们认为：公司作为A股中为数不多优质生物制药企业，后期或将积极布局细胞治疗等新兴战略产业；3)公司外延式扩张稳步进行。 近期公司陆续收购北京惠民中医儿童医院、安徽泽平制药、上海苏豪逸明制药。 其中苏豪逸明承诺未来15-17年扣非净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元。 盈利预测与估值。预计2015-2017年每股收益为0.43元、0.55元、0.68元，对应市盈率为54倍、42倍、34倍。我们认为：公司在创业板中涨幅较小、估值较低、高增长、估计公司积极布局战略新型产业，其内在价值仍未被市场充分认知，维持“买入”评级。 风险提示：1)苏豪逸明收购履行进展或慢于预期；2)主要产品降价风险。 国际医学：医疗服务主引擎升级，阿里合作布局互联网医疗 类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-04-29 投资要点： 公司业务快速增长，净利润增长%。2014年公司实现收入38.8亿，增长8.9%，净利润3.5亿，增长188%，EPS0.49元，符合预期；扣非后净利润2.48亿，同比增长58.7%。公司主业的快速增长主要由于医疗服务业务(高新医院)的快速增长，以及零售业务2014年进入拐点快速增长期所致。公司扣非前净利润增长高达188%，主要由于公司确认西安银行股权收益，获得可实现收益11592万元，影响税后净利润为8694万元；以及2013年钟楼店装修固定资产报废等导致营业外支出4900万元造成的低基数所致。 更名“国际医学，医疗服务主引擎。(1)公司2014年医疗服务业务收入约5.2亿元，同比增长18%；净利润约0.97亿元，同比增长约51%；毛利率约31.2%，提升1.69个百分点；净利润率约18%，提升约4个百分点。高新医院主要通过优化结构，提升运营效率及医院盈利能力。(2)2015年1月，公司正式由”开元投资“更名为”国际医学，医疗服务已正式成为公司主业，将成为拉动公司未来业务及业绩的主要引擎。(3)西安国际医学中心(圣安医院)已于2014年8月开工建设，预计于2017年竣工投入使用(4)公司投资汉氏联合，进军干细胞领域，医疗服务升级。 零售业务拐点，步入盈利快速提升期。公司2014年零售业务收入约32.7亿元，同比增长7.8%，净利润约1.6亿，同比约增长77%；毛利率16.7%，提升0.36个百分点；净利润率约4.9%，提升约2个百分点。主力钟楼店2014年收入21亿，增长8.5%，净利润1.2亿，增长120%，主要由于装修完成后盈利能力的提升，以及2013年固定资产报废等造成的低基数。宝鸡及西旺两大次新店2014年已步入盈利快速通道。安康及咸阳店也均已实现盈利。 与阿里及东华软件合作，打造首家云端互联网医院。公司与阿里云计算以及东华软件签订战略合作协议，未来将在云计算、大数据、未来医院、智慧商业、移动支付等领域进行产品与技术、解决方案与服务、市场营销与拓展等全方位的研发与实施，以共同推进线上(1)医疗领域、(2)商业领域等云计算、大数据业务的发展；并基于高新医院及未来的圣安医院，合作打造首家云端互联网医院。 期间费用率下降，毛利率增长0.57个百分点。2014年公司毛利率20.7%，同比增长0.57个百分点。期间费用率11.47%，同比下降1.95个百分点，其中：销售费用率3.2%，同比下降0.71个百分点，管理费用率7.2%，同比下降0.68个百分点。每股经营性现金流0.43元，下降3.1%。 医疗服务全面升级，零售百货提供现金流，维持增持评级。公司战略清晰，医疗服务将成为公司未来业务的主引擎，而零售百货步入盈利快速上升通道，提供现金流。按增发摊薄前股本计算。我们上调公司15-16年EPS 为0.45元、0.49元(原0.39元、0.43元)，增长-8，。8%、9.8%、首次给予17年EPS0.52元，增长6.4%，对应15-17年预测市盈率72倍、66倍、62倍；扣非后净利润增长26%、15%、7%；维持增持评级。 双鹭药业：增资时代怡诺，布局互联网医疗慢病管理 类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-05-20 事项：[5T月abl1e6_日Su双m鹭m药ar业y] 公告：与天津时代怡诺科技有限公司、李福华等正式签署了《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议》及《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议之补充协议》，公司决定出资2000 万元参与本次增资，增资完成后公司将持有时代怡诺20%股权。 国信医药观点：公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局，增强公司在慢病医疗领域的实力，并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源，探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来，公司通过自主研发、合作研发，储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品，本次投资可使公司与时代怡诺优势互补，为糖尿病健康管理搭建平台，并获得移动医疗端的较成熟入口，为后续发展打下基石，此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索，积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口，为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元，目前股价对应16PE 为28X，估值较具吸引力。我们认为，公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台，构成良性循环，依托国内外优秀研发实力，不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备，重磅新药将陆续进入收获期；同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大，增添未来想象空间，详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期，新业务布局增添想象空间》，上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X)，公司长期投资价值突出，维持“买入”评级。 评论： 天津时代怡诺：国内最早从事移动物联网健康管理的公司。 天津时代怡诺科技有限公司成立于2012 年9 月，是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一，致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导，从而真正实现慢病由点式的管理演变为线性管理。截止2014年12 月31 日，公司总资产为5,200,845.12 元，净资产为4,933,727.47 元，2014 年度净利润为-8,163,936.70(未经审计). 本协议签署后，未来相关各方将尽快启动时代怡诺科技在境内公开发行股票并在证券交易所上市或股转系统挂牌的工作，力争在2019 年06 月30 日之前完成上市或于2016 年12 月31 日前实现在股转系统挂牌的目标。 时代怡诺的慢病医疗系统主要针对4.5 亿国内的三高慢病患者，基于移动互联网通讯技术，构建国内最专业的垂直医患交流平台，帮助患者迅速找到医生，提供全面、及时、优惠、准确的医疗信息，配合怡诺开发的智能移动硬件设备，实现体征参数的实时采集、分析、医患问答、快速提醒等服务，同时整合在线的优质医疗资源，为患者提供实时的在线家庭私人医生服务。怡诺的健康管理平台能够为患者提供健康的体检、管理、咨询、自诊、早诊、购药服务，使患者从传统点式的治疗服务延展到现在的院前、院中、院外的一站式完整的医疗闭环服务。 目前，时代怡诺已在全球首创糖尿病移动健康管理新模式，拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”(相关发明、实用新型、外观设计等专利和著作权共32 项)和开启智能控粮功能的全球首款手机——怡诺糖友手机(津食药监督械(准)字2013 第2400072 号)，该手机2013 年通过国家食品药品监督管理局验证，拥有血糖检测、运动管理、饮食管理、用药管理、糖友宝典、定时提醒、医生咨询、紧急求助等8 项功能。怡诺移动健康管理系统将糖尿病患者健康数据“采集、分析、指导、管理”全流程贯通，使传统糖尿病“点”的管理规模式转变为“线”的管理模式。 目前我国有1.14 亿糖尿病人，及1.48 亿高危群体，大部分无法得到有效的血糖控制，怡诺的硬件产品目前主要是针对糖尿病做重度垂直平台，主要设备有糖友手机、手机血糖伴侣、智能移动血压计，还有针对血脂等的硬件设备。现在对应的软件患者端有怡诺糖医生app，医生端有怡诺医生app，患者交流社区www.511health.com，平台有怡诺的健康云平台，医院端有怡诺医生的工作站。 而且时代怡诺拥有开放的移动健康管理平台，对外开放各类慢性病应用 APPS 的开发，其轻资产模式易于快速扩展，并能兼容市面上的可穿戴设备。其核心运营团队在互联网、通讯、医疗器械等行业有着丰富的经验和成功的案例，能协助第三方 apps 和穿戴设备开发商迅速获得国家相关认证。怡诺m-Health 作为时代怡诺开发的健康管理平台，致力于对慢性病的预防、监测、健康管理(www.shidaiyinuo.com)。怡诺m-Health 并不限制于某一类慢性病种，而是对外开放各类慢性病应用APPS 的开发，并且可以兼容市面上的绝大多数可穿戴设备，提供对各类APPS 的外挂硬件设备ODM 管理服务。 怡诺作为新兴产业得到国家和地方政府的大力支持，同时也与多地区移动运营商通力协作开发了3G 手机终端，采用网络共享，渠道共享，站点共享的全面合作模式。最重要的是，项目还获得国内众多三甲医院的大力支持，目前全国有2000多名内分泌专家和临床医生参与了怡诺的移动管理方案，怡诺目前合作的有7 家三甲医院，包括北京301 医院、305 医院、306 医院、中日友好医院等知名医院的大力支持，较早地掌握了在移动健康管理中最稀缺的医疗资源。目前怡诺app有38 万用户，其中注册用户大概有22 万，每天的活跃度在三万左右。公司预计今年年底注册用户将达到100 万，app下载量将达到300 万，医院的合作方有望拓展到15-20 家。 双鹭药业：糖尿病在研药物储备丰富，布局互联网医疗慢病管理契合公司战略。 本次增资有利于双鹭药业在移动医疗、健康管理领域的布局，增强公司在慢病医疗领域的实力，并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源，探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。 双鹭药业早在2004 年就已经上市了传统糖尿病治疗药物二甲双胍格列本脲片，虽然目前该产品不具优势，但仍是目前临床上治疗糖尿病的主流用药产品。面对巨大的糖尿病市场，双鹭药业近年来在糖尿病领域申报研发了多项优势竞争品种，未来在糖尿病领域竞争力将大大增强。 近年来，通过自主研发、合作研发，储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品，本次投资可使公司与时代怡诺优势互补，为糖尿病管理搭建平台，同时获得移动医疗端的较成熟入口，为后续发展打下基石，此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索，积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口，为未来的创新盈利模式奠定基础。 GLP-1类似物及长效制剂研发接近尾声：1)公司与美国密歇根大学联合开发的专利品种Diapin 是一种三肽类似物，公司拥有该化合物在中国的独家开发使用权。与目前所用的GLP-1 受体激动剂和人GLP-1 类似物相比，该化合物可口服给药，是该类药物应用的突破，且作用时间更长，经过一年左右的安评试验即可在中国、美国同时申报。2)长效GLP-1注射剂：公司研发的GLP-1-Fc 融合蛋白是将天然GLP-1(7-37)与人IgG4 抗体Fc 片相连构建而成。通过与Fc 片段链接，大大提高了蛋白稳定性和半衰期(半衰期4天，相比于GLP-1 受体激动剂的半衰期(2-11h)有显著的提高)，优化了蛋白间融合接头，进一步保证了蛋白活性和效应。目前该分子已成功构建，细胞培养及纯化工艺也已建立，初步药效学显示其可以有效降低餐后血糖并使血糖维持在恒定水平，系统的临床前评价正在进行中。 开发胰岛素类产品，为联合用药做好铺垫：1)门冬胰岛素：公司开发的首个胰岛素类似物，预计明年上半年申报临床。 2)德谷胰岛素是诺和诺德公司旗下的一种新型超长效基础胰岛素类似物，比甘精胰岛素降糖效果更好，持续时间更长。 公司开发的两款胰岛素品种短效、超长效相互补充，为以后联合用药做好充分品种，既可开发双胰岛素品种，又可与其正在研发的GLP-1类药物联合用药，为后继市场竞争做好充足准备。 两种SGLT2 抑制剂已申报临床：1)卡格列净由子公司南京卡文迪许开发，现已申报临床，该药是FDA 批准的首个SGLT2抑制剂，于2013 年3 月被批准用于改善2型糖尿病成人患者的血糖控制。2)达格列净也是由卡文迪许开发，现已申报临床，是FDA 批准的第二种SGLT2 抑制剂，治疗2型糖尿病安全有效。 高效DPP-4 抑制剂拟申报生产：公司准备申报生产的利格列汀作为一种具有新型作用机制的2型糖尿病治疗药物，2011年5 月获美国FDA 批准上市。DPP-4 是一种全身分布的蛋白酶，研究人员发现，除了无法渗透的中枢神经外，利格列汀可以在全身几乎所有的器官与DPP-4 相结合，半衰期特别长意味着药效持久，只需每日一次给药即可达到DPP-4 的抑制效果。与其它DPP-4 抑制剂如西格列汀、维格列汀及沙格列汀不同，利格列汀是一种非常独特的非拟肽类DPP-4抑制剂，这种独特的结构使得利格列汀能够与DPP-4紧密结合。经多项临床试验证实，利格列汀可显著控制血糖，副作用的发生率与安慰剂相当，具有良好的安全性、有效性及耐受性，极具市场潜力。目前该品种将于2015 年内申报生产。 国内进口产品有勃林格殷格翰制药(欧唐宁)，国内无同类产品上市。欧唐宁进口注册批准的适应症是“与二甲双胍和磺脲类药物联合使用，配合饮食控制和运动，用于成年2 型糖尿病(T2DM)患者的血糖控制”，本品可与公司已市产品二甲双胍格列本脲联合使用。 重磅新药进入收获期，搭建互联网医疗慢病管理平台及新业务布局增添未来想象空间，维持“买入”。 公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局，增强公司在慢病医疗领域的实力，并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源，探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来，公司通过自主研发、合作研发，储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品，本次投资可使公司与时代怡诺优势互补，为糖尿病健康管理搭建平台，并获得移动医疗端的较成熟入口，为后续发展打下基石，此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索，积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口，为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元，目前股价对应16PE 为28X，估值较具吸引力。我们认为，公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台，构成良性循环，依托国内外优秀研发实力，不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备，重磅新药将陆续进入收获期；同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大，增添未来想象空间，详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期，新业务布局增添想象空间》，上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X)，公司长期投资价值突出，维持“买入”评级。 达安基因2014年报点评：业绩稳健增长，看好公司分子诊断领域龙头地位 类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，余文心，周锐 日期：2015-03-31 事件：公司公布2014年年报，收入10.86亿元，同比增长27.13%，归属于上市公司净利润1.53亿元，同比增长6.46%，扣非后归属于净利润6320万元，同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。 点评： 主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元，其中：主营业务收入10.82亿元，其他业务收入为345万元，主营业务收入比上年同期增长26.89%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看，试剂类收入4.64亿元，同比增长21.78%，毛利率58.06%，仪器类收入2.61亿元，同比增长22.31%，毛利率14.59%，服务收入3.48亿元，同比增长36.89%，毛利率40.54%，其他类收入952万元，同比增长113.25%，毛利率39.18%。分区域看，华南区销售收入3.72亿元，同比增长19.64%，华南以外地区收入7.10亿元，同比增长31.06%。 期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%，管理费用率15.47%，财务费用1.58%，销售期间费用率32.64%，与2013年相比，下降6个百分点，期间费用控制良好。 看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会：基因测序作为一项变革型的技术，将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛，目前应用成熟的项目只有产前无创筛查，仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力，国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广，2013年市场约10亿元人民币，根据目前价格推算，这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后，将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律，有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点，仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应，国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批，成为华大之后，第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年，第一大股东广州中大控股，实际控制人中山大学，2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持，公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计，随着不断的新检测试剂品种的获批，仪器+试剂的推广，分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转，盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心，随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加，预计将逐步实现盈利，和其他业务的协同也同样可期。 布局医疗服务，掌握资源，和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步，有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源，在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应，看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议：国内分子诊断龙头企业，原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点，公司代理LifeTechnologies的仪器，提供试剂，提供检测服务，从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务，有望带来业绩贡献，预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元，对应当前股价39元，对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X，鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局，给予15年130倍，目标价44元。 主要不确定因素：基因测序政府监管态度；医疗服务布局的进展时间具有不确定性。 开元投资：零售拐点已现，医院腾飞可期 类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2014-12-31 双主业协同渐入佳境 公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。 经济增长和区位优势提高城市发展潜力 随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200平方公里，人口达到250万人，消费潜力巨大。 业绩驱动因素 1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。 与大众不同的看法 1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。 风险 门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。 成长性好，标的稀缺，给予买入评级 预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS分别为0.33元、0.54元和0.52元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。 长春高新：配股方案出台，小弦切切如私语，宜密切关注 类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，周锐，余文心 日期：2015-05-04 事件 ：公司审议通过了《关于公司 2015 年度配股发行方案的议案》，配股拟按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，配股募集资金总额预计不超过人民币 18 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于以下项目 ：一，子公司长春百克生物科技股份有限公司疫苗生产基地 I 期项目 4 亿；二补充流动资金 14 亿。 点评： 我们在2015 年1 月7 日发布长春高新(000661)调高评级报告：远看山有色，近听水无声时---当买入。 近日公司公布配股方案，我们认为此次配股融资应该引起充分重视，站在目前时点，从配置医药二线蓝筹的角度，公司是不错的标的。 推荐逻辑详细：2015 年公司看点一在于：长效生长激素四期临床推广循序渐进。公司长效生长激素为国际领先，诺和公司PEG-GH 尚在一期临床，长效生长激素比原来的短效生长激素每天注射1 次的频率相比，长效只需要每周注射1 次，节省次数，方便患者，长效的价格是水针的2-3 倍，同样的周期(一个疗程)用药大概贵1 倍。完成Ⅳ期临床大约需要3 年，2015Q2 开始大部分医院应该能启动四期临床。预计未来长效生长激素带来业绩弹性，2016-2017 年值得期待。 2015 年公司看点二在于：我们预计促卵泡素将于2015 年三季度上市。促卵泡素涉及新的科室和销售团队，涉及新市场的开发，预计2016 年还不会有大的贡献。全球市场成熟，现在国内市场规模大概在20 亿左右，主要是瑞士雪兰诺和欧加农的进口产品，以及丽珠集团的尿提取促卵泡激素。基于国内辅助生殖巨大潜在需求，未来几年会有比较大的增长。 2015 年公司看点三在于金赛药业逐步走出调整期。2014 年金赛药业各项指标与去年同期相比略有增长，相对于前些年的快速增长其增速有所下滑，原因在于2014 年金赛药业进行了较大幅度的销售政策调整，对其销售产生了一定影响。“长沙事件”造成新患入组率下降的影响开始在2014 年三季度有所体现，并影响到了第四季度的销售。从目前情况看，销售体系调整走到后半段。调整已经初见成效。销售团队基本稳定，公司也会在内部分配上做一些微调(调动员工积极性)，加强和医院合作。 薪酬管理方案彰显高管对公司未来发展信心。年初公司推出的薪酬方案跟原来相比，平均降低20-30%。根据方案，公司年度经营考核得分达到70 分以上，方可计提奖励基金。奖励基金分为两部分，一部分用于奖励公司业绩保持稳定、合理增长，即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长达到10%，即可提取450 万元奖励基金；另一部分奖励公司业绩超计划增长，即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长超过10% 未超过15%的部分按8%提取奖励基金，超过15%的部分，按12%提取奖励基金。公司高级管理人员当年所获得的奖励基金，必须在发放后的6 个月内一次性用于购买本公司股票并承诺锁定12 个月。(若此期间按规定不得买入股票，则顺延计算)。我们认为奖励基金增持股票彰显了高管对未来发展信心。 金赛研发能力出众，金磊进入董事会代表公司迎来新起点。金赛研发能力绝佳，在研产品丰富，注射用重组人胸腺素α1、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用重组人促卵泡激素等新产品在审评中，产品梯队丰富。金赛董事长金磊作为医药行业专家，具有丰富的行业眼光，管理经验。其专业背景对于董事会决策有帮助。我们认为近两年少数股东问题或能解决。 盈利预测。预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.99 元、3.67 元、4.49 元，考虑到公司后续丰富新品梯队以及新品存在爆发可能，我们认为公司具有较大的投资价值，给予公司2015 年55 倍PE，合理股价为164 元。给予“买入”评级。 风险提示。新品市场推广的风险；市场竞争风险。 天坛生物中报点评：收入增长稳健，费用拖累业绩 类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2014-09-02 2014年中期报告： 报告期内公司实现营业收入108,329.23万元，同比增长20.19%；利润总额33,567.91万元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元，同比增长1.82%。 预防制品收入增长稳健。报告期内，公司预防制品实现营业收入51,526.96万元，同比增长15.90%；毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元，较年初减少12,958.68万元，同比减少10,060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。 血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元，同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。 费用激增，拖累业绩。报告期内，公司的管理费用19,373.18万元，同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致；财务费用1,732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。 在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。 风险因素：疫苗产品安全的风险；工厂搬迁的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，我们给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持买入评级。(来源：中国证券网) (责任编辑：DF064) |
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