张平：中国股市为何沦为扶不起的阿斗？

18日沪指早盘短暂站上4000点后震荡下行，午后加速下跌，失守3900、3800两大关口，沪指跌逾200点，跌逾6%，深圳成指跌逾6%，创业板指跌逾6%。除石油板块外，各板块全线飘绿，三线地产、迪士尼、核电等板块跌幅居前，两市约1500只个股跌停。 　　对此，有分析人士称，技术上4000点一带是密集成交区，在大盘量能不能持续放大下，很难攻破此重压力位置。但鉴于，国企改革仍为短期主旋律，所以投资者还应把握八月做多窗口。不过，笔者认为，以证金为首的国家队救市效应正在消褪，以及这轮股市反弹并没有得到实体经济支撑，所以不排除股市仍会创下调整新低的可能。 　　首先，自8月份开始，市场就被国企改革热点所吸引，股市进行了一波弱市反弹行情，甚至逼近4000点大关。但制约反弹的一个因素来自于实体经济，人们在今年二季度的时候，曾经对三季度经济出现回升抱有预期，盼望来个U型形态。但如今所披露的各种数据表明，至少在年内，经济将走L型。这样一来，股市的上涨缺乏有效的后续推动力。 　　再者，国家队逐步退出股市的消息，遏制了市场做多的欲望。就在稍早前，证金公司已经以协议转让的方式向汇金公司转让一部分股票。而证金公司的救市资金主要靠商业信贷的支持。 　　据WIND统计，证金公司自7月初入市8月5日，共买入377只股票，其中买入的主板股票共158只、中小板股票152只和创业板股票67只。此外，证金公司救市期间还按投资理念买入平安银行、中国石油、西部证券、美邦服饰和申万宏源。 　　对此，证金公司此举马上遭到市场派人士质疑，要求其不要干预股市波动的声音此起彼伏。马上，证监会表态，证金公司一般不会再入市操作，只有需要时才发挥维稳的作用。 　　而笔者认为，以证金公司为首的国家队过多干预股市不利于市场走稳：其一，证金靠商业贷款救市买股票，然后将股票转让给汇金，这种救市的模式不可持续。其二，证金公司就算要救市，也只能买入蓝筹股，但是证金还买了大量的创业板股票，其中还包括退市妖股梅雁吉祥，助长了市场投机氛围。其三，目前股市存在较大泡沫，在国家队救市力度稍一放缓，股市马上就会出现暴跌，在目前点位救市，最终还会陡劳无功，反而会打击市场做多的信心。 　　其三，因人民币贬值预期引发恐慌，美联储加息预期升温。境内外资金流出迹像明显，外汇占款骤降，影响到股市流动性。央行最新公布的数据显示，中国央行7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元人民币。7月末金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元人民币，降幅均创历史最大单月纪录。 　　鉴于7月金融机构口径外汇占款和外汇存款两者同时出现大幅缩水，我们判断外汇占大幅下滑的现象归咎于热钱出逃。热钱出逃直接使国内的流动性逐步萎缩。从表面上看，7月M2增速达到了13.3%，超过了市场的预期，但2015年本月18日，央行进行1200亿7天逆回购，这说明了外汇占款持续流出再加上央行稳定汇市，导致短端流动性偏紧。从短期来看，在缺乏流动性配事的情况下，A股要想继续上涨的难度相当大。 　　最后，国企改革将有一个漫长过程，并非如市场预期的那样好。很多人对南车、北车合并成中国中车的利好抱有莫大期望，于是在各种做多力量的合力之下，中车从13元涨到最高时期的39元，在短短的时间内涨了三倍。如此疯狂恶抄国企概念股的结果，只能让中国中车沦为第二个中石油，成为高位追涨者挥之不去的噩梦。 　　出于前车之鉴，本次国企概念股的上涨主要还是短期行为，各方都抱着赚一把就走的心态，所以国企改革概念很难长期引领A股走稳。而笔者认为，国企改革实际上还是摸着石头过河的“试错”阶段。在接下来的国企改革的道路上，我们会面临各种严竣挑战，而过早的对改革持较高的乐观预期，实在有点偏激。 　　实际上，改革并非多家企业合并就完成，而是要经历较长的过程进行废旧立新，通过各种积极手段推动国有企业的发展，在市场经济中发挥自身力量以推动综合国力的发展。至于这个过程需要多久，那需要看监管层政策、公司领导、企业员工和社会大众的共同努力。所以，主力机构前期将国企改革预期讲得过高，实际上并没有他们说得那么好。 　　现在的A股市场就像扶不起的阿斗，只有在救市政策的配合下，才会出现反弹行情，而当外力影响消褪之后，股市便会重归跌途，如此往返已经好多次。股市之所以会扶不起，主要是因为目前的点位还存在着较大泡沫，而在政策救市的推动之下，只能将迟滞股指下跌进程。当经济形势跟不上预期、流动性逐步收缩、政策救市开始退出等不利因素再度袭来之际，重归跌途乃是大概率事件。