AAA做梦都在拆红筹︱殷哲：PE/VC市场四大趋势(演讲精华图文版)

　　引言

　　歌斐资产总裁殷哲，做为中欧国际工商学院校友，目睹中国VC和PE市场正经历一轮新的发展，深感培育优秀投资者，是造就未来市场中坚力量的基础，因此本着回馈社会的责任感，歌斐资产捐赠了中欧教育发展基金，殷哲并受邀在6月12日”中欧创新投资家成长营”开学典礼暨“明日边缘--互联网时代的投资法则”盛典现场，发表《春江水暖 百轲争流》主题演讲。

　　以下为歌斐资产总裁殷哲主题演讲重点：

　　我是08年起在中欧学习的，08到10年这段时间让我收获非常多，诺亚财富当时正好进入创业高速成长期，在10年的时候完成上市。诺亚财富取自于诺亚方舟故事，这个故事在座所有人都知道。刚才刘吉院长说”歌斐”这个字不太好念，它是源自于英文Gopher翻译来的，歌斐这个名词代表造方舟的木头，圣经故事上讲”歌斐木”是诺亚圣人用来造方舟的木头，它的寓意来自于此--可以防洪防灾，历经大风浪下依然能够稳健坚固，这是我们取名”歌斐”的原因，歌斐资产是在诺亚财富集团下，主营资产管理业务的一个板块。

　　PE、VC 春天正来到

　　这几年PE、VC发展非常快，虽然说过去10年是打基础的10年，但未来10年会更为美好。整个市场来说，LP市场规模成长越来越快，过去10年大家可能感受到中国主要的投资力量是个人投资者，投资PE市场的主要力量也是个人投资者。在未来10年，机构投资者的数量会越来越多，歌斐正是看到了这个趋势，所以我们做”母基金”，把个人投资者转化成机构投资者，进行理性的投资。 (如图1)

　　图1：LP市场规模快速成长

　　今年明显感受市场在回暖，从底部走了出来。如果讲募集，今年时机非常好，现在可能是刚刚开始非常好的时代，不要错过这个机会。万众创业、大众创新，涌现非常多的新商业模式。我觉得在座各位可能比我们看到的更多，我们看到这个数字变化，就是投资数量明显增加，而且投资的金额也在不断增加。

　　退出市场更是毋庸置疑，现在是最好卖资产的时候，也是最好买资产的时候，卖资产是因为要把过去三年、五年、十年以前投资的存货，找机会卖一个更好的价格。像新三板的退出，买资产的话可以买一些初创型的公司，现在新三板是很好的退出机会，未来会更好。注册制落地以后，这个市场才会有很好的良性发展，但中国目前还没有退市机制。

　　创业创新 3大周期迭加

　　PE、VC发展市场正面临一些市场趋势变化，现在是三个周期叠加时期，第一是传统经济向新经济转型，使得这个时期非常独特。第二个周期是互联网普及，尤其是移动互联网铺天盖地入侵各个行业，传统企业面临转型和升级的压力非常大。第三个时期是大资管时代来临，证监会把私募基金纳入监管以后，一下子涌现出无数的基金去注册，把基金业协会里负责备案的老师都吓怕了，申请多的不得了。过去一天就可以备案出来，现在基本要2到3天，这代表市场非常汹涌。这三个周期叠加的特殊时期，使得PE和VC正好面临一个新的发展台风口。 (如图2)

　　图2：创业创新的时代已经到来

　　现在市场上钱很多，在这个特殊期间，资产管理如雨后春笋般出现，我们要思考，究竟是钱多、还是项目多？是会管钱的人多、还是会做投资企业家的多？

　　趋势一 投资呈现”两端分散”

　　中国过去PE、VC分化并不明显。只做VC，或只做PE，或者只做成长期投资，它是合在一起的。现在，每个基金分化非常明显，这是我们看到第一个趋势变化。过去三年间，很多基金都投在早期和成长期，现在可以看到很多优秀的天使基金，像英诺天使就是非常著名的孵化型基金，都代表了基金开始分化；朝晚期看，很多PE、并购基金在中国依然很有发展机会。

　　大家都朝早期走，有其背后的原因；早期基金投资企业比较早，考验的是眼力、商业模式。从晚期来说，依然有投资机会，其实中国人民币基金是缺PE的，中国PE基金跟美元PE基金比，真的没有什么好的，投资金额比较少，这一块如果未来能够发展起来，将会是极大的推动中国企业进一步回归A股，这是发展趋势之一。(如图3)

　　图3：投资阶段呈“两端分散”趋势

　　从这个角度来说，不同阶段的投资，投资方式也是不一样的，分化越来越明显，做PE的真的是做不来早期，做早期的也做不来PE。红杉资本投了非常多优秀的互联网和TMT行业的企业，基本把好赛车手都买完了，但是它的尽调肯定不如PE尽调的深。像中信产业，它们对企业的尽调深度，处于PE阶段，它追求的是成功率，不能够放掉一个。这是两个完全不同的方式和逻辑。对于不同的基金来说，应该更专注在它自己所处的领域，这样才可以做的更深，获得更好的投资效果。(如图4)

　　图4：基金投资阶段分化

　　趋势二 基金向”行业专业”领域分化

　　过去都是”综合型基金”，问到投哪些领域?基本都是TMT、医疗、消费、先进制造业、节能环保等这些领域。现在，开始出现很多专业性基金，基金类型越来越分化，尤其在TMT和医疗领域，很多都是聚焦在这两个领域。从这个角度来说，基金类型的分化也越来越多，而真正做的好的综合性的基金它其实数量越来越少，这是一个非常独特的变化。

　　基金类型分化时也有一个趋势，就是“互联网 传统企业”、可能还有”互联网企业”和”非互联网企业”，甚至未来还有没有TMT这个细分领域，这都是一个问号!可能所有的企业都成了互联网企业，在这个过程当中，也考验投资模式的升级。(如图5)

　　图5：基金类型分化

　　趋势三 私募基金　迎来创业潮

　　私募基金也有全民创业浪潮的变化，有很多分化独立的情况发生，这其实有它必然的内在规律在里面，海外同样如此。很多基金发展到一定阶段，就会出一个新的品牌，这个阶段，在过去的2年到未来3年之间，5年窗口期是很多私募基金逐利分化的过程，像弘晖、五岳，都是从原来的团队出来，产生了一个新的团队。这些都是非常值得去看，有新鲜的力量在背后。

　　趋势四 拆红筹、 私有化、后续轮融资

　　＂拆红筹和中概股回归＂现在非常热门，上次听一个基金说有朋友发给他一个微信，很多企业正纠结于拆VIE结构，”连做梦，都在想着拆红筹，思考着到底拆、还是不拆？”我认为，这需要勇气，但这也确实是一个非常独特的热点机会，这也使得中国人民币基金未来会越来越多；过去美元基金没有人民币基金，现在没有人民币基金会被迫退出，很多美元基金和被投资企业吵的不可开交，最后翻脸成仇人的也有，这是中国独特的情况。

　　中国资本市场在不断地成熟，从中国经济大国的地位和美国相比，假如资本市场很弱，没有很多好的公司在中国A股市场上市，特别是那些代表未来的新兴行业不在中国上市的话，这个资本市场也不会健全，因此，从政策与企业两方面看，大国资本的发展必然吸引越来越多的优秀企业回归中国，这绝对是未来不可逆转的大趋势。 (如图6)

　　图6：拆红筹

　　歌斐资产源自于诺亚财富，是诺亚财富的全资子公司。现在是做多元化资产管理业务的另类资产管理公司，歌斐以”母基金”为核心，有PE母基金、有地产母基金、也有对冲基金组合、以及家族财富管理和全权委托业务。以PE来说，从2010年开始发行第一个PE FOF基金，一路过来有很多创新，在2013年推出了第一PE “S”(转受让)基金、2014年做了首支PE美元母基金、2015年推出了美元基金，目前正在募集新一阶段的第6期人民币基金和第2期的美元基金。(如图7)

　　图7：以母基金为产品主线，不断创新

　　绘制全行业地图 建立管理生态圈

　　在PE管理的核心思路上，我们希望能够构建一个行业地图，把市场所有信息进行覆盖，更丰富看每一个管理人的投资情况、投资风格、团队、行业、阶段，这些勾画一个行业地图，像GPS导航一样，让我们在投资上面可以获得更好的效果。

　　在资产管理上，歌斐也不断延伸，从过去只投基金，到开始接受份额转受让，受让份额资产，整个资产统一受让，包括一些市场并购基金，也做一些跟投基金，独特的S基金，FOF从母资金到跟投阶段的发展。在地域上，从国内逐渐到海外发展。现在共投资过60多个GP，80多个基金，累计间接投资项目超过700多个，目前在PE领域歌斐资产累积有150亿资产规模。整个诺亚财富在PE领域有超过500亿的规模，PE/VC能够带动中国经济转型，开始培养更多的优秀企业家，有很多的新商业模式来改变整个的世界。(如图8)

　　图8：建立资产管理生态圈

　　歌斐PE产品的情怀

　　歌斐对自己的定位是”所有基金经理背后的支持者”，换言之，我们是“支持基金背后的创业者”的角色，支持基金经理以及它背后投资过的企业家。歌斐PE团队一直有4个愿望，分别是独具慧眼与优秀GP共同成长、建立筛选体系发掘优秀GP、绘制行业地图优选精选黑马、发展综合实力吸引全球优秀GP。(如图9)

　　图9：歌斐PE团队的情怀

　　未来希望在长期过程中，能跟在座各位做有深度的长期交流合作，共同推动中国PE和VC市场发展，携手中国所有优秀的创业企业家们，不断创业和创新，谢谢。