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1．国内原奶价格触底 从 2014 年上半年开始，国际原奶供大于求，奶价开始下跌。国内奶价从 2014 年 5 月的 4.13 元/kg,下滑 17%至 2015 年 5 月的 3.40 元/kg。新西兰恒天然原奶收购价格也由 2014 年 4 月的 64.58 纽币/100kg(3.48 元/kg)下降 43%至 2015 年 4 月的 35.34 纽币/100kg(1.67 元/kg)。 图1: 原奶价格走势 我国原奶的价格周期一般是 3-5 年，由于散户占比依然较大,养殖奶牛比较随意, 中国原奶生产一直进行着这样一个循环:“奶价上涨-奶牛存栏量大增-生鲜乳供应增加-奶价下跌-大量淘汰奶牛-生鲜乳供应减少-奶价上涨”。上游企业相比于下游企业生产周期较长，奶农仅把犊牛养成成母牛就需两年多的时间，而一个泌乳期大致持续一年，加上之间市场信息传导的时间，一个价格周期大致是 3-5 年时间。 现在这一波价格走势大致是从 2013 年奶荒奶价上升—2013 下半年加大奶牛养—2014 年上半年生鲜乳供应增加—2014 年下半年价格大跳水下行到现在。由于存栏量在 2014 年年初才开始增加，我们预计今年下半年还是会维持一定量的原奶供应。我们估算一头牛大概国内每年生产总成本为 2 万左右，按每头牛每年产奶 6 吨计算，成本价大致为 3.3 元/kg, 形成价格支撑底部。若奶价年底没有起色，大量淘汰奶牛的现象将会出现，进入“大量淘汰奶牛—生鲜乳供应减少—奶价上涨”的阶段。 图2：原奶价格周期 图3：存栏奶牛数（万头） 预计 2015 年下半年的国内原奶价格将徘徊于 3.3-3.4 元/kg 之间，由于夏季将至，原奶季节性因素显现，奶价短时间之内不会回暖。一来由于现在原奶价格为 3.4 元/kg, 且仍在下行区间中，若下行逼至成本价 3.3 元/kg, 年底仍未能出现转机，奶农将会采取措施控制原奶产量，二来下游企业预计库存将于今年年底消耗完毕，年底进入农历新年液态奶生产旺季，会促进 2016 年年初价格缓步回升。 2. 国内原奶价格波动原因 国内原奶价格的波动主要由以下几个因素决定：1. 供需差异；2. 进口奶粉；3. 国外奶价；4. 原材料成本。 2.1 供需差异 需求方面：2014 年由于进口 UHT 奶的冲击和国内下游乳制品企业产能的限制，使得国内生鲜乳产量同比增速(5.5%)首次超过液态奶产量的同比增速(3.7%)，总体趋势上我们认为国内液态奶生产增速放缓，下游企业发展进入相对平稳状态，更多的精力放在产品品类外延式扩展上。预计近期内出现革命性新乳制品刺激产量增加的概率较小，使得国内生鲜乳价格上涨空间有限。 短期来看，由于 2013-2014 年各大乳制品企业纷纷推出高端液态奶产品，增长迅速，而产能并没有迅速跟上。伊利明星产品的安慕希和畅轻目前产能都不足，处于限量供应状态，年底预计才能完成产能扩张布局，下游因产能限制造成的产量减速必将影响上游原奶的价格。 图4：国内生鲜乳，液态奶产量 供给方面：2014 年全国牛奶产量 3,725 万吨，同比增长 5.5％，接近 2012年的历史最高产量 3,744 万吨。2008 年以来规模养殖（100 头以上）成为趋势，2014 年存栏 100 头以上的奶牛规模养殖比重达到 45％，提高 3.9个百分点；规模牛场和小区 100％实现机械化挤奶，整体水平超过 90％。一方面，规模化养殖科学化的防护措施使得大范围布氏杆菌病和结核病爆发的可能性降低，国内原奶价格由于奶牛数量减少而价格急升的情况会逐渐减少。另一方面，规模化养殖户面对原料奶的价格下降不会简单粗暴的以杀牛卖牛的方式解决，其抗压能力强的特性会导致其根据市场调整原奶产量周期会相对较长，面对奶价的走低仍需调整一段时间。 2.2 进口奶粉冲击 中国乳品质量问题发生以后，下游企业开始积极寻找国外奶源并大量进口，使得国内原奶价格和国外原奶，特别是全脂奶粉的价格相关度提高。一般情况下生产 1 吨全脂奶粉大概需要 8.5 吨原奶。新西兰进口奶粉到岸价 2014 年平均为 4,858 美金/吨，若加上 10%的最惠国关税，则为 5,344 美金/吨，按 6.3 的汇率换算成人民币为 33,668 元/吨。国内 2014 年生鲜乳收购价平均为 4.03 元/kg，制造 1 吨的全脂奶粉仅原奶成本就需 34,255 元，远远高于进口奶粉。中国奶粉（不包括婴幼儿奶粉）2014 年进口量达到 92.3 万吨，相比 2013 年85.4 万吨，上升 8%。进口国方面, 新西兰因自身优越的环境和国内消费有限，一直保持中国奶粉最大进口国的地位，2014 年约占国内总进口量的 79%左右，其次为美国约占 5.4%，澳大利亚约占 3.6%，南美和欧盟近年也有逐步增加的趋势。 图5：奶粉进口量 图6：奶粉进口国占比 即使平均奶粉进口单价 2015 年前三月平均仅为 2.8 美金/kg, 相比 2014 年前三月的均价 5.0 美元/kg, 已下降 44%，然而 2015 年前三月的中国大包奶粉进口量同比下降 47.6%，下游乳企从 2014 年下半年便开始减少进口量，从数据上看 2014 年前三月进口量已经接近全年进口量一半，进一步说明下游乳企业 2013-14 年期间库存量渐达饱和。根据调研，下游企业估计需到今年年底才可消化掉囤积的库存。 图7：各大乳企库存量 图8：奶粉进口总量（吨） 图9：进口奶粉均价（美金/吨） 奶粉进口关税降低，新西兰方面，《中国-新西兰自由贸易协定》已于 2008年 10 月 1 日开始生效。中国奶粉降税过渡期为 12 年，从 2008 年 10 月起平均逐年降低至 2019 年为零。 图10：中新自由贸易协定下奶粉关税 虽然中新自贸协定还为中国乳制品设置了特殊保障机制，即超过限额，中国停止按自贸区优惠进口税率征收税款，改用降税前的最惠国进口税率征收税款。双边贸易协定至今每年都会触发特殊保障机制，实际上新西兰进口奶粉最近三年都在 1 月份即触发额度，所规定的额度量也只为每年新西兰进口奶粉总量的20%，大部分进口奶粉使用的是 10%的最惠国待遇，但仍不足以降低国内乳制品加工企业对于进口奶粉的热情。 澳大利亚方面 2014 年 11 月份结束的中澳自贸协定谈判，将有望在 6 月份正式签署，于今年年底实施。协议规定 9 年内中国将逐渐取消澳洲乳业关税，目前澳洲进口奶粉关税为最惠国待遇 10%。 由此，我们预测未来进口奶粉对于国内原奶价格的冲击会持续加重。国内原奶由于自身环境的制约，短时间内无法解决高成本的问题，国内原奶价格将会进一步受制于国外原奶价格。 2.3 国外奶价 2015 年以来，各国原奶价格依然保持下跌趋势，主要还是由于各国产量继续上行。2015 年虽然新西兰由于干旱，致使前三月产量下降2%，但因为新西兰出口量占本身产量比重大，其原奶收购价格充分体现全球供给状况，恒天然毅然今年 5 月底宣布继续下调其奶农支付价格预期至4.4 纽币/kg 乳固体。其他主要进口国美国由于相对低廉的生产成本和适宜的天气，产量逐年提高，2015 年前三月产量同比提高 1.8%，价格同比降34%，而澳大利亚 2015 年前四月产量同比提高 3%。 图11: 各国原奶价格
图12：澳大利亚原奶产量（百万升）
图13：美国原奶产量（千吨）
图14：新西兰原奶产量（千吨）
图15：EU-28 原奶产量（千吨）
欧盟同样由于干旱，2015 年前三月产量同比下降了 4%。欧盟虽为原奶生产大国，但出口不多，主要销往邻近国家俄罗斯和北非（2013 年两个地区合占欧盟乳制品总量的 50%左右，其次是东南亚）。由于从 2014 年 8 月起俄罗斯全面禁止从欧盟进口乳制品，致使欧盟将出口目的地转向中国等新兴国家。从 2015 年 4 月份起，欧盟取消牛奶配额制，短期而言，受困于资本限制，可用土地资源有限，环保政策严格等因素，配额放开的影响不会很明显，根据欧盟委员会的预计，未来一年的原奶产量只会增加 1%。但其和新西兰，美国争夺新兴市场的意图却十分明显，未来市场将会受到冲击。 综上所述，世界范围内目前仍然处于供大于求的状态，国外错误估计中国奶粉进口需求，未料到中国乳企库存蓄水池已满，消耗掉库存尚需时日。 2.4 原材料成本 饲料(包括运输成本)占原料奶成本高达 80%左右。其中玉米的比重最大，约占饲料总量的 80%左右，其次是苜蓿和豆粕，苜蓿大多依靠进口，绝大部分来自美国。2015 年以来，国内玉米价格相对稳定而豆粕期货价节节下跌。这些原料的进口到岸价也处于历史低位，低饲料成本使得奶农的议价能力有限。 图16：进口饲料原材料到岸价(美元/吨)
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