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自6月19日以来，沪深两市融资余额连续下降，步入7月以来，这种融资偿还的态势并未出现改观，反而逐级增加。数据显示，截至7月8日，沪深两市融资余额跌破1.5万亿，连续13个交易日下降。 点击查看>>>融资融券数据 在反弹行情前夜，部分小散死于高杠杆；盛宴，已与他们无关。 两融持续下跌 自6月19日以来，沪深两市融资余额连续下降，步入7月以来，这种融资偿还的态势并未出现改观，反而逐级增加。数据显示，截至7月8日，沪深两市融资余额跌破1.5万亿，连续13个交易日下降，上交所融资余额更是自今年4月以来，首次跌破一万亿元，而两市融资买入额占A股成交比例额也降至10%以下。    系统性风险被夸大 毫无疑问，股市中的融资盘(也就是杠杆资金)是此次股市动荡的核心风险因素。在股市中，提供融资的主力是券商和银行。当市场下跌到让券商和银行都开始损失的时候，这就不仅仅是股票市场的问题，而变成有可能威胁金融体系整体稳定的大麻烦。 要判断金融风险有多大，需要估算融资盘可能给券商和银行带来的损失。据光大证券估计，在今年6月中旬(大跌之前)，市场中的融资盘总量在4.5万亿元。其中2.5万亿是场内融资，2万亿是场外融资。而银行入市资金规模大致在2.5万亿。 根据估算，当上证综指跌到2000点的时候，银行的亏损也就2千亿。就算估计有较大误差，银行入市资金的损失也应该不到4千亿。券商的损失大概为3千亿元。 2014年全年，券商总利润才1289亿，亏损3千亿，虽不致命，但已伤筋动骨。而银行亏4千亿，九牛一毛。2014年年末，商业银行总资产131万亿元，不良贷款余额1万亿，贷款损失准备金2万亿，因此，银行的稳定性不会受到股市动荡的影响。 至于其他如P2P、信托等参与了场内外配资的金融机构，要么不具有系统重要性，要么可能的亏损额不大，因而不会威胁到整个金融体系的稳定。 融资盘平仓压力有多大 融资盘平仓压力和股指下跌形成了一个恶性循环，融资盘压力有多大将是A股最敏感的问题。 光大证券利用过去一年多来股市融资的建仓数据，估算出已跌回其建仓成本价的融资盘规模。这些融资盘的浮盈已全部消失，本金已开始亏损，因而主动或被动撤出市场的可能较大。 正如下图所示，触及成本线的融资盘规模在过去两周增长很快。在上证综指大跌7.4%的6月26日，它们一天就增加了2600亿元。从图中还能看到，触及成本线的融资盘的增量和市场中融资余额的减少十分同步。这说明融资盘所受平仓压力越大，其撤出股市的步伐就越快。很明显，过去两周跌回成本线的融资盘规模明显放大，因而导致了融资盘从市场中的快速撤出，给股指带来了很大下行压力。光大证券认为，就算整个A股市场在未来仍然保持这样的跌幅(这是一个非常悲观的假设)，跌回成本线的融资盘增长仍然会明显放缓。相应的，融资盘受到的平仓压力会显著下降，它们带给市场的下跌压力也会走低。  做空压力出现缓解 随着“维稳”行动的进一步升级，股民信心逐渐恢复，A股9日出现明显反弹迹象，分析人士指出，若行情回暖，承接盘的力量增强将释放融资平仓压力，被迫平仓、“多杀多”惨烈局面将逐渐减小。 实际上，考虑到融资成本问题，近期市场连续大幅下挫，对于融资资金的杀伤力较大，融资出现明显退潮。不过值得注意的是，一方面，政策对于两融市场的支撑较强，风险可以得到一定程度的控制；另一方面，融券余额同样大幅下降，做空压力出现缓解。预计杠杆压力逐步释放，有助于市场震荡企稳。 7月份正在征求意见的《证券公司融资融券业务管理办法》提前落地，自当天即生效。新《管理办法》中强制平仓线不再强制规定为130%，改由券商自主决定；同时不再设6个月的强制还款，不动产也可作为补充担保物，政策对于两融市场的支撑凸显，杠杆风险可以得到一定程度的控制。在悲观情绪集中释放，融资杠杆风险释放后，融资余额停止下降料将是大概率事件。 另外，为恢复市场正常交易，证金公司表示，将在继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，且证金公司向华夏基金、嘉实基金等五家基金公司申购了2000亿元主动型基金份额，每家获得400亿元。业内人士认为，此举旨在缓解中小盘股票的流动性紧张问题，释放基金赎回压力，有望恢复市场人气，做空压力进一步缓解。 “去杠杆”下的投资策略 六月中旬以来的市场暴跌，已经“杀”掉了一些高杠杆融资盘，现在还有一些配资资金濒临爆仓，这是加速市场下跌的重要原因。现在场内融资余额也在下降，去杠杆还在进行中。 市场人士认为，大盘止跌企稳将有利于信心的重塑，但市场前期重挫的连锁反应仍需要一段时间的自我消化与调整。短期即便出现超跌反弹，也不建议此时大幅“抄底”，短期调整的压力仍然存在。追求绝对收益的投资者应对调整压力的直接方式，就是继续减仓，尤其是降低杠杆比例，在股市中，保存实力是最重要的，坚持右侧交易原则，即在见底回升后进场，是较为稳健的投资方式。当前仍需防御为主，精选近期遭遇错杀、安全边际较大的优质标的，低位轻仓介入。待市场出现明显回暖迹象时才逐渐加大投资比例。 |
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