摩根士丹利：油价本轮下跌或比1986年更惨烈

摩根士丹利对于今年的油价十分悲观，认为哪怕与过去三十年中最惨烈的1986年暴跌相比，本轮油价崩盘也是有过之而无不及。

　　摩根士丹利对于今年的油价十分悲观，认为哪怕与过去三十年中最惨烈的1986年暴跌相比，本轮油价崩盘也是有过之而无不及。

　　摩根士丹利表示，本轮油价下跌与1985/86年那轮有诸多相似之处。两轮暴跌中油价的运行轨迹也相似，就连暴跌的起因都有共同之处：

　　暴跌前四年高而稳定的油价刺激科技创新，导致能源投资处于高水平。结果是，非OPEC国家原油产量强劲增长，超过了全球原油需求的增长。当OPEC显然不能再控制产量来平衡市场时(如同1985年11月和2014年11月的OPEC会议)，油价就崩了。

　　1985年11月-1986年3月，沙特的原油“水龙头”足足四个月没有关上，油价暴跌67%。美国原油产业遭遇重创，在随后的近20年里原油产量一蹶不振，沙特重夺原油市场宝座。

　　实际上，直到本周之前，摩根士丹利还是认为原油市场情形不会比1986年更加糟糕的。是什么原因促使它改口，认为“油价本轮下跌或比1986年更惨烈”呢？

　　摩根士丹利分析师Martijn Rats 和 Haythem Rashed在周三的报告中写道，直到最近，我们对于油价和能源公司股价会强势反弹都抱有信心。而他们的信心基于以下四点，但是其中有一条未能成为现实：

　　1、需求上升：符合现实

　　理论上：油价自一年前开始的下跌应该会刺激需求。

　　实际：尽管中国经济在放缓，全球需求实际上较去年的均值增加了约160万桶/日。

　　2、能源行业开支下降：符合现实

　　理论上：低油价应该会迫使能源公司削减开支，钻探和开采费用下降。

　　实际：自去年10月以来，全球范围内活跃的新油井钻机平台数量下降了近42%。仅2015年就有超过7万石油工人失业，上市石油公司已经削减了1290亿美元的资本开支。

　　3、石油企业股价低迷：符合现实

　　理论上：尽管原油市场会实现自我平衡，但是石油公司股价应该会持续低迷，为强势反弹蓄势。

　　实际：以相对收益率和市净率来衡量，石油巨头股价都处于三十五年来的低位。

　　4、供应下降：阿哦(Uh-oh)！

　　理论上：继能源公司大规模削减开支和石油钻井平台数量大减后，原油产量仅小幅增长，减少过剩供应。

　　实际：美国页岩油产量增速已开始放缓，然而完全不足以抵消石油输出国组织(OPEC)的增产，自2月以来OPEC增产近150万桶/日。

(图9:自2月以来，OPEC产量意外大增)

　　就目前而言，摩根士丹利仍然坚持此前观点，油价会反弹，主要是因为OPEC的增产空间已经不大了，同时石油企业股价也已经很低了。

　　但是还有一种可能值得警惕，即随着伊朗制裁的解除，和如果利比亚局势改善，美国以外的原油供应可能会继续增长。另外，美国原油产量也可能再次上升。那么，反弹就不像曾经那么确定了，而本轮油价下跌就可能持续三年或者更长时间，“比1986年惨烈的多”。

(大摩注意到远期曲线已经对此进行定价)

　　“如果是那样的话”，大摩分析师写道，“将没有可以借鉴的历史”来引导我们下一步该怎么做。

(责任编辑：DF010)