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超越索罗斯: 【原创手写】成长股成长性、股价、预期相互作用关系的探讨 成长股是指营业额和利润额增长速度在当前行业中处于领先水平,并且被认为具有良好的发展前景和上涨空间的股票。对成长性指标的选...

 真问 2015-08-20
成长股是指营业额和利润额增长速度在当前行业中处于领先水平,并且被认为具有良好的发展前景和上涨空间的股票。对成长性指标的选取尤为关键,过度复杂会失去客观性,过度简单会失去代表性,从企业成长的源头分析,业务的增长是成长最基本的因素,营业收入增长率是反应成长性重要的指标,公司业务的发展是成长的核心,业务增长必然推动利润增长,利润增长必然推动资产增长,脱离该逻辑的增长都是非正常和难以持续的增长。当然,什么样的股票是成长股以及如何选择成长股不是本文讨论的重点,关于这方面的书籍汗牛充栋,有巨多的专家有着深入的研究,雪球上也有不少大神具有丰富的经验体会,笔者将不在班门弄斧,笔者将从企业成长性、股价、预期(偏见)三个方面,试着探讨三种状态相互影响相互强化的动态过程,以飨读者。
    传统观念认为成长股的股价与企业成长性是正相关性,企业成长必然导致股价上涨,反之企业成长性下降股价必然下跌,认为股价是成长性的被动反应,而反应对应着其成长性,其相互关系比照图如下图所示。
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理想情况下企业成长性与股价成线性关系,然而参与者是具有思维的人,而不同的人对一个企业的理解、认识互不相同,在认识上具有差异性,也具有局限性,相互抵消后留下的差异便是主流观点,即流行偏见(或者称为主流偏见)。引导股价走势不是企业的成长性怎么样,而是参与者对企业成长性解读之后留下的主流偏见,索罗斯也直言:我关注的主要是参与者的偏见。
中国A股的参与者对成长股有什么样的偏见呢,基金长青里有这么一句话:中国经济艰难转型,相对于价值投资者,A股可能更适合成长性投资。买入并阶段性持有更符合中国新兴市场特征。投资中国成长股的投资者不论是机构还是散户获取丰厚收益的不在少数,中国的投资者对成长股有其中国式的偏见,分析其对股价的发展演化有重要的意义。笔者认为行业空间、市值大小、企业所处的发展阶段、市占率、净利润增长率、营业收入增长率、核心竞争力是构成偏见的主要因素,一般来说行业空间大、市值小、企业正处于成长的初期、市占率小、净利润营业收入高速增长、核心竞争力强偏见则强,反之则弱。然而每个参与者思考的角度不同、侧重点不同,在企业发展的不同阶段构成参与者偏见的因素不同,每一个参与者赋予每个因素权重不尽相同,究竟所列因素哪一个是参与者更看重的完全取决于参与者的个人判断。笔者将净利润增长率作为成长性指标,增长率在0-20%之间为低速增长,20%-50%之间为中速增长,50%以上为高速增长。下面讨论低速、中速、高速增长阶段成长股成长性、股价、预期(偏见)三方面之间相互作用的关系。
一、低速增长成长股
年增长率在0-20%之间的企业笔者称为低速增长性企业,这样的企业算不算是成长性企业呢,单看增长率算不上名门正派的成长性企业,但是参与者对其的偏见比名门正派的成长性企业可能还要强大。笔者在以前的拙文当中强调一个事件的真假并不重要,重要的是有人“相信”。如果一个企业目前的年增长率很低,但是它所处的行业空间很大,还有一定的竞争力,并且市值小,即使财报上的净利润增长率非常不起眼,参与者对它的正向偏见可能会很高,甚至超过货真价实真正的成长股。为什么?想象空间大、预期大,如果不被证伪,参与者对它的偏见就不会消弱。如果该企业虽然是小市值、大行业、成长初期,但是如果它缺少竞争力或者说市占率已经很高了,那么参与者对它的偏见就会弱化(强偏见相应减弱),至于偏见会弱化到什么程度取决于该因素在参与者心中所占权重大小。基于以上分析,可以得出小结论:当各个因素都处于最佳值时,即使净利润增速低,也会带来强偏见,当某个或某几个因素处于非最佳值时,当净利润增速低时,那么偏见会弱化,如果处于非最佳值的因素对参与者偏见作用小,那么参与者的偏见也会得到加强,股价会有良好表现,示意图如下图所示。
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二、中速增长成长股
企业净利润增速在20%-50%之间的笔者称为中速增长,企业从低速增长到中速增长,成长性被初步兑现,参与者将该企业作为实至名归的成长性企业来对待,而不仅仅是预期它未来是一个成长性企业。企业步入中速增长行列,参与者的偏见先进入强化阶段,股价会有表现,然后参与者对该企业存在短时期的分歧,偏见正向、负向来回强化,一时间难以辨明方向。如果业绩坚挺不断超出预期,业绩突破中速成长的范围,正向偏见占据上风,股价承受住考验,经受住考验的股价将继续稳步前行。中速成长是一个很尴尬的成长,参与者的预期不是很高也不是很低;如果业绩没有亮点又回到低速增长通道中,将会带来戴维斯双杀;相反,如果业绩爆发突破中速成长的上限,预期膨胀的空间将会被打开,股价将会出现强化上涨。在这个阶段,行业空间、市值大小、企业所处的发展阶段、市占率、净利润增长率、营业收入增长率、核心竞争力等几个因素对参与者的敏感性较大,处于中速成长当中的企业迫切需要所列因素的积极配合才有可能进入高速成长轨道,如果企业处于中速成长期,而行业空间依然非常大、市值小,市占率小、有自己的核心竞争力,那么参与者将给予该企业高估值,企业未来是否真如参与者期望的那样高成长一点都不重要,企业有成长的条件,相信企业会高成长的参与者的数量决定了企业股价未来的走势,示意图如下图所示。
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三、高速增长成长股
企业净利润增速在50%以上的笔者称为高速增长性企业。企业步入高速成长时期,企业的高速成长已经成型,很容易辨别,参与者首先对它极度推崇,推崇过后又会对它能否继续高速成长提出质疑,质疑后如果企业继续高速增长,参与者又会恢复对它的推崇,恢复推崇后又会提出质疑,企业处在高速成长期是多事之秋,参与者对处在高速成长的企业预期很高,对企业的发展要求很苛刻,稍微低于预期参与者就会翻脸,当然如果企业的高速成长被证实,参与者的负向偏见就会被纠正,股价将会重拾升势。
在这个发展阶段,行业空间、市值大小、企业所处的发展阶段、市占率、净利润增长率、营业收入增长率、核心竞争力等几个因素对参与者的偏见影响非常大。企业目前处于高速成长期,高速成长的持续需要很高的条件支持才行,其中任一个因素变坏都会导致参与者预期的反向强化。比如企业产品市占率已经达到了50%以上,这对参与者偏见的影响是致命的,高市占率使得企业成长空间距离天花板越来越近从而挤压了参与者预期膨胀的空间,既然预期不能再膨胀,那必然会收缩,从而导致参与者偏见的负向强化。在企业高速发展阶段,影响参与者偏见的因素有一个出现变化就会对参与者的偏见带来严重不利影响,这个阶段与低速、中速增长阶段完全不同,一个人尽皆知的成长“明星”,在众目睽睽下自然要受到质疑,好意的、坏意的、理性的、非理性的都不重要,重要的是质疑本身产生了一种影响力,为股价的继续上涨平添了障碍,示意图如下图所示。
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