 A股昨天再呈V形走势，皆因内陆《财经》网站昨晨报道，称当局正考虑救市资金如何退出，拖累股市行情；但中证监接近中午时澄清有关报道不实，刺激股市再次上扬。所谓「救市容易退市难」，中央顽强「暴力救市」便有责任善后，今后一段时间关于「退市」的消息或谣传肯定不绝于耳，投资者要做好心理准备并擦亮眼睛，才可免惊惶失措。 事实上，中证监昨天无非是「技术性否认」，就正如登山之前要先研究落山路线，出兵打仗前要先部署班师如何回朝，当局早于本月初不惜代价大力托市之时，便应开始考虑退市安排，否则是失策兼失职。然而，正如中证监发言人指出，当局下一阶段要继续「稳定市场、稳定人心」。在人心尚未稳定之际，便预先张扬当局作退市考虑，难免被斥「不讲政治」。可以想象，短期内关于退市的种种讯息，在内陆只可意会而不能言传。 三类资金路线有别 幸好笔者在香港写稿，只要是建基于事实的分析都可畅通无阻，故不妨代入中央角色，模拟各种退市路线图，让投资者做好心理准备。首先需要分清楚，「国家队」托市的「弹药」可分为三类，第一类是证券商、保险公司、公募基金及上市公司大股东，动用自己的资金自行操盘入市；这类资金规模较小，退市路线亦相对简单，只须待A股喘稳回升（例如重越4500点水平）后，让它们自行决定减持或继续持有即可，对大市的影响有限。 第二类资金的规模较大，来自中央汇金公司在场内增持上证50、上证180和沪深300等蓝筹股及ETF，这亦是7月6日至10日战况最凶险时国家队力挽狂澜的主力之一。这批弹药估计总值以千亿元（人民币．下同）计，且集中招呼蓝筹股，一旦沽货离场，难免带来较大冲击，必须拿捏好时机和节奏。还幸主导权完全在汇金手中，能够谋定而后动，只须避免操之过急，反正汇金早已是不少国企蓝筹股的大股东，增持后亦毋须急于减持。 盈富基金模式行不通 目前最令中央头痛的，相信是第三类资金，在救市之初由全国证券商「上缴」予中证监旗下证金公司，单计本金已达数千亿元，再获人民银行及商业银行提供逾两万亿元融资额，成为这次救市的主力尖兵，规模比场内两融余额还更大，如此才足以把民间的杠杆转移到国家队肩上，解救股市的流动性危机。 这批资金不但超级无比敌，最麻烦的是拥有权架构复杂；本金由证券商提供，故所购股票的拥有权理论上属于券商，但却由证金公司统一操盘及持有。若迟迟不退出，便等于占用了券商的资金，而回报率难料，恐会损害券商业绩及小股东利益。但另一方面，正因规模巨大，更不可轻率减持，处境陷于两难。 综合市场分析，这批资金可有四种退市模式。第一种称为盈富基金（02800）模式或ETF模式，把证金公司所持股票打包为一个基金，供大众认购。但这其实不太可行，皆因港府1998年「打大鳄」时主要买恒指成分股，该批股份本身便等于一个恒指ETF基金；而证金公司今次买的股份「立立杂杂」，既有蓝筹股，亦有中小型甚至创业板股份，难以构成具代表性的ETF。 第二条路表面上最简单，把所有股份按比例分派予参与雷霆救兵的券商，让他们自行裁夺；这亦不可行，因很易造成无序减持，尤其在「囚徒困境」下，券商们都知道所有行家持有同一篮子股份，很可能抱着「先沽为快，后沽就笨」心态，届时恐引起「人踩人」而酿成另一场股灾，故当局不大可能选择这方法。 转让养老金皆大欢喜 第三条路相对可行，即由证金公司继续统一操盘，在场内分批逐步减持，套现后归还现金予券商；但个中节奏亦不易掌握，若减持太快会令市场受压，出货太慢就会旷日持久，令券商资金长期被占用，同时亦无异于在市场头上悬着「达摩利斯之剑」。 故笔者向来认为，最可行的是第四条路，即由证金公司按成本价加一定溢价（或按市价扣除一定折让），在场外转让整批股份予养老金及社保基金等中央资金，反正养老金入市方案已于本月初公布，惟修改法例需时而未赶及参与救市。此举有三大好处，一是能够尽早清仓，归还资金予券商；二是避免在场内减持，不会引起任何震荡；三是帮助养老金及社保基金以较低成本建仓，可谓皆大欢喜。 综上所述，这四条退市之路会为市场带来不一样的影响，投资者宜细心留意蛛丝马迹，判断当局倾向采取哪一条路，再制订相应部署。毕竟上山后始终要落山，即使中证监否认有考虑，国家队退市亦只是迟早及如何的问题。（高天佑/信报） |
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