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一会儿我接到产品总监的电话，他在另一头的声音很飘渺，大致是说，据总行讯，很多杠杆产品在补仓或者清盘，……我想起了过去几年间经常说到的一段话：明天很美好，后天更美好，但今夜你已阵亡。
我知道，从这一刻起，对很多人来说，所谓的牛市已经结束了。
这世界上没有慢牛，只有快熊。快到只需一周。 
作者：徐宁 嘉合基金投资总监（嘉合基金：新近崛起的新锐公募代表，全市场最专注于量化对冲的公募基金公司）
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这篇文章开始于6月21日，对我来说，这个日子有着很特殊的意义……其原因并不在于它是双子座的最后一天或是某个端午节……而是若干年前的6月21日，是我那一届小学升初中的考试日（在那之前两天，也就是6月19日，圣斗士星矢动画版放到海皇篇的最后一集，然后在20年后才开始冥王篇）；那一天的雨很大，作为所谓的美术特长生，我并没有去考场，而是去医院探望爷爷……具体的过程略过不谈（实际上我也不太记得了），某个比较清晰的印象是12岁的自己站在路边，看着伞外的世界漫天风雨，看着残破的梧桐叶子落在水沟里、打着旋儿随波逐流，最后消失不见……那一刻我想起了在考场上的同学们，忽然感到怅然若失；那是我作为小学生的最后一段时光，直到最后一天之前，这段朝夕相处的日子都是完整的，但那一刻我体会到了一种缺失感：像是若干年后某种共同拥有的追忆，在那一天就断了一帧。
在刚刚过去的暴跌周五，面对着望着微信上各路客户质询发愣的经纪人，在承诺周二开盘前必有一则鸡汤之后，我详细解释了这种缺失感……你可以试着回想一下，可以见到全体同学的最后一个场合，往往就是升学考场。在那一场考试之后，之前姑且属于同一群体的彼此，也许就将展开各自的人生，毫无羁绊、从此不再相逢：所以对大多数人来说，那就是真真实实的最后一面。
所以你看，对我来说，连这样的最后一面都没有……我人生回忆的某一段，我生命中的某个部分，就这么永远残缺了。
其实也不能这样说，经纪人撇了撇嘴，对于你的同学而言，也许那只是生命中再平常不过的一天……或者，他们那一天的回忆里只有考试本身而已。
是的，生命中的每一天都是平常的，生命中的每一天也都是独一无二的。
恩，回到本篇的主题，股市。作为一个懒人，我很少写股市鸡汤。我记得上一篇大概还是在2013年的6月？再上一篇就是2008年的2月……想来刚刚过去的周五，619，若干年后也会被人屡屡提起，和比如227、530、119之类的日子放在一起：227时，我几乎遭遇了权证满仓跌停，唯一上涨的似乎是国电权证；530时，我遇见了单日涨幅达到700%（年代久远，记不太清楚）的钾肥权证；119时，在赶飞机之前，我在跌停板上平了一堆周五尾盘加上去的期货空头。
在刚刚过去的619，我的行动稍微精分了一些……我们有一个择时模型，在周四尾盘时，她给出了一个稍显暧昧的信号，翻译成人类语言大概就是：前一日还运行在上升区域里的指数，在这里出现了一个小小的超跌，并且刚刚好跌破了波动区域的下轨（设置的阈值是-0.1,618收盘是-0.102），换言之，刚刚好进入下降区域；由于在上升区域和波动区域里，超跌反弹都是一个可以采取的策略，所以如果你认为这个0.002的偏差可以忽略，那这里可以做多，否则就应该坚决做空。
在618收盘时，面对这样的信号和收盘价低于结算价大概30多点的股指期货，我决定把敞口和苦恼都留到次日开盘……619开盘后，整个上半场指数都在苦苦挣扎、场面十分感人，择时模型给出的提示则十分干脆：除非当日有大量净买入、或者再来一场暴跌，否则到尾盘都不会再有买入信号。面对高达40点左右的期现基差，我觉得没有任何理由不进行套保……大家可以猜一猜，对比如10亿现货敞口进行套保需要多久？1分钟，是的，就只要1分钟。
几分钟以后，我和大多数投资者分道扬镳，像是若干年前那样，我丢下同伴、静静地离开考场，站在伞下看着外面的雨越来越大，看着树叶在逆时针运行的漩涡里支离破碎……我的桌上有6个屏幕，其中一面专门用来看期货的日内走势：那块屏被我分成了4个部分（为了省钱），右上就是分时、盘口等等，右下是5分钟k线图和MACD，因为我相信5分钟的MACD底背离是比较好的止跌指标，当然，当5分钟底背离失败时候我也会切到15分钟、30分钟看看情形；左上则是3分钟k线图、均线、MACD和一个自定义指标，左下则是布林线、kdj和slowkd。你看我可以一口气看这么多东西以彰显我的职业素养……然而这并没有什么卵用。
我静静地等到2:32，看着指数开始跳水，然后我起身去了厕所……归因于权证时代保留下来的习惯，在盘中我一般都不会离开座位，除非是我觉得大局已定或者心存幻想。每当这个时刻，我心里渴望的只有一点：赶紧收盘。因为我们的择时模型是一个日间模型，从2008年的某一天开始起，她都会在收盘时告诉我一个数字，而我会以此确定第二天的方向：1代表做多，0代表空仓。整整七年，1750个交易日，天天如此。有时候我会觉得这是推卸责任的一种方式，所谓让机器代替自己做出决断；有时我又觉得归根结底，扣下扳机的人始终是自己。
总而言之，这是一种非常微妙的体验，一年中总有那么几次的心跳回忆……这种内心的悸动会一直持续到3点钟，我们的交易系统里也有会一个所谓的“心跳”设置，大体就是取行情停止更新、心跳便会停止的意思。回到619收盘时的情境，心跳停止，当日净值变化定格在-0.5%~ 0.2%之间，不过看着期货收盘价和结算价之间将近120点的差异（约等于2%的账面浮亏），看着一地鸡毛的股市，多少也有点心塞……并且，择时模型给出的数字是“1”……我花了几分钟处理了之前的套保空单，然后关掉了交易系统，不想再多看一眼……没过一会儿我就接到产品总监的电话，他在另一头的声音很飘渺，大致是说，据总行讯，今天很多杠杆产品在补仓或者清盘，而我们离预警还很遥远……我想起了过去几年间经常说到的一段话：明天很美好，后天更美好，但今夜你已阵亡。
我知道，从这一刻起，对很多人来说，所谓的牛市已经结束了。
这世界上没有慢牛，只有快熊。快到只需一周。在过去的一周里，所有的指数都跌了大概13%多。作为一个择时对冲量化团队，在未来的回忆里，对于这一周的体验我们也将是缺失的，除去基差带来的毫无威胁的2%浮亏，我们大概回撤了1.5%。比起大多数权益类产品、这个数字可谓微不足道，比起多空均衡产品、我们多亏了1%左右；当然这些并不重要，相信可以有耐心看到这里的人，都想问我一句：后市如何？
首先，从技术上说，指数已经处于下降区域。换言之，除非天降雄师或者天降大妈，指数后面最好的局面就是反弹震荡。所以说，从去年8月底或者11月中，乃至今年2月中开始建立起的一波上升趋势已然结束，但并不排除在震荡之后会建立新一波上升趋势。这个回答其实依然很暧昧。然而事实上，对于这个市场的大多数参与者来说，无论时间还是空间都是非常模糊的概念——所谓后市如何，是指一天？一个月？一年？如果反弹，是看到多少点？下跌又是看到多少点？
实话实说，我从来不会考虑这些问题。相信在看完本文之后，很多人也不会找到这些问题的答案，我只是希望通过分享这一篇鸡汤传递一些正能量而已。言归正传，在我心目中，就指数而言，没有目标点位这个东西；就股票而言，也没有目标价位……很多分析师会给出一个目标价，相信我，在差不多十年前我拿到了CFA CHARTER，那时的我对财务报表分析这一特技相当迷恋，我可以很熟练地用不下5种估值方法算出一只股票的价格，而且可以让这5种方法算出来的价格相差无几；然并卵，这些牛逼的估值方法在市盈率面前都是苍白无力哒：在05年11月时，我们给有色金属股票最高不过15倍市盈率，过了15个月，我们必须把这个市盈率改成51~~所以，所谓股票太贵或者太便宜，并没有什么意义。在二级市场投资（交易）中，相对价值更有意义，或者更直白一些，从非传统金融学的角度出发，投资者对于相对价值的认识和重估过程才是最重要的：这一过程可以是理性的，也可以是非理性的，也可以是从理性出发却以非理性结束；这些都不重要，重要的是你一定要参与这个过程。那么，想要在股市中盈利，最有效的办法就是在一堆差不多的股票中间，在某个起跑点选择那些会被重估相对价值的标的，无论是1000点还是10000点，在重估开始时买入，在重估结束时卖出即可。
这是我们选股模型的核心理念，却不是本文的重点。继续回答刚才有关“后市如何”的问题……我们的择时模型在周五的尾盘给出了一个“1”，也就是说，虽然周四之后的指数已经处在下降区域之中，但由于周五单日跌幅巨大，周二仍有很大概率会反弹，这个概率有多少呢？以我依稀的记忆，在历史上大概是82%。但这个信号只表明周二的方向，对于周三的判断仍然需要周二尾盘才能知道，反弹的幅度也没有涉及。所以，从技术上说，我只能判断下一个交易日要涨，其他一概不知，并且，即便看起来这是一个预测模型，但实际上它的理念依然是一个反应模型：要知道，股市是不可预测的，我们只能基于它当前的形势做出相应的反应。
股市是不可预测的，这是所有交易的前提，我前面提到的所有概率，在真实事件开始发生时就已然毫无意义。任何一次交易成败与否，都要看一个完整的周期，任何一天都是新的一天，根本不必纠结任何一个孤立的走势。诸位投资者，暴跌之下，请你们仔细想一下自己在这一波上升趋势中的进场点，是8月29日左右的2200点？是11月20日左右的2400点？还是2月16左右的3200点？接着再想一下自己的交易模式，是日内短线，中线还是长线？相信我，无论是做1分钟的日内短线，还是做一个跨年长线，都是可能赚钱的模式。但无论如何，你需要一个交易逻辑，以及判断这个逻辑是否依然有效的周期。
2008年，我做了人生的第一个择时模型并运用至今。在历史数据挖掘阶段，我用了很多办法试图预测那些暴跌，但很快我就发现，如果我找到一个有效躲开暴跌的方法，那么同样一个方法就会错过很多很多很多很多暴涨。2010年，我试图做一个基于1分钟K线数据的期指日内交易模型，我定义了一个严格的方法论，就是必须在每个1分钟真真实实结束的那一瞬间才可以做判断，我花了整整一周时间找到了一套非常鸡肋但极为准确的盈利指标：准确到只要它们发生，盈利就是必然；鸡肋到你根本不想为这么一个收益率打开交易软件……在徒劳的数据优化阶段，我突发奇想，假如我在每个1分钟快要结束前一瞬预测一下有关指标的走向，结果会怎样？然后我惊奇地发现，只要我的预测成功率稍稍高于某个阈值，哪怕提前10秒，收益率都会上升到令人发指的程度。
这两个例子都告诉我，不要试图预测股市。在认识到这一点之后，我在第一个案例中彻底放弃了预测暴跌的理念，而转而开始研究在暴跌发生以后该如何应对。（至于第二个案例其实与本文无关，作为一个文学青年，我依然相信天才的盘感能战胜机器……如是我干脆放弃了日内择时模型这一方向）在这里，我可以告诉大家一个结论，回撤也好、亏损也好，都是任何交易模型的一部分。你做出了一次成功的买入交易，你看着数字天天在增长却不知它会如何结束。每一天你都感到很快乐，每一天你也都感到很惶恐，殊不知这样的忧虑往往止于一次下跌；当下跌终于发生时，你不应当感到悲哀，而是应当如同迎来宿命中的恋人那般欣慰：蜜语呢喃间，你的躯壳飘起、向上穿越黑夜，灵魂却终将在光明中振开双翼，一边是毁灭，一边是救赎。
所以，在过去一周遭遇回撤的投资者，你们不必惶恐，也不必惭愧。只要你们的逻辑是正确的，你们必然已经在前期的上升趋势中盈利、在这里恰好被市场给予一个止盈的理由；同时你们也必然将在未来任何一次可能发生的上涨中再度盈利。在暴跌已经发生的当下，不必再去思考为何没有逃顶，而是要思考下一个交易日的动作，判断所处的阶段，然后随波逐流。
以上就是我对交易的一些简单看法……
在这个刚刚过去的假期，我的朋友圈被各种观点所刷屏。说到底我一直是个乐观的人，特别是基于对冲投资这样一种模式，中长期来看，我们的收益率和市场走势无关、大体可以做到全天候赚钱，在衍生品越来越发达的今天，面对如此澎湃的流动性和波动性，我实在找不到悲观的理由。即便如此，退化到一个只能做多的散户角度，我也认为权益类市场的投资机会并没有结束。让我们再次回忆一下股市的功能是什么？直接融资。再想一想股票的起源，有一个词儿叫perpetuity，说的就是股票，其深刻含义就是“永远不要还本金”……我不是策略分析师，但我隐约记得是在一年前或是一年半前有那么一堆策略报告，详尽地提到了政府对权益类市场的期许，这里包括沪深股市和新三板，其核心要义无非就是“从间接融资转向直接融资“，潜台词就是“拿钱来用，不还本金”……想象一下政府就是整个经济的操盘手，要营造这样一个人人愿意投钱的氛围，除了“侠之大者，为国接盘”的觉悟，在信息时代，一个健康的、具有可参与性的公开市场就好比吃流水席的长桌，无论菜品如何、吃相如何，都不能把台子掀了。
此外，我们也可以稍稍回顾一下这轮上涨的外部环境。在这轮上涨中，经济指标和预期并没有体现出过高的参与度……与价值投资理念类似，宏观经济对中国股市也总是表现出迷之影响。比较有意义的变量除了信念、情绪之类飘渺的因子，就是流动性。这方面的文章很多，无论是传说中的twist操作也好，还是降准降息预期也好，中长期的流动性似乎根本不是问题——周五的暴跌事后也被解释为短期流动性不足，证据大体就是打新、降杠杆和MLF到期；只是打新资金下周就要回流，5月的cpi没有超预期、无论是降准还是降息都留有足够余地，券商的融资业务规模继续提高……短期来看，流动性的逻辑也依然十分稳固。
以上两节可以看作是我的……美好愿望。我本来想用“信念”这么一个更神圣的字眼，但在过去的十几个交易日，在接连目睹复牌的中国神车直接走出腰斩行情、连带整个高铁板块走出一轮波澜壮阔的回调，核电上市之后所有相关概念股票连续下跌，以及交行混改见光死和上海国资改革各种见光死之后，我觉得还是用卑微的“愿望”更贴合实际一些……从技术角度来说，行为金融学模型里，最关键的一个认定就是股价反应是在事件之前，还是事件之后；目前来看，所有这些事件驱动都活生生选择了见光死模式，简直情何以堪。还是以中车为例，当总理做完一轮又一轮高铁如何牛逼的presentation和全球路演之后，中车的市值超过了“波音 空客”，很多人说这就是彻头彻尾的价值高估，然后它复牌了，中石油附体、如约对折……那么不妨反问一句，作为传说中的国家名片，中车究竟该值多少钱？或者说，为啥中车就不能比“波音 空客”的合体更牛逼呢？
相信每个人心里都没有答案……思考一下股票价格的驱动力，回忆一下那些曾经的资本市场故事；我觉得，可以把这只股票的最终走势作为整个市场的一个tag……言尽于此，不再赘述。
曾经有那么一个说法，胜利最终属于乐观的人……这倒也不尽然，但无论如何，胜利必定属于那些勇敢的人，是走是留，都要自己按下回车键；至少，多年以后回想当日，你不会感到那种微妙的缺失感。此外，市场涨跌也绝非生活的全部，生命中平平常常的每一天，究其本质，都是独一无二的……无论怎样的悲欣交集，活着本身才是生命最大的意义。在暴跌当晚，我发现一则诗一般的句子颇可用于当日的市场，以此作为本文的结尾、并与君共勉：
You can't blame gravity for falling in love
作者：徐宁 嘉合基金投资总监（嘉合基金：新近崛起的新锐公募代表，全市场最专注于量化对冲的公募基金公司）
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