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核心观点 葡萄酒行业拐点显现，消费市场空间打开。2015年Q1，我国葡萄酒产量同比上升16.9%，收入同比上升16.4%，经过近3年调整，我国葡萄酒产业呈现复苏迹象。虽然我国目前是全球第五大葡萄酒消费国，但是2014年我国葡萄酒人均消费量仅为1.23升/人，约为全球平均水平的1/3。随着人们生活水平提高，对品味时尚的追求、健康美容养颜的需求，我国葡萄酒市场拥有巨大发展空间。我们预测我国葡萄酒消费未来将向大众酒发展，从一二线城市向三四线城市发展。 公司受益行业复苏，推进渠道扁平化和渠道下沉，加大大众酒发展力度。公司引入直供和半直供模式，压缩渠道利润，增强对终端掌控能力，降低终端价格，让利消费者，目前公司直供、半直供收入占比在20%以上。公司积极推进先锋专卖店建设，采用加盟和自营模式，公司至今已建成300家专卖店，预计今年将建成500家专卖店。公司渠道向县级城市下沉，三四线城市将成为葡萄酒消费重点，进口酒难以在县级城市精耕，公司渠道优势明显。公司产品向大众酒发展，去年公司推出定价68元的醉诗仙，接档解百纳，定位低端产品中的高端，新产品有望取得突破。 进口酒战略加速，打造进口酒平台。2014年进口葡萄酒市场份额达到22%，由于进口酒拥有的文化优势，以及关税降低后的价格优势，我们预期进口酒的占有率将进一步提升。公司全面启动进口酒战略：拥有进口酒品牌，国外企业进行定制生产；代理国外知名的进口酒品牌；收购海外企业。去年公司在法国设立全资子公司法尚控股，负责投资、兼并收购葡萄酒生产等；今年公司成立了法国、西班牙、意大利、澳洲、美洲五大葡萄酒事业部，负责这些地区并购，以及代理或收购品牌在中国销售。公司目标是未来进口酒占销售收入的30%，进口酒业务将全面打开公司新的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.62、1.87、2.17元，结合可比公司估值，我们给予2015年44倍PE，对应目标价为71.28元，首次给予买入评级。 风险提示：葡萄酒复苏低于预期，进口酒发展低于预期，食品安全风险。 |
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